诸建芳：增长有底线 政策尚未进入“收紧+加息”周期

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2017年，中国的货币政策略微收紧，但没有进入连续加息周期。如果要实现6.5%的稳定增长目标，货币政策仍应在“稳定中性”的基础上保持适度的流动性。

本文作者是中信证券(600030，BUY)(报价:16.67 +0.97%，BUY)执行总经理、首席宏观经济学家朱

事件

2017年3月5日上午9时，第十二届全国人民代表大会第五次会议在人民大会堂开幕，听取和审议了李克强总理关于政府工作的报告。

评论:

我们认为，2017年《政府工作报告》在经济政策和改革方面的主要内容有以下五点值得市场关注。详情如下:

1.坚持底线，争取更好。“稳定增长和(港股00001)确保就业”仍然是政策的核心。增长有一个底线，“国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好的结果。”2017年的稳定增长仍是政策的重点，而“争取更好”仍是标题的含义，不会放弃改革的增长目标。我们认为，由于工业产品通缩环境的改善以及库存增加和资本支出周期的开启，制造业投资和私人投资将在2017年触底反弹。事实上，2017年“稳定增长”的压力小于2014-2016年。“消费价格上涨了大约3%。”2017年的通胀环境仍然相对温和，全年cpi预计将增长2.0%-2.2%。由于2016年食品价格高企和生猪周期，2017年食品对cpi的拉动相对较小，这在一定程度上抵消了ppi对非食品cpi的拉动。中国2017年的宏观环境被描述为“内生动力复苏+适度通胀”。确保就业的压力仍然很大。城镇新增就业1100多万人，城镇登记失业率低于4.5%。由于2017年全球经济复苏，外贸形势有望好转，“进出口已经企稳好转”。

2.财政政策仍然是“积极的”，准金融是亮点。我们认为，2017年的财政政策有三个主要观点:第一，2017年的财政政策将继续“减税和增加支出”并举。2017年，财务实力与前一年大致持平。赤字率计划安排在3%，与前一年相同；财政赤字2.38万亿元，比上年增加2000亿元；减税的规模与前一年没有太大不同。全年企业税收负担将减少约3500亿元，企业收费约2000亿元。减税和减费的总规模也在5000-6000亿元之间。第二，"准财政政策"仍是焦点，尤其是ppp项目的规模有望进一步扩大。在“稳定增长”的目标下，准财政政策如ppp、专项金融债券和行业引导基金仍有望发挥作用。此外，由于2017年土地收入下降的可能性很大，客观上也需要准财政政策。第三，2017年的财政政策将更加“有效”，并投入更多有针对性的资金。2017年，财政资金将在“三公”等方面继续萎缩，资金将用于更有效的地方。

3.货币政策尚未进入“收紧”+“加息”的周期。广义货币m2今年预计将增长12%左右，仍高于2016年底的m2增长率(11.3%)，货币政策也不会进入“加息”周期。目前，经济增长率仍处于“见底”过程中，通货膨胀仍然温和，经济基本面不支持货币政策进入加息周期。我们认为，中国的货币政策将在2017年略微收紧，但不会进入连续加息周期。如果要实现6.5%的稳定增长目标，货币政策仍应在“稳定中性”的基础上保持适度的流动性。

4.“三比一，一减一补”更有针对性。(1)切实有效的产能削减。2017年，钢铁产能将减少约5000万吨，煤炭产能将减少1.5亿吨以上。同时，要淘汰、停止或推迟建设发电量超过5000万千瓦的燃煤电厂。(2)城市政策导致的库存。目前，三、四线城市仍有大量的房地产存量，因此有必要支持居民自谋职业和城镇居民购房的需求。(3)积极稳妥地去杠杆化。我国非金融企业的杠杆率较高，这与高储蓄率和信贷型融资结构有关。在控制总杠杆率的前提下，最重要的是降低企业的杠杆率。推动企业盘活现有资产，推进资产证券化，支持市场化合法债转股，增加股权融资，强化企业特别是国有企业的财务杠杆约束，逐步将企业负债降低到合理水平。(4)采取更多措施降低成本。扩大小微企业享受减半所得税优惠的范围，将年应纳税所得额上限从30万元提高到50万元；中小科技企业R&D费用加扣除比例从50%提高到75%，并努力进一步显示结构性减税的力度和效果。(5)准确加固短板。针对严重制约经济社会发展和民生改善的突出问题，结合“十三五”规划重大项目实施，加大补缺力度，加快提升公共服务、基础设施、创新发展、资源环境等支撑能力。

5.深化五个重要领域和关键环节的改革。(1)继续推进政府职能转变。要使市场在资源配置中发挥决定性作用，充分发挥政府的作用，必须深化行政管理和分权改革，优化服务改革。(2)继续推进财税体制改革。落实和完善全面推进营区改革试点的政策。简化增值税税率结构，今年将税率由四级下调至三级，创造简单、透明、公平的税收环境，进一步减轻企业税负。推进中央与地方财政分权改革，加快制定收入分配总体规划，完善地方税制，规范地方政府借贷行为。(3)搞好金融体制改革。推动金融机构突出主业，集中精力，增强服务实体经济的能力，防止从现实中跌落到虚无。(4)加快国有企业国有资产改革。要提高核心竞争力和资源配置效率，形成有效的制衡型公司治理结构和灵活高效的市场化运行机制。今年，我们要基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。(5)更好地激发非公有制经济的活力。深入落实支持非公有制经济发展的政策措施。加快新的政商关系建设。鼓励非公有制企业参与国有企业改革。坚持权利平等、机会平等、规则平等，进一步放宽非公有制经济的市场准入。

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