余永定剖析汇率：中国推行人民币国际化操之过急了

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人民币国际化的实施过于仓促，必然会导致资本项目的自由化，而汇率政策却没有同时行动，这使得人民币在国内外市场上不一致，造成了差异。在这种情况下，可以进行套利，套利的结果是中国财富的净损失。

本文作者是中国社会科学院院士、中国世界经济协会主席余永定

本文摘自余永定在即墨法律金融论坛上的演讲

人民币国际化的实施过于仓促。这些步骤将不可避免地导致资本项目的自由化。同时，汇率政策没有发挥作用，使得人民币在国内市场和海外市场不一致，导致了差异。在这种情况下，它可以是套利，套利的结果是中国财富的净损失

我认为一个大问题是，2010年后，我们推动人民币国际化的速度太快了。我们的决策部门想实现资本账户自由化，为什么要实现资本账户自由化？他们认为中国的改革阻力太大。我们希望开放资本项目，让外资流入推动我们进行改革。当我们在2000年加入世贸组织，希望通过贸易自由化推动企业改革时，这一逻辑是一样的。现在我希望通过资本账户自由化来推动我们的金融改革。我认为这个判断有问题。贸易和金融是不同的。资本是无形的，很难控制。你的主观想法可能不会迫使我们改革，这会造成很大的混乱。起初我对这项政策有强烈的保留意见。

在一定程度上，人民币国际化服务于资本项目的自由化，这在西方有时被称为人民币国际化的幌子。事实上，我们正在做的是资本账户自由化。要实现人民币自由化，必须采取一系列措施，这必然会导致资本账户自由化。在那之后，我认为问题开始变得更加严重，热钱开始大量流动。你打开了门。

这就是为什么人民币国际化实际上是资本账户自由化。这是2011年的ppt。这是中国的资本市场和大陆的资本市场。我们有防火墙来阻止它。国际资本想进入但不能进入。我们现在正在实施人民币国际化。人民币国际化的第一步是用人民币进行贸易结算，人民币将流向香港这个国际市场。国际资本可以用美元兑换成人民币。兑换成人民币后，我们有一个回报机制，允许他在中国大陆投资。因此，外国投资者开始使用人民币进行人民币投资，并开始转移人民币资产。当他赚钱的时候，他觉得一切都快结束了，他可以再次完成他的过程，所以他就离开了。

人民币的实际国际化为资本项目打开了大门，这是他原本想进入但无法进入的。我给他一个渠道，他就进来了，实现了人民币资本项目的自由化。我有一年在香港做了一个讲座，所以不要总是提倡大陆资本项目自由化，这对你不好。你能赚钱是因为大陆资本没有完全开放，资本账户完全开放，资本直接进入大陆，没有你的生意。你最好支持我的观点，不要提倡资本账户自由化。资本项目开放后，他是如何通过人民币国际化赚钱的？

让我给你举个最简单的例子。我是一家内地公司，一家进口商，他在香港有一家子公司。进口商用6.18亿元人民币在香港购买商品。第一步是人民币流向他的子公司。子公司的货物去了大陆，买了一些东西。当他的子公司拿走6.18亿人民币时，他进入了香港的外汇市场，并将其兑换成美元。6.18根据那个市场的汇率，它可以换成1美元，也可以换成1亿美元。1亿美元后，内地进口商可以把钱拿到外汇市场。在外汇市场上，他的汇率是6.1，而不是6.18，而内地的汇率比香港强。在他兑换这笔钱后，他把这1亿美元和6.18亿人民币换成了1亿美元从进口商那里买东西。进口商从香港这里买了些东西，然后又买了回来。它没有动，也没有真正的货物交换，但是钱进来了。人民币出去了，美元进来了。在这里，美元被兑换成1亿美元和6.2亿人民币。他一进一出，货物就不能动了，如果是一亿美元，他可以赚两百万元。当然，他是这样做的，所以香港不是一日游，而是七日游，可以转七次。热钱以这种方式和各种方式流入。

在人民币国际化的过程中，我们没有先动汇率，也没有让人民币在国内市场和海外市场不一致，但有区别，在这种情况下，我们可以对冲外汇。套利的结果是我们财富的净损失。自2010年以来，为什么非居民在人民币和内地人民币资产中如此罕见？显然，他们知道，如果我持有人民币，我可以赚取汇率差额和差价。在这个时期，金融市场上有一种说法，世纪盛宴，套利交易世纪盛宴，千载难逢。我没有特别准确的统计数据，但我们可以想象，在这个时候，大量的套利活动已经给中国的国家财富造成了损失。或者损失尚未造成，损失尚未实现，准备实现。稍后我会谈到第二步。

我们都在2011年、2012年和2013年表达了自己的观点，由于时间关系，我就不多说了。当你在什么问题上时，不要混淆你的账户。我们在中国的经济辩论就像一场足球比赛。比赛结束后，裁判、运动员和观众进入体育场，痛打一顿，扔掉一堆无人认领的鞋子。

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