徐阳：解读10月31号政治局会议 要坚持稳中求进工作

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作者:徐阳，顶级金融首席宏观分析师。

10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。今天，我们将解读会议的一些信号。

会议开始时，有人指出，中国经济正在发生稳步变化，经济下行压力正在加大。其中，“经济下行压力加大”，这是前两次会议(四月二十三日、七月三十一日中央政治局会议)没有提到的。同时，澄清了当前存在的问题，“一些企业经营难度加大，长期积累的隐患已经暴露”。

我们在前一篇《中国经济第三季度报告:内需回升》中也提到:在国际形势恶化的背景下，中国经济正处于转型的“痛苦期”，存在一些问题，如:总需求虽然有所回升，但压力仍然比较大，从“宽货币”到“宽信贷”的“障碍”依然存在。然而，7月底的会议上提出的“加强基础设施建设领域的短板”尚未表明市场预期将提振内需。

随后，会议还提出了解决当前经济问题的方案。

1.会议提出了今后政策的总基调:“我们必须坚持在保持稳定的同时争取进步。”从总的基调来看，我们应该明确寻求“稳定”，这意味着未来的政策不会像以前那样造成“泛滥”的局面。此外，我们还可以从以往的政策中看到“稳定”，无论是7月底会议上提出的“六个稳定”，还是前一段时间央行下调RRR、取消环保限产时的“一刀切”。所有这些都表明，未来的政策应该把重点放在“滴灌”和问题地区的改革上。

2.会议还提出“坚持新的发展理念，以供给侧结构改革为主线，加大改革开放力度。”我们应该注意的是“加强改革开放”。从七月底会议的“推进改革开放”到“加大力度”，其重要性可想而知。会议认为，“一些政策效应需要进一步释放”，强调“已出台的各项政策措施要尽快发挥作用”。这意味着，无论是习近平总书记4月份在博鳌亚洲论坛上提出的“大幅放宽市场准入，逐步开放中国金融业”，还是9月底财政部长提到的“酝酿更为有力的减税和减费政策”，都有望在未来出台更为有力的政策。在这方面，市场预期也将升温。

3.至于如何协调未来的财政政策和货币政策，会议在7月底举行的方向，即“坚持积极的财政政策和稳健的货币政策”，一直在继续。我们继续分别从财政政策和货币政策进行分析。

首先，会议指出，“财政政策应在扩大内需和结构调整中发挥更大作用”。尽管7月底的会议还呼吁出台更为积极的财政政策，地方政府也确实完成了发行专项债券的任务，但统计局发布的数据显示，基础设施投资的月增长率像悬崖一样下降，从2月份的16.1%降至9月份的3.3%。对此，我们分析了原因:第一，1.3万亿专项债务中约有5500亿用于支付土地储备的增加，因此对基础设施投资没有直接影响；其次，从发行特殊债券到反映经济数据，大约需要四分之一的时间。总的来说，目前市场并不像预期的那样。因此，在本次会议上继续要求“财政政策应保持积极，发挥更大作用”，也将重新刺激市场对未来基础设施建设的预期。

与此同时，国务院台湾事务办公室也在同一天发布了《关于维护基础设施缺陷的指导意见》(以下简称《意见》)，提出了扶贫、铁路、公路和水路、机场、水利、能源、农业和农村、生态和环境保护、民生等9大任务的10项配套政策。增加重大项目储备，加快项目前期工作和建设，确保在建项目顺利实施，避免半工半读项目，加强地方政府专项债券资金和项目管理，加大对在建项目和重大项目的财政支持，合理保障融资平台公司正常融资需求，充分调动民间投资积极性，规范有序推进ppp等10项配套政策。 深化投资领域管理服务，防范和化解地方政府隐性债务风险和金融风险。 这也是对中央政治局会议提出的“积极财政政策”的回应。

但也要注意“量力而行，根据当地财力和政府投资能力，严格审查项目建设条件，合理安排项目建设，坚决避免盲目投资和重复建设。”规范地方政府债务融资，控制新项目融资的金融“闸门”，牢牢把握无系统性风险底线。“。这是中央政治局会议上提到的“稳定”的总基调。也就是说，“更积极的财政政策”不是通过“洪水灌溉”来刺激经济发展，而是通过“滴灌”来支持经济，防止经济产生剧烈波动。

其次，在整个会议中，货币政策的表述相对平淡。目前，货币政策不是当前的焦点。我们之前也分析过从“广义货币”到“广义信用”的“障碍”仍然存在。问题的根源不是市场上缺乏资金，而是在当前信贷紧缩的情况下缺乏高质量的抵押品。前段时间有新闻报道称，“央行计划向中国债券信用增级投资有限公司(以下简称“中国债券信用增级”)提供100亿元人民币，为民营企业发行债券提供信用增级支持。”目前的信用增级支持工具基本上是一种风险缓释工具，相当于中文版的cds。这些工具可以作为私营企业发行债券的保险，保护贷款机构的利润，增加它们向私营企业贷款的积极性。虽然这相当于一个试点项目，但它也是一种突破“障碍”的方法。

4.针对会上提出的“部分企业经营困难较多”的问题，会议也给予了回答:会议要求“坚持“两个不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业和中小企业发展中遇到的困难。”

目前，中小企业面临两大难题:一是从“宽货币”到“宽信贷”的“障碍”。主要因素是由于目前金融层面的去杠杆化，当前信贷形势吃紧，这使得中小企业无法提供高质量的抵押品，导致其“受阻”；第二，目前的税收压力太高。然而，目前，财政部已经开始计划更大规模的减税和减费措施。会议的重点是“解决民营企业和中小企业发展中的困难”，这也意味着今后将出台其他优惠政策，重点支持中小民营企业。

5.与7月底的会议相比，此次会议增加了资本市场改革，提出“以资本市场改革为重点，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。”会议在提出一系列发展措施的同时，也注意到新经济的发展仍然需要资本市场的融资，这样经济才能稳步前进。从上证综指来看，自年初触及今年高点3587.03点以来，上证综指一直在下跌。上个月，“两会”的领导人同时接受了三家媒体的采访，以稳定市场，而两天前，证监会很少在上午的会议上发表稳定市场的言论。这次中央政治局会议又提出来了，就是说今后要有一系列的政策措施。

本文摘自《徐杨的全球宏观视角》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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