余永定：单单扭转人民币贬值预期并不能阻止其贬值

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这些条件和预期相互作用，导致资本外流。如果我们想阻止资金外流，仅靠稳定的预期是无法解决问题的。期望不是无源之水，而是无根之树。只有解决了基本问题，我们才能解决预期的问题。

金融网站消息“要阻止资本外流，仅靠稳定的预期并不能解决问题。期望不是无源之水，而是无根之树。为了解决预期的问题，必须解决基本问题。”著名经济学家余永定说，3月1日，集门金融法治论坛讨论了当前人民币贬值的强烈预期和资本外流的现状。

余永定认为，人民币贬值的预期有很多原因。

首先，去年的直接投资赤字导致了资本账户赤字。

其次，中国的人均收入增加了，居民需要分配财富。他们不想持有美元，但现在他们想持有美元。此外，海外形势也放弃了人民币存款，这共同导致了存款和货币项目的赤字。(持有人民币存款意味着我们向他借钱，这相当于资本的流入。既然他不想要钱，那就意味着我们必须收回我们的借条，这代表着我们的资本外流)

第三，贷款也是如此。过去，相当多的企业押注人民币升值，海外融资成本相对较低。他借了大量美元，这意味着资本流入。他现在发现人民币将会贬值，这加速了他提前偿还美元债务的速度。这反映在国际收支中的资本外流。

这些条件和预期相互作用，导致资本外流。如果我们想阻止资金外流，仅靠稳定的预期是无法解决问题的。期望不是无源之水，而是无根之树。只有解决了基本问题，我们才能解决预期的问题。

以下是余永定演讲的记录，由金融网站编辑整理。

由于各种原因，以前的双顺差变成了资本账户赤字，甚至超过了经常账户盈余，我们出现了国际收支逆差，这肯定会带来贬值压力。

首先，去年的直接投资赤字导致了资本账户赤字。

其次，中国的人均收入增加了，居民需要分配财富。他们不想持有美元，但现在他们想持有美元。此外，海外形势也放弃了人民币存款，这共同导致了存款和货币项目的赤字。(持有人民币存款意味着我们向他借钱，这相当于资本的流入。既然他不想要钱，那就意味着我们必须收回我们的借条，这代表着我们的资本外流)

第三，贷款也是如此。过去，相当多的企业押注人民币升值，海外融资成本相对较低。他借了大量美元，这意味着资本流入。他现在发现人民币将会贬值，这加速了他提前偿还美元债务的速度。这反映在国际收支中的资本外流。

总的来说，我们可以看到资本账户赤字的成因是不同的，不同时期的主导因素也是不同的。总而言之，我们可以把它归因于套利和获利了结。在人民币升值期间，它进来了，等待人民币升值，人民币对美元的汇率是1: 8，他进来了，人民币升值到6。这时，他发现人民币开始贬值，于是迅速逃跑，这是一个很好的逃跑机会。这时，他想平仓，他在套利，他不能等待，当人民币回落到8时，汇率收益将会消失。现在是热钱流动的第二个季节，也是2014年人民币开始贬值后的热钱流出期。对于非居民而言，只有在人民币贬值之前将人民币资产转换为美元资产，我们才能实现空判断、套利和清算以及资本外逃的目的。

这些条件和预期相互作用，导致资本外流。如果我们想阻止资金外流，仅靠稳定的预期是无法解决问题的。期望不是无源之水，而是无根之树。只有解决了基本问题，我们才能解决预期的问题。

现在的问题是，如果我们拒绝让人民币汇率自由浮动，我们将不得不进一步加强资本管制，这可能会对正常的贸易和正常的海外投资产生重大影响。我主张汇率波动是为了分担压力。我们的汇率越灵活，越能适应市场，我们对资本控制的要求就可能越低。

关于人民币国际化，我同意人民币最终将成为国际储备货币，美元不能被一美元所垄断，这对中国和全世界都非常不利。人民币国际化需要一系列的前提条件，要推进人民币国际化必须做好这些准备。也是为了让市场力量推动人民币国际化。

过去，在缺乏汇率弹性的前提下，资本账户自由化的实施顺序是错误的。

首先，我们应该加快国内资本市场的改革，使国内资本市场更大更深，使我们的人民币具有高度的灵活性。只有当这些前提条件成熟时，我们才能逐步推进人民币国际化。人民币国际化有自己的路线图，资本账户自由化也是如此。以推动人民币国际化的名义，资本账户自由化的现实，人民币国际化的路线图与推动资本账户自由化的正确路径相矛盾。事实证明，我们的做法可能会给人民币国际化进程带来很大困难。现在人民币国际化正在倒退。为什么？因为条件不成熟。上一段我们把人民币国际化推得太快，资本项目自由化推得太快，导致或促成了大量的资本外流，使人民币承受了很大的贬值压力。中央银行不得不大幅刹车，放慢资本账户自由化的步伐，实际上强化资本账户自由化，同时不得不牺牲人民币的国际化。

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