中金公司：名义增速明显加快 货币信贷大体平稳

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CICC宏观集团最新发布的《中国宏观评论》，“名义增速明显加快，货币信贷总体稳定| 12月和第四季度经济数据预览”，主要观点如下:

我们预测，2016年第四季度实际国内生产总值增长率将持平于6.7%，名义国内生产总值增长率将明显加快，从第三季度的7.8%升至9.5%。尽管名义gdp增速加快，但企业利润(尤其是工业企业)增速可能会继续提高。经验表明，在周期拐点，名义国内生产总值增长率加快了1个百分点，这往往相当于工业企业利润增长率提高了3-4个百分点。因此，我们预测12月份工业企业利润同比增长率将超过20%(第四季度和12月份宏观数据预测汇总见图表1)。

12月工业增加值同比增速可能会从11月的6.2%略微放缓至6.0%。同比增速放缓主要受去年同期高基数影响，而工业生产环比增速可能保持稳定。随着再通胀的范围继续扩大，包括工业原材料加工、机械设备行业在内的中下游行业需求增长将加快。

12月份名义固定资产投资同比增速可能从11月份的8.3%升至9.5%，因此2016年固定资产投资隐含的累计同比增速将在8.4%左右。名义固定资产投资同比增长的加速是由ppi上升和去年同期的低基数推动的。就行业而言，我们预计12月份基础设施投资的增长率将保持相对稳定，但在2017年春节后，随着基数的上升，增速可能会开始放缓。与此同时，鉴于政策的持续收紧，房地产投资的增长率可能仍然疲软；此外，随着工业企业利润的不断提高，制造业投资的增长率预计将进一步回升[2]。

12月份消费品名义零售额同比增长率可能会从11月份的10.8%小幅升至11%。近年来，零售业的新“季节性规律”呈现出年底加速、年初减缓的趋势[3]。此外，我们预计在第四季度房地产交易降温后，人均可支配收入将部分“回归”个人消费支出。

12月份出口同比增速可能放缓至-4.6%，进口同比增速也可能小幅降至2.7%(11月份分别为-1.5%和4.6%)。我们预测的出口增长率略有下降并不意味着外部需求的增长率正在放缓，而只是因为去年12月的基数明显较高。我们预计12月份进出口环比增速将继续加快，货物实际贸易量和外贸价格可能进一步提高。此外，据估计，12月份的贸易顺差约为450亿美元，与11月份大致持平。

我们预计cpi将从11月的2.3%小幅降至12月的2.2%，而ppi将从上月的3.3%继续大幅升至4.3%。我们预测，12月份cpi的隐含环比增长率将为0.2%，低于11月份的0.3%，主要是因为12月份食品价格上涨速度低于上月。另一方面，由于基数持续下降以及金属、其他中间产品和机械等工业产品价格上涨，12月份生产者价格指数可能继续上升。随着煤炭价格开始巩固和下降，我们预计12月份ppi的年化增长率可能低于上个月的20%左右，但考虑到过去两个月其他工业原材料、机械和其他工业产品的价格普遍上涨，仍将保持相对较快的水平。

据估计，12月新增人民币贷款将保持在7000亿元左右，新增社会融资总额可能从上月的1.3万亿元左右下降。与此同时，m2同比增速可能略有加快，从11月份的11.4%升至11.5%。12月，中国央行的净投资总额为4565亿元人民币，财政存款在12月份经常出现下降；另一方面，外汇外流的加速可能会在很大程度上抵消由公开市场和财政存款下降造成的基础货币的增加。综合考虑，我们预计12月m2环比增速基本持平，由于基数较低，同比增速将略有上升。12月份地方债券净发行量为1023亿元，其中置换债券1005亿元。考虑到m2增速预测、地方债务置换以及央行年底前可能出台的信贷投放窗口指引，我们预计12月新增人民币贷款将保持在7000亿元左右。此外，随着房地产监管的影响开始在贷款数据中反映出来，抵押贷款可能在12月份开始放缓，而制造业的新增贷款可能会增加。据我们估计，12月新增社会融资总额约为1.3万亿元，其中公司债券净发行量可能会因债券市场动荡而下降。值得注意的是，随着企业利润的不断提高，预计制造企业的信贷需求将继续上升，因此社会融资中的信托贷款和委托贷款增速有望加快，贷款结构有望更加合理。12月份调整后的社会融资总额同比增长率可能在17.1%左右，接近今年4月份17.2%的近期高点。自今年第二季度以来，调整后的社会融资增速已停止上升，但保持稳定，表明货币政策逐渐趋于中性，但总体上仍保持宽松。

12月份，外汇储备可能减少约500亿美元，至3.0万亿美元。我们在计算中综合考虑了以下因素:1)自去年12月以来，美元升值1.2个百分点，带来了负面的估值效应；2)在岸人民币交易量环比增长13%左右，表明资本外流压力仍然很大；3)预计贸易顺差约为450亿美元。

我们预计12月份的总需求数据总体良好——再通胀将继续蔓延至工业部门的中下游，并可能推动制造业投资进一步回升。展望未来，补充投资、制造业投资和家庭消费的增长率预计将进一步加快，否则再通胀的进程将继续下去。与此同时，自2011年以来，我们首次观察到私营企业和制造业的信贷需求出现复苏迹象。因此，我们有理由相信，2017年工业周期有望保持高度繁荣，企业利润有望继续回升。