陶冬：联储退出稳大过快 穆迪降级防胜于驳

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惊人的股市。特朗普曾是股市的主要支柱，而科米门曾是股市崩盘的诱因。然而，特朗普上周作为美国总统的首次出访对股市影响甚微。无论我的祖父站在55位伊斯兰国家元首面前指出这个国家有多强大，或者他站在哭墙边有多孤独，无论他是在向教皇求爱还是对德国人破口大骂，美国股市都停滞不前，一点一点地推高历史记录，甚至连总统女婿被联邦调查局秘密调查的传言都无法激起一丝波澜。此外，上周还发生了几件大事。1)美联储5月份会议记录显示，政策制定者已经将适度缩减资产负债表提上日程，退出量化宽松的方法已经形成。美国债务上周稳步上升；2)欧佩克和俄罗斯同意将目前的产能冻结计划延长9个月。会后，油价因获利回吐而暴跌，但随后企稳；3)穆迪下调了中国和香港的信用评级，但沪深港指数均有所上升，人民币兑美元汇率也有所上升；4)民意调查显示，在曼彻斯特发生恐怖袭击后，英国保守党对保守党的领先地位下降到5个百分点，市场担心梅在大选早期赢得全面胜利的如意算盘可能不会实现，英镑下跌。

根据美联储(Federal Reserve)上周发布的5月会议纪要，货币当局对近期疲弱的数据并不担心，并预计通胀压力将保持稳定。一方面，它暗示了最近的加息，另一方面，它首次披露了减少资产负债表的方法，揭示了争取线与线之间稳定的策略。就言论和实践而言，公开市场委员会似乎准备在近期加息，并开始调整量化宽松的步伐，但它无意刺激市场。相反，它可能在必要时跟随市场，这显然比快速更稳定。这种态度符合市场预期，因此资产价格不会把美联储的政策看得太重。美联储和市场的态度也与作者的基本判断一致。然而，根据对利率期货价格和波动性的预期，市场几乎是片面的。尽管这种情况是最有可能的，但不要忘记，美国正处于充分就业状态，工资增长已经加快，财政刺激正在酝酿之中(尽管规模现在可能会缩小)，而且公开市场委员会将很快进入替代模式。我隐约觉得市场对中期利率走势(2-3年)的看法可能过于乐观，至少波动性不应该这么低。

评级机构穆迪上周三下调了中国主权信用评级，这是自1989年以来首次下调中国主权信用评级。海外媒体对此进行了广泛报道，中国财政部和官方媒体对此进行了严厉驳斥。穆迪下调评级的原因确实有些不准确。然而，作者希望指出，中国政府本身实际上是在谈论中国经济中的过度杠杆化问题，甚至将风险防范置于前所未有的政策层面，但这样说让外国机构在心理上感到不安。惠誉在2013年出于同样的原因下调了中国的评级，穆迪只是一个跟随者。日本的主权评级在泡沫破裂前被下调，日本财务省出现了强劲反弹，随后发生的事情众所周知。在我看来，穆迪如何看待中国并不重要，但重要的是不要让穆迪预测的情况发生。这是中国政府应该做的，而且必须全力以赴。经过十多年的信贷扩张，中国确实面临去杠杆化的挑战。众所周知，金融风险将在信贷紧缩期间上升，而且不仅仅是穆迪能看到这一点。这是政府和社会应该做的事情，在风险发生之前消除风险的正确方式。

本周市场的焦点是5月份的非农就业数据。据估计，将有2.1万个新工作岗位，小时工资将按月增长0.2%(相比之下，前一时期为2.11万个，增长0.3%)。如果非农增长超过20万英镑，6月份加息的可能性将进一步增加。这并不是说美国需要立即加息(尤其是当财政刺激政策变得不确定时)，而是美联储可能不得不跟随市场。