胡月晓：经济信心回暖 担忧因素弱化

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这一预测也表明，市场对中性货币政策的预期有所进一步，并被认为实质上已经转紧:对未来RRR减息的预期再次减弱；从各期指数利率的预测变化来看，市场认为目前的利率难以再次上升，虽然短期内难以下降，但拐点已经出现。

本文作者是上海证券首席宏观分析师胡月晓

根据彭博社最新的宏观长期前景调查(2月17日-2月23日)，与3月前的调查相比，市场的悲观预期有所修正，信心已明显恢复:虽然经济前景继续低迷，仍将下行，但下降幅度会减小；物价形势稳步上升，通货膨胀和通货紧缩并不令人担忧，形势是好的；在货币中性模式下，流动性增长稳定，略有下降。

首先，市场对经济前景的信心普遍增强。上一轮对2017年和2018年国内生产总值年增长率的预测中值分别为6.4和6.0，这次分别上升至6.5和6.2。尽管仍低于2016年底的实际值，但降幅有所减少。经济学家预测未来12个月经济下滑的概率只有15%。从对外贸易的预测变化来看，欧洲稳定的经济形势和特朗普的行动逐渐减弱了市场对政治“黑天鹅”事件的担忧。

第二，当经济稳定时，价格趋势是稳定的，既没有通货紧缩也没有通货膨胀。我们一直认为“滞胀”只是经济低迷时的一种市场噪音，没有大规模的冲击！2016年年中，一些机构叫嚣“滞胀”，随后的发展被证明是站不住脚的。2017年，价格趋势将是高(ppi同比)和低(cpi同比)的组合。由此可见，工业部门的“高价格”并不是真的高，而只是表明工业价格已经迅速反弹。特别是，构成生产者价格指数主要部分的资源的价格变化也受到金融属性的深刻影响。

第三，中性意味着稳定，货币中性已经成为市场的共识，但中性不是收缩，未来货币增长将呈现稳定和下降的特征。与前一轮预测相比，本轮货币增长的中值再次下降:2016-2017年m2增长的中值在前一轮预测中分别为11.9和11.6，本次分别为11.5和11.0。与几年前相比，市场对货币政策的理解发生了根本性的变化，表明经济转型的理念已经取代了“保增长”，并深入人心。市场对宏观政策的关注已经更多地转向工业、财税等具有结构性功能的领域。

预测的变化表明，市场关于经济“徘徊在底部”的共识没有改变。市场总体上仍认为经济将长期持续下滑，当前的经济稳定和复苏是不可持续的。虽然市场总体上认为经济在短期内会稳定，但从长期来看，经济会继续缓慢下滑！市场仍然认为，政府“自下而上”的经济努力在短期内是可行的，在长期内是困难的。这与我们认为在内生动态变化下，经济将长期缓慢改善的观点不同。

这一预测也表明，市场对中性货币政策的预期有所进一步，并被认为实质上已经转紧:对未来RRR减息的预期再次减弱；从各期指数利率的预测变化来看，市场认为目前的利率难以再次上升，虽然短期内难以下降，但拐点已经出现。我们认为，根据货币二分法的分析框架，虽然未来货币增长率有下降的趋势，但货币利率的下降取决于利率政策的变化。我们相信，央行仍将引导货币利率的下行趋势，受资本季节性影响的利率市场调整期已经过去，缓慢的反弹趋势将在未来继续！

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