孙建波：中国进入股权投资的黄金时代

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在经历了2015年的泡沫噪音和2016年的大规模发展之后，新经济集团已经成为中国最大的股票市场。2017年，我们迎来了NEEQ股票投资黄金十年的第一年。新三板有10，000多家公司，但它们不是杜兰花生，而是河豚。它们看起来都很美味，但是如果吃得不好，它们是有毒的。

本文作者是银河证券首席策略师孙建波

新三板在2016年经历了爆炸性增长。截至2016年12月31日，共有10，183家上市公司，其中包括1，655笔做市商转让和8，528笔协议转让。此外，还有360家公司要上市，1，387家公司正在申报。一万个新的三板是壮观的，形成了作为一个巨大的公共交易场所的全球公司的数量。在这里，有超过10，000家公司拥有标准化的财务和法律事务以及透明的信息，这可能会影响ipo、与上市公司合并、与其他新三板公司或非上市公司合并，或者进入其他全球资本市场。

2017年，我们迎来了NEEQ股票投资黄金十年的第一年。在经历了2015年的泡沫噪音和2016年的大规模发展之后，新经济集团已经成为中国最大的股票市场。中国银河证券(601881，BUY)首席经济学家潘向东在2017年年度投资策略会议上表示:“如果你错过了过去十年的房地产投资，就不要错过未来十年的股票投资。”新三板副总经理颜强表示:“随着监管部门进一步梳理企业、投资者等市场主体的需求，新三板的制度供给改革将逐步加快。”已故的周期之王周金涛用他的经典周期理论解释了资本配置的大周期，指出:“2017-2019年将是全球经济增长基本动力下降的时期...从生活和财富的角度来看，2019年是1985年后一代人的第一次人生机遇。”

新三板有10，000多家公司，但它们不是杜兰花生，而是河豚。它们看起来都很美味，但是如果吃得不好，它们是有毒的。每一个新的三板公司都不是一个有一定前景的完美公司，而是充满了不确定性。成功需要不断回顾业务方向、团队的持续努力和复杂的市场竞争。商业模式、产品战略、公司治理和资本运营都是不可或缺的。然而，没有一家初创公司一开始就具备综合能力。大多数新三板公司仍处于相对早期的发展阶段，经营模式不稳定，市场地位不稳定，公司治理不规范，缺乏资本运营经验，这些都需要优秀的股权投资机构的帮助。如果一个投资机构不能通过简单粗暴的赌博给公司的发展提供指导和帮助，就像一个人想吃美味的河豚，如果他只是简单地煮它，他就会中毒。想吃河豚，你能做好吗？如果你想投票，你有能力和耐心为新的第三委员会服务吗？

如果你想吃美味的河豚，你应该找一家可靠的餐馆。熟练的厨师会自然地为你烹制美味的河豚。如果你想投资新三板，你自然应该找最可靠的专业人士为你检查新三板的商业模式、公司治理和投资计划。中国银河证券新三板研究团队在过去三年中举办了第11届“风险投资中国新三板峰会”，为新三板企业提供商业模式咨询、公司治理诊断和资本计划设计。近三年来，银河证券新三板研究团队对上市公司和拟上市公司进行了全面深入的研究，为不同类型公司的股权融资设计了精确的解决方案。在投资初期，利用专业设计规避新三板的投资风险；投资完成后，运用规范化的投资后管理和咨询，帮助新三板公司健康发展。

NEEQ的融资方案设计是银河NEEQ团队的研究和服务特色，也是NEEQ与投资者沟通的关键。新三板公司的业务类型非常多样化，对业务模式的抽象归纳和对市场竞争的专业研究是必不可少的。针对不同类型的公司，设计了新三板优先股、可交换债券、私募、并购、引入战略投资者的融资方案以及不同条件下的综合资本运营方案。

对于每一个新三板公司，都需要在专业团队的指导下设计业务规划、公司治理和资本运营方案。对于每一个投资者来说，我们都应该关注公司的业务规划、公司治理和资本运营计划。投资新三板公司需要专业人士对新三板公司进行持续指导，注重过程控制，以确保光明的未来。

有10，000多家新的三板公司。如此众多的公司需要一个有效的市场来支撑它们。新三板市场的发展已经基本完成了规模积累阶段。随着监管部门对企业、投资者等市场主体需求的进一步梳理，新三板的制度供给改革将逐步加快。针对2017年新一轮的市场分层，股份转让系统副总经理颜强于2016年1月27日表示:“2017年将以市场分层为起点，针对不同公司的不同发展阶段增加制度供给。提供与其发展相适应的制度供给，将使新的第三委员会能够兼顾早期创业和发展中企业的需要。”

然而，股份转让制度不能给新三板公司股份。可以说，在2016年新三板的分层中，人们只看到了对创新型公司更高的标准要求，却没有看到相应的制度支持。在10000家上市公司的背后，是发展阶段、管理和股权规模的巨大差异，单一的服务监管无法满足市场需求，市场分层的关键是差异化的制度供给。

新三板也必然是一个有进有出的充满活力的市场。不能适应标准化治理的公司将会退休；好的公司还应该利用新三板的力量实现更完美的资本运作，甚至进行ipo。

关于新三板公司的首次公开发行，更有必要明确政策。特别是，在新三板实现做市商交易的公司将不可避免地导致200多名股东，并且还将拥有资产管理计划、私募股权基金和其他持有股份的财务计划。2013年底，《非上市公众公司监管指引第4号——非上市股份有限公司200名以上股东申请行政许可相关问题审查指引》指出:“符合本指引要求的，可以申请公开发行并在证券交易所上市(即ipo)。”那么，该指南如何定义上述问题？文件指出:“利用私募股权基金、资产管理计划等财务计划持有股份的，财务计划按照有关法律法规的规定建立和规范，并接受证券管理机构的监督，不得恢复或者转换为直接股份。”毫无疑问，文件明确指出上述问题是由新三板公司的“造市交易”引起的，没有必要恢复“对最终股东的渗透”。

不幸的是，新三板公司的股权在市场交易后是复杂的，所以它能否再次ipo一直是实践和舆论中的一个神秘话题。让谣言满天飞，但监管当局并没有驱散谣言，对政策执行的“自由裁量权”留下了模糊的猜测。

新的第三委员会的人数已经超过10，000人。不仅主要公司的主要指数和股价处于历史低点，而且市场的制度供给也处于准备就绪的前夕。新三板公司的投资不仅需要专业人士用专业的眼光进行选择，还需要专业的指导。一万块新的三板全是河豚。劣质食物，有毒；专业投资公司。

供给侧改革的总趋势是经济和社会的转型、产业结构的升级和新兴产业的兴起(爱吉、净值、信息)。毫无疑问，在喧嚣过后，中国迎来了股票投资的黄金时代，2017年是这个时代的第一年。2017年，许多优秀的NEEQ公司被低估，供应方改革将促进优秀新企业的成长。多层次的资本市场建设将为NEEQ公司的发展提供更广阔的空空间。新三板公司的最佳厨师中国银河证券新三板研究团队，将为社会提供新三板公司的最佳投资计划“烹饪服务”。

一万块新的三板全是河豚。美味，我们用专业的力量与投资者一起品尝。让我们迎接股票投资的黄金时代。

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