安信陈果谈资金面：6月不会太紧 7月也不会太松

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投资要素

■关键投资点1:我们仍认为市场处于短期复苏和反弹中，但中期问题仍未解决。总的来说，我们认为市场一致预期6月份资金将吃紧，利率将出现拐点，股市将在7月份反弹。但是，结合监管部门的防范措施等因素，我们认为短期市场系统性风险不大，但这意味着金融脱媒和货币政策的转折点已经到来，资本退出金融市场的趋势并没有逆转，金融去杠杆化的目标也没有降低，只是向后移动，以避免6月份资本短缺的高峰。这意味着，在央行的稳定措施下，6月份的利率可能不会像预期的那么高，但6月份后利率可能不会大幅下降，甚至投资者可能会发现流动性比预期的更差。

■投资点2: msci包含在a股中。我们认为，即使它包含在事件本身中，短期的好处也是有限的。一方面，它将正式实施到2018年年中。另一方面，据估计，a股纳入摩根士丹利资本国际后的初始流入约为80万亿美元，即600多亿元人民币。因此，从海外投资者增量资金的角度来看，短期msci很难与沪港通相提并论。我们也不认为这些北行基金在不久的将来是基于摩根士丹利资本国际预期的有限收益而短期购买a股。同时，我们认为msci的包含概率约为60%。摩根士丹利资本国际(msci)去年暂停将a股纳入该指数，原因是qfii赎回限制达到20%，暂停和恢复交易系统，以及a股金融产品的前置审批限制，但目前尚未放松对a股金融产品的前置审批限制。

■投资点3:如果摩根士丹利资本国际被纳入a股，理论上直接受益的公司应该参考摩根士丹利资本国际在3月下旬宣布的169家公司的计划。值得一提的是，从169只股票的构成来看，除了传统的金融股外，军事股和tmt股也是主要组成部分。如奥菲娱乐(002292)、万信传媒(601801)、中航飞机(000768)、AVIC电子(600372)等。

■风险警告:1。经济远低于预期；2.地缘政治风险。3.油价超出了预期

文本

1.一周的市场回顾和展望

本周市场强劲反弹。上证综指上涨1.70%，收于3158.40点。创业板指数上涨2.88%，收于1796.13点。显然，本周市场活动正在好转，每一个a股板块的成交量和价格都在上升。本周，所有行业中只有公用事业(-1.95%)关闭，其他所有行业都实现了正回报。其中，家用电器(6.55%)、食品饮料(5.32%)、建筑材料(5.10%)、计算机(4.55%)和电子产品(4.42%)位列行业前5名。在主题上，保底增持、粤港澳、电子竞技等概念被活跃的基金追逐，形成市场热点。

我们之前的周报告提到市场处于短期修复中，一旦利率上升超出预期，市场很可能再次陷入调整。目前，我们认为市场超出预期上涨的可能性正在下降。

在宏观层面，我们可以看到，央行采取了防范措施，推出了mlf，并再次推出了反向回购操作。市场上很多投资者都关注mlf的套期保值意图，但正是mlf的推出不仅使利率下降，也反映出市场在6月份担心的“流动性恐慌”也可能是央行所担心的。央行的短期货币操作释放了稳定流动性预期的信号。从这个角度来看，虽然最紧张的时间是在6月下旬，但我们认为利率高于预期的可能性正在下降。我们倾向于认为6月下旬的流动性环境可能是紧张而不短缺的。

在微观层面上，我们看到担保持股在不断增加，这在一定程度上反映出该公司的价值正在显现。根据历史经验，阶段性熊市的结束往往伴随着上市公司大股东、高管或员工增持计划的制定。a股市场的保本增长在形式上并不新鲜，但反映出一些上市公司的价值日益凸显，这可以改善投资者的风险偏好，吸引一些长期资金。

最近，令投资者担忧的一件事是，摩根士丹利资本国际将在北京时间6月21日凌晨宣布是否将中国a股纳入全球新兴市场指数。一些投资者认为，上证50指数的上涨部分反映了摩根士丹利资本国际对a股的预期。我们认为，就事件本身而言，即使包括在内，短期利益也是有限的。一方面，它将正式实施到2018年年中。另一方面，根据摩根士丹利资本国际的数据，目前资产追踪新兴市场指数约为1.6万亿美元，可以估计，a股纳入摩根士丹利资本国际后，a股的初始流入约为80万亿美元，即600多亿元人民币，资本规模有限。因此，从海外投资者增量资金的角度来看，短期msci很难与沪港通相提并论。我们也不认为这些北行基金在不久的将来是基于摩根士丹利资本国际预期的有限收益而短期购买a股。

同时，我们认为msci的包含概率约为60%。摩根士丹利资本国际(msci)去年暂停将a股纳入该指数，原因是20%的qfii赎回限制、暂停和恢复交易系统以及对a股金融产品的预批准限制。今年3月下旬，摩根士丹利资本国际(msci)提出了一项新计划，提出了一个基于互联机制的新包容框架，并提出了一个将中国a股纳入全球指数的缩减计划。今年，国内相关部门取消了港股通的总量，并公布了新的停牌指引。但是，目前a股金融产品的前置审批限制还没有放松，所以严格来说，a股仍然不符合msci收录的要求。

如果摩根士丹利资本国际被纳入a股，理论上直接受益的公司应该参考摩根士丹利资本国际3月底宣布的169家公司的新计划。建议只纳入可通过沪港通和深交所买卖的大盘股，不包括相应h股为msci中国指数成份股且停牌超过50天的a股。该计划将可能纳入该指数的a股数量减少至169只。值得注意的是，从169只股票的构成来看，除了传统的金融股外，军事股和tmt股也是主要组成部分。如奥菲娱乐、万鑫传媒、中航飞机、AVIC电子等。

至于美联储6月份的加息，我们认为基本上是由市场决定的。然而，中美利差的扩大和人民币的预期稳定，使得央行没有必要在美联储3月份加息后再加息。更值得注意的是，美元和美国国债的利率走势，部分反映了在连续加息后，金融市场对美国经济缺乏信心。美联储9月份加息的可能性似乎正在下降。

总的来说，我们认为市场一致预期6月份资金将吃紧，利率将出现拐点，股市将在7月份反弹。但是，结合监管部门的防范措施等因素，我们认为短期市场系统性风险不大，但这意味着金融脱媒和货币政策的转折点已经到来，资本退出金融市场的趋势并没有逆转，金融去杠杆化的目标也没有降低，只是向后移动，以避免6月份资本短缺的高峰。这意味着，在央行的稳定措施下，6月份的利率可能不会像市场预期的那么高，但6月份之后利率可能不会大幅下降，甚至投资者可能会发现流动性比预期的更差。因此，我们认为，市场短期内处于复苏和反弹之中，但中期内的麻烦仍未解决。

短期基本配置仍以消费类股为主，尤其是消费升级行业(白酒、零售、医药、旅游等)的龙头企业。)，同时关注一些金融类股(保险、大银行、信托，关注券商类股msci等预期的机会。)。我们认为，在目前的环境下，风格转换没有系统的基础，大多数小盘股仍然需要关注流动性(换手率)下降对未来估值的影响。我们倾向于等待利率停止超出预期的上升，甚至转向较低的预期，当风险偏好开始持续上升时，我们会考虑改变配置风格，首先转向由繁荣支撑的成长型股票(包括游戏等)。)。

2.结构配置:该地区的核心主题是熊安和大湾区，行业重点是新零售

2.1国企改革:6月份需要关注的主题

2.1.1为什么我们需要关注当前国有企业改革的主题？

(1)第二批试点将很快全面公布，第三批试点将在遴选后不久公布；

(2)中央企业国有企业改革发展工作会议计划于上半年召开，目前时间点接近会议；

(3)历史经验表明，与6月份的大盘相比，国企改革主题实现了超额收益。14-16年的超额收益率分别为2.92%、16.11%和1.67%。

(4)下半年，各单位各部门将以优异的成绩迎接第十九次全国代表大会的召开。国有企业改革是今年改革领域的主要工作。下半年，国资委、中央企业和地方国有企业将加大工作力度；

(5)白马蓝筹股在国有企业中所占比例较高，相对符合当前市场的审美。

2.1.2什么是国有企业的改革和分配？答案是:混合改革、中央企业合并、重点地方国家改革

(1)混合改革:重点是军事工业和油气田

5月24日，国家发展和改革委员会官方网站披露:“到目前为止，已有两批近20家中央企业成功实施，第三批试点企业将进一步扩大范围，提高覆盖面。在筛选数十家中央企业的同时，重点从省、自治区、直辖市中选择试点企业，形成规模协同效应。”

根据党中央、国务院的部署，国家发展改革委、国资委在一些重要领域联合实施了混合所有制改革试点和示范任务。自2016年以来，已有两批19家中央企业进行试点。我们判断，前两批试点的思路和方案已经得到中央高层和国有企业系统的认可，第三批混合改革试点有望迎来数量和覆盖面的扩大。不仅会有几十家中央企业(包括石油和天然气企业)，还会有大量从地方选拔出来的混合改革试点国有企业。改革红利值得期待。重点抓好前两批军工混业改革和第三批油气田混业改革。

军工混业改革:前两批19家试点企业中，国防军工企业较多，有7家企业(NDRC披露)。预计在混合军事改革初期，将优先考虑纯民用产品和高竞争领域，并逐步引入非核心军事产品。混合改革层次主要是集团下的二级或二级以下企业。

重点发展兵器工业(北华(002246)、长春一栋(600148)、武器装备(伊稀(002265)、湖南田燕(600698)等。)。

油气混业改革:油气田国有企业混业改革是油气改革的重要组成部分。目前，中石油和中石化都已经开始市场化改革和混合所有制改革，预计下游销售端将成为混合改革的重点。与此同时，由国家发展和改革委员会牵头的第三批混合改革试点将很快启动，重点是石油和天然气行业的国有企业混合改革。

建议关注:中石化销售公司上市、中石油天然气销售改革、中石油建立石油、金融、工程三大上市平台。台山石油(000554，诊断单元)、大庆华科(000985，诊断单元)等。

(2)中央企业兼并重组:重点是电力和重型设备

根据国务院国有资产监督管理委员会在6月2日举行的国有企业改革情况通报会上的有关发言，我们发现，目前正在推进的国有企业并购重组有三个重点，可以概括为“供给侧改革+资源集中+资本集中”。

一是“供方改革”:重点是在推进中央企业集团重组的同时，推进煤电、重型装备制造、钢铁等产能过剩领域的重组。

二是“资源集中”:重点是推动中央企业在优势龙头企业和上市公司平台上整合企业间同行业相关资源，将资源集中到优势企业和企业主营业务上。

第三，“资本集中”:重点是发挥国有企业结构调整基金和国有资本风险投资基金的主导作用，引导国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要产业、重点领域和战略性新兴产业集中。

中央企业并购重组的三大目标是:供给侧改革，突出优势企业和主业，占领重要产业、重点领域和战略性新兴产业。我们认为，央企并购重组将继续进行，重点是电力、重型装备制造、钢铁等领域表现不佳、处于领先地位的央企上市公司。

(3)地方重点国有企业改革:以上海、深圳、天津为重点

上海:地方国家改革聚焦先锋上海:今年，2-3家有竞争力的企业上市，8家企业由职业经理人试点，5-10名员工持股。重点关注:安百里(600827)、叶晚企业(600641)、上海申贝(600843)、光明地产(600708)等。

深圳:广东省是仅次于上海的最大国有省，深圳是广东省的经济核心区。目前，深圳国有企业总资产已超过万亿元大关。深圳国有企业改革的顶层设计已基本形成。2017年，计划推进约10家地方国有企业的混合所有制改革，主要经营方式和核心骨干持股。长期目标是明确的。到2020年，混合所有制经济比重将进一步提高，国有商业企业将基本实现混合所有制。可关注深圳本土股票:深保a(000019)、深圳叶榛a(000006)、深圳纺织a(000045)、深圳地产A (00011)、沙河(00014)等。

天津:6月6日上午，国有企业混合改革资金配套会召开，由天津几十个市级集团梳理的200个混合改革投资项目启动。计划为天津国有企业引进1100多亿元发展资金。天津由于其特殊的地理和政治地位，决定了它在这一轮国家改革中的重要地位。目前，天津的改善程度与上海、浙江、广东相比相对落后。随着天津新一届领导班子的到位，天津国有企业混合改革的决心和推进是相当光明的。目前，天津市国有企业混合改革呈现出加快的趋势。建议重点关注与天津国企改革相关的公司:天津磁卡(600800)、天津叶全(600821)、海泰发展(600082)、中信制药(600329)等。

2.2 .熊安:新区的规划最早将在6月底公布，重点是绿色生态和技术创新

6月6日，在中国城市百人论坛2017年年会上，京津冀协同发展专家咨询委员会主任许透露，六安新区规划预计将于6月底结束，并将提交中央政府审议。规划的一个主要挑战是白洋淀复杂的水陆环境，以及如何处理城市和湖泊的格局。

绿色生态:最近，为了改善熊安新区的生态环境，河北省保定市安排了一次专项行动，清理白洋淀及其上游河道，估计需要50天才能清除白洋淀及其上游河道的废弃物。建议关注:污水处理(碧水园(300070)、现河环保(300137)、首都(600008)等。)、景观生态学(甘井园(603778)、铁人生态学(300197)等。(

科技创新:河北省委常委陈刚被任命为熊安新区临时市委书记，陈刚在原贵阳市委书记任期内，成功将大数据产业打造成为贵州新的经济名片。甲骨文、谷歌、英特尔、微软、ibm等财富500强企业纷纷落户贵阳，阿里巴巴、腾讯、奇虎360等国内互联网龙头企业纷纷在贵阳牵手。熊安这次被任命为临时市委书记，应该和他在西部地区成功发展高科技产业有关。可以预见，在陈刚未来的熊安新区执政期间，科技创新产业必将成为其产业规划的重要组成部分。建议关注:数字郑桐(300075)、银江(300020)、SuperMap软件(300036)、Inspiron Information(000977)、中科曙光(603019)等。

2.3 .粤港澳大湾区:香港回归中国20周年将成为一个强有力的催化剂

今年7月1日是香港回归中国20周年。预计将有一个盛大的纪念活动或党和国家领导人将出席。香港作为大湾区建设的核心组成部分，当时可能有优惠政策。

港珠澳大桥海底隧道于5月份顺利合拢，进入沥青路面工程的最后冲刺阶段，将按计划于年底通车。粤港澳大湾区的另一个主要交通枢纽项目——深交所也于去年年底开工建设。

未来，粤港澳大湾区将与世界三大大湾区齐头并进:虽然粤港澳大湾区的发展规划尚未出台，但凭借其现有的区位优势、区域面积、经济总量和人口规模，并不逊于世界三大大湾区。粤港澳大湾区发展规划出台后，预计随后将实现粤港澳一体化。

粤港澳大湾区黄金投资组合:三大港口(珠海港(000507)、盐田港(000088)、深池湾)、三大地产(格力地产(600185)、法华股份(600325)、香江控股(600162、

2.4 .新零售:阿里新股价背后的新零售战略，注重体验和重构零售

在6月8日举行的阿里巴巴2017年投资者日大会上，2017财年56%的年营收增长业绩和2018财年45-49%的营收增长预期推动阿里巴巴实现了自ipo以来的最大单日涨幅。帮助它成为亚洲最大市值公司的是它日益清晰的新零售战略。阿里巴巴首席执行官张勇向投资者和分析师详细解释了天猫正在引领的新零售转型:“从制造连接到重新定义零售，天猫在四个方面实现了重组，包括品牌营销和用户连接重组、渠道重组、供应链重组、线上和线下商业模式的开放和重组。天猫已成为全球品牌转型升级的主阵地、优质消费的主引擎和新零售的引擎。”

在第二天举行的阿里巴巴2017年投资者日大会上，马云表示:“新零售的核心是从销售商品转向服务消费者。”“所有线上和线下的从业者都应该朝着同一个方向努力，那就是让消费者满意。”马云表示，阿里巴巴与银泰和安百里有很多共识。“我们相信，如果我们能够帮助传统零售商推动基于数据的业务，他们将拥有更美好的未来。”阿里巴巴首席执行官张勇也表示:“阿里巴巴决心全面整合线上线下，银泰和安百里是两个不同的试验田。”阿里巴巴的在线投资布局，包括苏宁和三江，都希望利用互联网、大数据、物流和支付能力，帮助零售合作伙伴实现数字化转型和完成业务重组。”阿里巴巴盘中一度触及148.29美元的创纪录高点。

什么是新零售？我们相信新零售的本质是以数据驱动的消费者体验为中心的泛零售形式。这个概念是马云在去年10月的阿里云会议上首次提出的。当它触及传统百货商店(零售1.0)和传统电子商务(零售2.0)的关键点时，很快引起了业界的讨论和关注。同时，与国务院办公厅下月发布的《关于推进实体零售创新转型的意见》不谋而合。当阿里的股价达到一个新的高点时，我们应该更加关注其战略转型和布局，与众多零售巨头一起向新的零售方向发展。