入MSCI指数？ 持平常心态

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在不到两周的时间里，即北京时间6月21日，摩根士丹利资本国际将宣布是否将a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，这将是自2013年以来a股第四次进入摩根士丹利资本国际。在许多市场参与者看来，根据今年的事实，a股被纳入摩根士丹利资本国际指数的概率可能高于往年。

今年3月，摩根士丹利资本国际(msci)提出了一项纳入a股的新计划。一是原计划资本进出渠道为qfii/rqfii，现计划改为“互联互通”机制(沪港通和深港通)；第二，调整了选择目标进入指数的条件，摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index)的a股目标数量从原计划的448个减少至169个。

在参考模拟中包含的169只股票中，调整后目标中包含的行业权重发生了变化。从数量上看，前三位的行业分别是非银行金融(19)、房地产(15)和医学生物(12)，分别占11.24%、8.88%和7.10%；按市值计算，总市值为108820.75亿元，前三位的行业分别是银行业、非银行金融和餐饮，分别占11.24%、10.28%和9.34%。

许多业内人士对“收缩”计划后a股是否会被纳入摩根士丹利资本国际指数持谨慎乐观态度。高盛(Goldman Sachs)估计，摩根士丹利资本国际决定纳入a股的概率为60%，中国股市和债市分别位居世界第二和第三，这是它们被纳入国际指数的关键依据。主要障碍是资本控制、交易效率和监管框架以及行政管理。

从投资者的角度来看，他们可能预计，摩根士丹利资本国际指数(msci index)纳入a股将为国内市场带来一些增量资金。瑞银预计，一旦被纳入摩根士丹利资本国际(msci)，估计将有80亿至100亿美元资金被动流入a股市场，用于追踪新兴市场指数。但是，短期内不会对a股指数产生明显的影响，因为今年a股的日成交量已达到700亿美元，总市值约为8万亿美元。

从制度建设的角度来看，msci指数的引入对a股的市场化、法制化和国际化起到了积极的推动作用。

这也反映在摩根士丹利资本国际最近两次没有纳入a股的原因上；在2015年6月的年度评估中，摩根士丹利资本国际对a股市场提出了三种改进要求，即资本控制、配额分配流程和收益权分配。截至2016年，摩根士丹利资本国际再次提出中国a股评估咨询，并在三类改进要求的基础上，进一步提出了暂停a股公司的任意性和限制a股衍生品境外设立的问题。

事实上，尽管a股三次未能通过摩根士丹利资本国际指数(msci index)，但在此过程中，国内资本市场显然推动了自身的改革。自2013年以来，沪港通和深港通相继开通；暂停和恢复制度的管理规范得到加强；国家外汇局改革境外a股投资额度机制，实施基于qfii的资产管理规模新机制，将额度上限从10亿美元提高至50亿美元。境外资本投资a股的锁定时间已经缩短，qfii的月度赎回可以通过沪港通和深港通的每日额度解决。

应该说，这些改革在一定程度上进一步促进了a股市场与国际市场的融合。另一方面，摩根士丹利资本国际也开始改变过去标准化的严格纳入条款，取而代之的是采取更加务实和简化的制度安排。例如，根据各方的建议，摩根士丹利资本国际与去年相比在一定程度上调整了选股条件。这可能从侧面表明，中国市场的重要性日益增加，改革的结果也受到各方的关注和认可。

需要明确的是，中国并不是在试图满足国际投资者的偏好，并不惜任何代价解决摩根士丹利资本国际提出的所有问题和要求，也不需要为了尽快加入摩根士丹利资本国际指数(msci index)而进行超出其实际承受能力的被动改革。

因此，我们不妨看看这次a股是否包括在内，以及它们将来何时会被纳入摩根士丹利资本国际指数。正如中国证监会副主席方星海今年3月所说，无论今年a股是否纳入msci指数，中国整个资本市场市场化、法治化和国际化的改革方向都不会改变，改革开放的步伐也不会改变。