徐高：A股下半年资金面并不悲观

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当前的货币政策和金融监管政策都比较紧，最重要的原因是当前的经济增长还不错。在经济增长复苏的过程中，货币宽松的必要性并不高。但现在的问题是，今年上半年经济复苏的势头明显减弱。预计下半年经济增长率将明显下降，稳增长的压力将会回来。我相信，届时将会调整紧缩的中性货币政策。

[本期介绍]自2015年以来，a股已经“康复”了两年。在这两年里，监管者和投资者都经历了精神上的升华。现在，a股已经在3000点附近徘徊了一年多。市场的真相是什么？在中国积极的金融去杠杆化和国外频繁的黑天鹅环境下，a股如何重生？该金融网站在“股市崩盘两周年”当天推出了一系列对话，邀请业内顶尖专家一起“诊断”a股，以期在困惑中为投资者找到方向。

[本期嘉宾]光大证券(601788)资产管理有限公司首席经济学家许高..曾任光大证券首席经济学家、瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家。

【核心观点】导致股市崩盘的市场风险点得到有效控制。然而，对于a股而言，是否建立一个向股东提供回报的良性体系关系到a股的未来发展。在投资方面，下半年经济下行压力明显加大，货币政策有望向宽松方向调整，为包括a股在内的金融资产提供流动性支持。本轮美国经济复苏部分是由中国经济复苏推动的。今年下半年，随着中国经济增长放缓，美国经济将面临压力，美联储加息的预期也将减弱。总的来说，美国对中国的货币政策不会有太大的实质性影响。

第三节许高:下半年a股资金并不悲观

金融业:当前货币政策呈现中性紧缩趋势，金融业也正在经历去杠杆化过程。股票市场的流动性正在经受考验吗？2015年，你提到金融整合应该减少到5000亿元左右。现在金融整合数据稳定在8600亿元，占两市市值的不到2%。这是否意味着我们市场的去杠杆化进程已经完成？

许高:事实上，自2015年股市崩盘以来，这两家公司与这两个城市市值的比率一直在稳步下降。此外，外汇基金以外的拨款亦受到有效控制。从这一趋势来看，a股市场杠杆基金带来的风险正在下降。这是目前股市能够相对稳定运行的一个重要原因。

然而，a股融资余额占两市市值的1.5%以上。市场价值在流通中的比重甚至更高。这一水平仍高于许多成熟国家。因此，a股市场并不轻松，杠杆基金的风险依然存在。监管者需要保持警惕，以避免过度去杠杆化导致的市场波动。

金融界:根据目前两市约50万亿元的市值，你认为“安全线”是什么？

许高:在成熟国家，融资约占市场价值的1%。按照1%的标准，两家公司在a股市场的余额将达到5000亿元。但这不是一个绝对的标准。因为毕竟不同国家的市场结构和运作规则是不同的。在很大程度上，a股需要摸着石头过河，根据市场运行情况做出相应调整。但是我仍然觉得目前的融合水平还没有降低到可以让人放松的程度。

金融界:目前我们正在经历金融去杠杆化的过程，货币政策也呈现出中性的紧缩趋势。仅从资本的角度来看，股市在未来一段时间内不理想吗？

许高:从资本的角度来看，我对下半年的a股市场并不悲观，原因有二。

首先，目前的货币政策和金融监管政策都比较紧，最重要的原因是目前的经济增长还不错。在经济增长复苏的过程中，货币宽松的必要性并不高。但现在的问题是，今年上半年经济复苏的势头明显减弱。预计下半年经济增长率将明显下降，稳增长的压力将会回来。我相信，届时将会调整紧缩的中性货币政策。

第二，从资产配置的角度来看，随着房地产调控政策的过重，房地产市场的资金将流向包括a股在内的其他资产市场，这将有利于这些市场的资产价格。

鉴于以上两点，我认为没有必要对下半年a股市场的资金过于悲观。

参见更多采访记录的全文:“金融街客厅”216号负责人许高表示:a股市场的流动性将在下半年出现好转