人民币中间价缘何引入逆周期因子

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5月26日，中国外汇交易中心宣布，正在考虑在人民币兑美元中间价报价模型中引入反周期因素。反周期因素的引入意味着人民币对美元的中间价将由前一个交易日的每日收盘价+一篮子货币的汇率变动+反周期因素决定，这进一步削弱了前一个交易日的收盘价对中间价的影响。

自2015年“8·11”汇率改革以来，中间价格形成机制不断调整和完善。总体改善方向是削弱收盘价对中间价的影响。这是因为在过去两年人民币贬值的预期下，现有的中间价形成机制容易强化贬值预期(前一个交易日人民币对美元收盘价贬值的结果很容易导致第二天中间价继续下跌)，形成顺周期性，容易放大单边市场预期，增加汇率超调的风险。

因此，增加反周期因素是进一步削弱收盘价影响的“修补”措施，从而降低单边市场预期。正如外汇交易中心所说，根据宏观经济等基本面变化动态调整反周期因素，有利于引导市场在汇率形成过程中更加关注基本面，并能适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能出现的“羊群效应”。

值得注意的是，此时增加反周期因素监管的另一个现实意义是，随着美联储再次加息，人民币将在今年下半年面临新一轮贬值压力。虽然目前人民币对美元的中间价相对稳定，但这种稳定并不“正常”。自今年年初以来，美元指数已下跌近4%，但与此同时，人民币对美元的升值幅度不到1%。也就是说，当美元在早期处于弱势时，人民币并没有就地升值。由于市场普遍预测美联储将在今年两轮加息，美元指数将在今年下半年触底，美元升值可能会引发市场重新点燃小幅贬值的交易惯性。因此，此时引入反周期因素也是为了提前为后续汇率政策准备新的工具，稳定人民币汇率。

然而，反周期因素的引入可以抑制贬值预期，稳定人民币汇率，但也意味着汇率弹性可能下降。此外，据外汇交易中心称，此次调整的模型参数是由各报价银行根据宏观经济和外汇市场形势的判断设定的，这意味着反周期因素是主观的，计算方法是不透明的，中国汇率改革的总方向是增加汇率弹性，提高市场透明度。因此，许多分析师也预测，中间价格定价机制的调整可能只是一个阶段性的过度措施，而不是长期的解决方案。