陈嘉禾：纪念一个消失了的指数

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花开花落，月圆月缺，世界上的事物从来没有开放和关闭，起伏不定。最近，作者发现了一个非常有意义的索引——宣布它在出版近20年后不会更新。想到这样一个有意义的指数后，我们再也不能抬头提醒投资者如何投资。后悔之后，我们打算写一篇小文章来纪念它。

该指数为深湾活跃股票指数，代码为801862。该指数的基期设定在1999年12月31日，起点为1000点。根据公告，该指数在2017年1月20日收盘后不会更新。

编制活跃股票指数的意义在于，假设投资者一直在投资a股市场最活跃的股票，并最终看到他们能获得什么样的回报。它的基本编制规则是选择周周转率最高的前100家公司，计算它们的价格涨跌，然后每周轮换股票。换句话说，假设投资者一直在购买100只最活跃的股票，并每周更新它们。

因此，该指数在2017年1月20日收于10.11点，距离其公布已有18年。是的，你是对的。它从1000下降到10.11，而不是1011，下降了99%。此外，这还没有考虑仓库调整中可能发生的影响成本和交易成本。

因此，如果有这样一个投资者，18年来一直在不知疲倦地购买最活跃的a股股票，他几乎可以损失一分钱。这是深湾活跃股指的启示。

事实上，这个活跃的股指属于深湾风格指数家族，风格指数包括其他风格的指数。从其他指数来看，从1999年12月31日的1000点至今，表现最好的是低价股票指数，2017年6月9日收于9175点(下同)，其次是低市盈率和低市盈率指数，分别收于6671点和6305点。表现最差的是高市盈率指数和高市盈率指数，分别收于1036点和1314点。当然，如果活跃的股票指数仍然存在，那么它将在10点左右从底部开始排名第一。

这种分布几乎完美地展示了价值投资的魅力和不按价值投资所带来的问题。从1999年12月31日到2017年6月9日，上证综指从1366点上涨到3158点，涨幅为131%，而低市盈率指数和低市盈率指数分别上涨了567%和630%。

此外，知道如何进行价值投资的投资者会知道，只看市盈率和市净率来进行价值投资只能被视为一扇门。价值投资的殿堂里有无数的谜团，但两个估值指标怎么能说得清楚呢？

当然，同期低价位股指的突然表现仍让人想到在a股市场“投机”股票而不是“投资”股票。毕竟，投资只取决于股票价格，但大川价值投资与此无关，但该指数在所有风格指数中表现最好。至于这是否由于指数编制中没有考虑到一些特殊情况，如停牌、新股持续上涨等。或者是因为目前低价股比较流行，或者是因为a股适合低价股投资，这是一个需要深入研究和不同意见的问题。

研究活跃的股票指数，仔细观察它，追逐热点，寻找活跃的股票投资，其回报不仅整体较差，而且几乎每年都是如此。作者将该指数与上证综指在2000年至2017年(截至2017年1月20日)的18年中的年度表现进行了比较，发现在18年中的17年中，该指数的表现比上证综指差，仅略好于2010年的表现，2010年上证综指仅比上证综指高出1.6%。

那么，为什么根据股票活动表现进行投资的表现会如此糟糕呢？因为指数的编制不包括交易差价和交易利率，日内交易不是指数低迷的主要原因(尽管它会导致投资者在实际交易中损失更多)。思考这个问题的主要原因是股票很受欢迎，所以大多数股票都很受欢迎，而且价格被人为抬高了。如果你在这个时候购买，赔钱的可能性会很大，从长远来看，你会遭受严重的损失。

不幸的是，这样的教育指数再也不会出现了。当投资者无法抑制随大流的欲望，想要跟随潮流时，很难看到这种投机的教训，这让人们感到遗憾。

我记得唐朝的大太监周世良，在皇帝退休前教他的党员如何控制皇帝。他曾经说过一句名言:“小心不要让皇帝学习和接近儒生。如果他看到上一代的兴衰，他会知道恐惧，然后我们这一代将气馁。”也就是说，只要皇帝不读书，不看聪明人，他就不知道前代的兴衰之痛，他就不知道恐惧，而宦官和掌权的年轻人就能成功。

事实上，如果一个有钱的天子真的想读书，周世良能阻止吗？如果今天的投资者真的想科学地总结投资规律，今天的信息越来越发达，计算机技术越来越方便，它会被一个不再更新的指数所困扰吗？因此，停止更新索引而不主动更新是最糟糕的事情。

(作者是信达证券的首席策略师和R&D中心的执行董事)