规范减持行为有利创业投资长远发展

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5月27日，中国证监会发布实施了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》(证监会公告[2017]9号)，沪深交易所也发布了完善减持制度的专项规定。降价规则的修订在二级市场和一级市场都引起了强烈反响。作为一家专注于一级市场的风险投资机构，我们认为9号公告遵循“以问题为导向、突出重点、合理监管、有序引导”的原则。在保持持股锁定期、减持数量标准化等现行相关制度规定的基础上，重点解决当前实践中存在的突出问题和社会反响强烈的问题，进一步完善资本市场退出规则，有效避免大股东集中大规模无序减持，维护市场秩序。

第一，有利于维护来之不易的环境，支持实体经济发展

证券市场具有资源配置和价格发现的基本功能，可以使具有良好成长性和前景的创新产业和企业获得更多资源，享受更高的估值溢价，有利于实体经济健康发展和宏观经济转型升级。在后金融危机影响尚未完全消除、国家千方百计促进实体经济发展的关键时期，工业资本的大规模减持不仅会给股市带来压力，危及其健康发展，还会给整个宏观经济带来危害，从而使实体经济面临“失血”的风险。新规进一步引导上市公司股东和董事规范、合理、有序减持股份，有利于引导产业资本向产业集中。从长远来看，对市场流动性和实体经济发展的影响是积极的。

二是有利于规范金融市场，创造良性健康的金融格局

规范金融秩序对于维护金融安全和宏观经济稳定具有重要意义。二级市场的各种野蛮减持，包括一些保险基金的大规模进入和退出，对市场的承受能力和包括监管机构在内的各方底线提出了挑战。证监会新规定从大宗交易“过桥减持”监管、解禁后非流通股减持规范、完善协议转让规则等方面进一步规范了上市公司大股东减持行为。，正视目前社会反响强烈的突出问题，旨在规范市场秩序，稳固制度牢笼，营造清风，维护金融市场公平有序竞争秩序的责任。

第三，有利于稳定资本市场，鼓励长期投资和价值投资

针对当前市场中股东减持过程中存在的诸多问题，新规定处理了非法和不公平的减持，但并没有限制股东合法股权的正常转让。它们遵循“疏通结合”的方式，借鉴包括美国在内的各发达市场的经验，结合本国资本市场的特点。总的来说，它鼓励和倡导投资者形成长期投资和价值投资的观念，从而更好地保护中小投资者的合法权益。

第四，有利于风险投资进一步回归源头，提升专业能力，服务实体经济

风险资本和证券市场之间的联系极其紧密。从实施投资到培育符合ipo条件的企业，再到申请ipo、批准发行和成功上市，通常需要三到五年甚至更长的时间。新规的影响将会传导到一级市场，风险投资基金将会在二级市场锁定更长的时间，回报速度将会放缓，这将在一定程度上影响风险投资基金的流动性。但与此同时，对于风险投资行业而言，新规定将进一步推动各种机构提高自身的专业能力，回归价值投资的源头，并将资金投资于真正有价值、有前途的初创企业，以支持更长的退出周期。这有利于拥有专业、团队和以往成就的品牌风险投资，也有利于支持实体经济的发展。

值得注意的是，中国证监会已明确表示，将在修订和完善减持制度时，对风险投资基金的退出做出专门的制度安排，并将进一步研究解禁期与风险投资基金投资企业上市前投资期的反向联动机制，对以长期投资和价值投资为重点的风险投资基金市场化退出给予必要的政策支持。

减持新规是对证券市场进行严格、全面监管的一系列措施之一，不仅对填补监管漏洞、完善交易体系、维护证券市场长期稳定具有深远意义，而且进一步促进了风险投资从业人员的专业化道路，促进了风险投资基金回归价值投资的源头，减少了一级市场投融资市场的浮躁氛围， 引导风险投资基金更好地支持创新创业、中小企业和实体企业的发展。

(作者是中国资产管理协会副会长、江苏高新投资集团董事长)