监管层维稳意图明显 投资者择机调仓换股

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日前，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事监事减持股份的若干规定》，上海证券交易所和深圳证券交易所发布了配套的《实施细则》，从多角度、全方位规范了上市公司大股东、特定股东和董事监事的减持行为，基本消除了上市公司重要股东集中清仓减持的所有渠道。

监管当局显然有意稳定市场，而这项新规定显然会在短期内对市场有利。2017年，原股东解禁规模为9436亿元，解禁规模增加1.46万亿元，合计2.37万亿元。新规下调后，减持的整体压力将逐渐回落，2017年减持压力将大幅降低。

禁令的解除和固定收益投资的减少也是有限的，这将进一步把固定收益投资的期限延长到两年以上。投资周期的延长将导致固定收入市场的吸引力下降。最近叠加的固定收益市场的折现率很小，整体市场开始出现浮动亏损，增加资金进入市场的意愿下降。发行期第一天的定价+解禁后的有限减持将使固定收益项目的发行更加困难，固定收益项目的规模将进一步缩小。

事实上，新的减持规定的出台，宣告了通过所谓的业绩调整或主题游戏对业绩不佳的公司进行“市值管理”的做法在技术上已经破产，通过业绩调整或主题游戏，股价可以在短时间内大幅波动，但股价很难长期保持在较高水平。新的减持规定大大延长了大股东减持股份的时间。因此，大股东很难通过“市值管理”提高股价，然后集中精力减持。换句话说，大股东进行“市值管理”的意愿大大降低，未来市场投机的意愿受到严重打击，市场资金必须全面回归价值投资。

如果减持的新规定只会伤害投机主体的意愿，那么上周还有另一件事值得关注，它敲响了投机基金的警钟。* 5月24日，新都进入退市整理期，更名为“新都退市(000033，股票咨询)”。此后，价格持续下跌，26日，仅售出三批，总计人民币1，740元。根据安排，新都汇将在45个交易日后进入全国中小企业股份转让系统进行上市转让，最后一个交易日为7月6日。这是新泰电气退市后的又一只股票。显然，这只是中国a股市场“进与退”的开始。在不久的将来，更多的上市公司将退出市场。原本，很多投资者认为，由于创业板自身规章制度的严格监管和叠加，创业板上市公司难以合并重组，很多创业板股票在未来连续三年亏损后将直接退市。然而，新都酒店的退市告诉大家，不仅是创业板，主板和中小板的股票都可以在未来迅速退市。

退市的加速将促使越来越多的投资者意识到，薄重组的机会成本太高了，可能是以卖白粉为心卖白菜赚钱。严重亏损股票中的投机资金会不断流出，严重亏损股票的价格可能会继续下跌，最终股票会按照系统自然退市。在这些具有较高风险偏好的基金被确认为亏损后，它们要么退出市场，要么按照市场的大方向进入有业绩的上市公司。

在中国的资本(港股00170)市场上，一批投资者习惯于并且敢于逢低补仓，不管他们持有的是什么股票，然后等待股票变成凤凰进行重组，或者等待下一轮市场的到来，枯木将在春天长出新的枝条，这样问题就可以解决了。必须强调的是，“有进有退”，这是多年来一直呼吁的，将在中国资本市场实施，狼终于来了！如果投资者仍然持有这种观点并做类似的操作，他们将会损失很多钱。

回到当前的股市。沪指本轮从3295点调整至3016点，很大程度上是由于监管超出预期。5月中旬，我们注意到维持稳定的预期再次到来，最强烈的监管冲击已经过去，因此不必过于悲观。关于减少端午节的新规定进一步反映了积极的信号，短期市场反弹得到证实。然而，我们不应低估决策层解除本轮融资杠杆的决心。只是监管机构的预期可能会从“快刀斩乱麻”转变为“用温水煮青蛙”，其确认时间将会比预期的长。

因此，当前市场实际上处于一个明显的“有升有调、跌有缓”的阶段。就指数而言，过高的乐观和过低的悲观都是错误的想法，甚至很容易导致涨后连连拍击、跌后绝杀的错误。投资者应更加关注市场分化的过程，吸收调整中的龙头白马，坚决摒弃手中上涨的“三无”(无业绩、无增长、无改革)股票，从而实现头寸转移和换股。

(作者是国泰君安(601211)(港股02611)研究所首席市场分析师)