胡月晓：经济预期平稳 市场迎来催化剂

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当前资本市场的低迷实际上偏离了经济基本面和货币环境，这是由惯性造成的。展望未来，资本市场何时运行良好主要取决于经济复苏预期的建立时间。

作者:胡悦晓，上海证券首席宏观分析师

《证券市场周刊》(2018年10月)组织的中国宏观经济数据预测显示，除通胀预期持续外，经济稳定仍是市场主流观点:投资、行业、消费、外贸和货币的中值和平均值预测稳定，价格结构越来越分化，通胀预期升温。该提前预测在前期(2018年9月)数据发布前完成。由于避免了近期经济数据对市场情绪的影响，这一预测更好地反映了机构对市场短期经济前景的真实看法。在预测分布中，笔者仍然是最乐观的人——投资将触底、企稳、反弹，基本格局是经济平稳适度增长。2018年是中国经济开始走出“底部徘徊”状态的第一年。虽然经济增速没有大幅反弹，但经济运行质量提高、结构改善和转型升级的特点开始显现！由于9月份实际数据疲软，通胀压力上升，资本市场金融风险形势更加严峻，市场短期经济前景应该继续微弱恶化！

10月份，cpi预测中值和平均值均为2.4，预测分布区间为(2.0，2.8)，分布差距仍然较大，表明市场间差异难以消除，通胀预期较大；提前预测ppi的中值和平均值分别为3.1和3.0，预测分布区间为(2.7，4.0)。也有很大的差异，整体看法继续下降。我们认为，由于基数效用的影响，工业价格将继续加速和下降；然而，消费价格的上涨趋势将会缓解。7、8月份居民消费价格上涨趋势主要受房租上涨、猪肉反弹等因素影响，这是不可持续的。当整体经济仍处于“底部徘徊”时期时，通胀压力难以维持。

9月份，工业增加值预测值的中值和平均值分别为6.1和6.2，预测分布区间为(5.5，6.5)，表明各机构并未预期短期经济运行会明显恶化，但存在较大差异。对消费和外贸的看法也反映出“趋平”的趋势，这表明市场并不太担心贸易摩擦对经济整体运行的影响。

至于货币增长，尽管在边际放松的早期阶段有明显的迹象，但市场的共识是趋于平稳。笔者认为“去杠杆化”是一个长期过程，它决定了未来货币增长的长期顶部。然而，对于支持底部的经济，货币不会收缩得太紧，未来的货币增长将在一个狭窄的区域实现“刀片式”增长。为了保持货币稳定，RRR在未来6-12个月进一步降息的可能性仍然相对较高。

当前资本市场的低迷实际上偏离了经济基本面和货币环境，这是由惯性造成的。展望未来，资本市场何时运行良好主要取决于经济复苏预期的建立时间。货币的边际放松直接导致货币市场的放松、货币利率的降低和金融投资机会成本的降低。尽管受到金融监管规范化、去杠杆化和风险防范政策的对冲影响，但市场金融投资的杠杆行为难以恢复，投资意愿和信心的恢复也较为缓慢。市场客观上需要一个“催化剂”来走出低迷；最近，中央高层官员对经济和市场都表示了关注，并分析了市场担心的抵押风险和私人经济政策等一系列热点问题。显然，市场上行的“催化剂”已经出现，市场的逐渐回暖还将继续。

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