海通：年报季来临关注特色主题 两个角度掘金高送转

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核心结论:①在计划公布之前以及股东大会与实施计划之间，存在明显的超额收益，平均超额收益分别为7.1%和4.7%。年度报告的高交付计划一般在3月和4月披露，布局恰到好处。②高转移企业的典型特征是:利润增长率高、资本公积和每股未分配利润大、总股本小、股价高、中小企业、tmt行业、次新股或近期增长等。(3)从提前布局的角度出发，选择已经提前披露高交付的公司。

年报季即将来临，版面设计也很高

3-4月迎来了年度报告披露季节。高交付和转移是年度报告季的主题。从近几年的表现来看，他们都可以获得良好的超额回报。根据业绩预测，中小企业利润仍保持较高的增长率，预计高增长率将支持更多企业进行高交付，这是高交付的时间窗口。

1.高交付和转移有超额回报，布局现在是在正确的时间

拟转移企业数量和高转移企业比例继续增加。根据上海证券交易所《上市公司董事会第95号公告关于高送股的审议》的定义，高送股是指公司送股或转让有盈余公积和资本公积的股份，总比例为每10股5股以上。尽管支付红利或从盈余公积和资本公积中转移股份不会给投资者带来现金回报，也不会对公司利润产生明显影响，但投资者通常认为“高转移”已经向市场发出了乐观未来前景的信号(bhattacharya的信号传递理论)。此外，根据贝克的流动性理论，股票分割和股票股利分配可以降低股票价格，提高股票流动性，增强股票交易活动，从而促进高转移市场的爆发。为了迎合投资者的行为，越来越多的上市公司实施高交付(贝克的迎合理论)。2005年，只有154家上市公司，但在过去五年中，平均每年企业数量约为500家，2015年，企业数量为534家。随着拟转让企业数量的增加，平均转让比例也在不断提高，从2005年的0.45(即平均每10股转让4.5股)到2015年的0.99(每10股转让9.9股)。2005年，只有45%的企业发现了高交付和转移率，但自2010年以来，高交付和转移率企业的比例基本在70%以上。2015年，在534家高交付转移率企业中，462家企业交付转移率高于0.5(10股转5股)，高交付转移率企业比例为87%。

高转移股票有超额回报，布局刚刚好。回顾16日早些时候第15次年报披露的高交割转单市场，自1月底市场好转以来，高交割转单概念指数较沪深300逐渐获得超额收益，4月中旬超额收益达到16%。我们统计了2011年以来年报传递率高的股票与沪深300相比的超额收益。平均而言，在计划之前以及股东大会和实施计划之间存在明显的超额回报。从计划的前30天买入到计划披露时卖出的平均超额收益率为7.1%，第20天和第10天的平均超额收益率分别为5.2%和3.6%，从股东大会到实施日的平均超额收益率也为4.7%。根据历史经验，近三年来出让计划公布的高峰期主要在3月中旬至4月底，所以现在是高布局、高出让的最佳时机。

2.高交付企业的典型特征

我们在之前的报告中已经分析过“山雨欲来，布局高-20130222”、“难以改变，重点高转移-20160217”、“年中报告季即将到来，布局高转移-20160721”，高转移企业的典型特征主要包括:业绩特征(净利润增长率)、净资产特征(每股资本公积、

绩效特征:高交付和转移企业有较高的净利润增长率。从净利润来看，自11年的年中报告以来，高转移企业净利润同比增长中值明显高于所有a股净利润增长中值。11-15年间，高转移企业净利润的中位增长率为13.3%-43.6%，平均为26.3%，而所有a股的中位增长率为-1.8%-19.7%。高转移企业净利润增速中值比全部a股高8.6-35.4个百分点，平均高17.8个百分点。

净资产特征:每股资本公积和每股未分配利润越大，转让的可能性越大。转股本主要是将企业的资本公积转入股本账户，而送股实质上是将企业的留存收益转入股本账户，其中留存收益中的未分配利润主要是送股，因此资本公积和每股未分配利润较大，企业高转股的可能性较高。从迄今为止11年年报的样本统计来看，高股权转让率(该区间的股份数/该区间的股份总数)随着每股资本公积的增加而增加，平均每股资本公积5元以上的高股权转让率高达44.2%；同样，高股权转让率随着每股未分配利润的增加而增加，每股1元以下的高股权转让率较低。每股1元后，存在相当高的转移率，平均每股1元以上的高转移率未分配利润为53.1%。

市场特征:股本越小，股价越高，高交付的可能性越大。与大型蓝筹企业相比，总股本较小的企业在选择比例和交付方式上更灵活，因此交付比例更高。根据2011年年报的统计，高股权转让率(该区间的股份数/该区间的股份总数)随着总股本的增加而降低。平均而言，0-1亿股以下的高转股概率高达40.2%，1-2亿股的高转股率为27.6%，2-3亿股的高转股率为19.2%。此外，在股票价格方面，根据贝克的流动性理论和配餐理论，上市公司的股票价格越高，就越容易转移得更高。一般上市公司的利润分配预测方案与年报一起公布，所以我们在调查高转移企业的股价分布时，选择每个公司预测方案前一个月内的平均交易价格进行统计。根据2011年至2015年年报统计，发现高股票转让率(本区间高股票转让数/本区间总股票数)随着股价的上升而增加。平均而言，30-40元的高转股率为43.6%，40-50元的高转股率为50.0%，50元以上的高转股率为58%。

行业特点:中小行业和tmt行业的股票转移率较高。不同部门或行业的高库存转移率(此类别中的高库存转移数/此类别中的总库存数)不同。我们统计了2011年年报到目前为止的情况，可以看出中小板和创业板的高转股率明显高于主板。平均而言，5年内中小板的高转股率为21.9%，创业板为37.8%。从行业分布来看，以tmt为代表的成长股高转移率较高。近五年来，计算机产业的高转移率平均为34.2%，媒体为23.4%，电子为21.8%。

募集资金的特点:固定增持和增发新股的潜力较大。固定增长后，企业剩余资本较高，高交割和转移能力强，并倾向于刺激股价，回报参与固定增长的投资者。自2008年以来，平均超过30%的固定收入企业将推出高交付和转移。除了固定涨幅之外，新股分也有较高的转让比例。由于新上市公司在发行新股时都获得较高的股票溢价收入，虽然新股的可分配利润可能不多，但它们有较高的资本公积。因此，次级新股的比例更高。自2007年以来，新上市企业的高交付率已基本超过30%。

3.布局较高且已转移

从两个角度看，掘金年中报告的高交付率。首先，通过一些指标来筛选可能的高交付公司，提前布局。根据前面的分析，主要指标包括净利润增长率、每股资本公积、每股未分配利润、总股本、股票价格、上市行业、行业、参与固定增长、增发新股等。二.跟踪已经预先披露中期报告并打算将其发送至更高层次的公司的超额回报，以及掘金股东大会公告和实施公告之间的超额回报。

角度1:提前布局。我们综合考虑了以下筛选标准，筛选出了13个预期高度转移的股票组合，如金轮(002722，收购)、仙潭(002746，收购)、伟光(002801，收购)、东方通(300379，收购)、科隆炼油厂(300405，收购)、金磊风电(300443，收购)、苏州设计(300500，收购)、苏奥传感(300507，收购)、网通(2)较大的资本公积和每股未分配利润。2016年第三季度，每股资本公积大于4元，每股未分配利润大于1元。(三)股本总额少于2亿股，最近一次收盘价大于40元。(4)中小板和创业板优先。(5)优先购买二级新股和近期增发的股票。

角度2:选择已经预先披露的公司。目前，已披露高交付计划的公司包括易科(300376，收购)、南威软件(603636，收购)、华恩制药(002262，收购)、三阳股份(002580，收购)、万润股份(002643，收购)、郭盛金空(002670，收购)、节能风电(601016，收购)、齐静机械(603677，收购)、小蓝科技(300487，收购)

风险警告。高交付转移企业的筛选主要依靠历史数据的规律，这将偏离实际情况。