“债券通”：通在当下 利在长远

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“债券通”是进一步开放内地资本市场、推动人民币国际化的重要举措。从投资的角度来看，投资者最关心的是“债券连接”的北行交易会吸引多少资本流入，以及“债券连接”的南行交易会带来什么机会。从过去的情况来看，外国投资者对国内人民币债券的需求仍然较弱，预计北行交易的长期意义将比短期影响更为重要。如果南向交易在未来开放，我们可以注意价值挖掘。

向北:长期意义比短期影响更重要

北行债券交易所开放后，外国投资者进入内地债券市场将更加方便。然而，目前“债券连接”北行交易带来的资本流入在短期内可能有限。

一方面，以前抑制外国投资者投资国内债券的因素没有根本改变。虽然“债券互联”开辟了新的投资渠道，但外国投资者在银行间市场的投资和交易约束可能仍然存在，交易机构的进入动机可能不足。此外，受美联储今年三次加息预期和缩表预期的影响，人民币贬值预期并未完全消退，汇率的潜在损失也降低了国内债券的吸引力。

另一方面，债券市场的投资者主要是机构投资者，当机构投资者进入配置时，机构投资者的边际贡献下降，而个人投资者很难影响整体情况。

因此，预计“债券联通”北行交易不会在短期内带来大量资本流入。然而，从长期来看，外国投资者投资国内债券的比例不到2%，远远低于美国和日本等发达国家。随着国内债券市场的进一步开放，外部资金的持续流入仍在意料之中。此外，“债券互联”进一步加快了中国债券市场的开放进程，增加了中国债券市场纳入国际债券指数的可能性。一旦中国债券市场被纳入世界主要债券指数，将带来大量跟踪债券指数的资金配置需求。

向南方向:挖掘凹陷的价值

“债券通”南行交易的开通所带来的潜在交易机会主要体现在两个方面:一是内地投资者可以直接投资美元或港元债券，获得美元升值的好处；第二，投资离岸人民币债券市场，挖掘利差收益。

香港采用与美元严格挂钩的联系汇率制度，因此其货币政策遵循美联储的政策。以香港外汇基金一年期平均利率为例，其走势与美国一年期国债基本一致，收益率也非常接近。与内地债券相比，香港债券的收益率处于较低水平，内地与香港10年期政府债券的收益率差距也非常明显，2016年的平均息差约为160个基点。从这个角度来看，港元或美元债务的核心价值仍然是汇率。但是，应该注意的是，在美联储上调利率并降低其声明的预期下，投资者应该承担更大的利率风险。

就信用债券而言，由于香港缺乏评级机构，大多数公司债券缺乏评级，公司债券收益率之间存在很大差异。内地债券投资者在投资海外人民币债券时，对汇率相对不敏感，预计人民币高收益债券将成为一种价值压抑。2017年，人民币债券和香港房地产债券的收益率都在上升。此外，随着内地房地产调控措施的升级，房地产企业的海外债务融资需求也在上升。根据目前的数据，人民币房地产债券的平均收益率为5.219%，行业收益率差异明显。高收益房地产债券并不少见，而且可以得到适当的开发。