任泽平：美联储加息下半年缩表 我们怎么办

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如果第三季度的经济表现令美联储满意，它将在9月份加息，然后开始收缩；然而，如果经济将在第三季度大幅调整，它将选择首先开始收缩，并将加息推迟至12月或明年。

本文作者是方正证券首席经济学家任泽平(601901，诊断)(报价9.00 +0.11%，诊断)

事件

北京时间6月15日凌晨2点，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.75%~1%上调至1%~1.25%。然后耶伦发表了演讲。

摘要

1月和6月利率会议发布的最新消息是:今年又一次加息，并宣布了紧缩计划，提高了增长预期，降低了通胀预期。(1)提高利率25个基点，联邦基金利率从0.75%~1%提高到1%~1.25%。预计今年将再次加息。(2)美联储预计今年将开始通过逐步降低到期证券的本金再投资规模来缩小其规模:最初将减少60亿美元的国债和40亿美元的住房抵押贷款证券；每个月；减债规模每季度增加一次，直至达到每月减少300亿美元国债和200亿美元住房抵押贷款。届时，减债计划将以每月减少300亿美元国债和200亿美元住房抵押贷款的速度实施，直到美联储认为资产减债计划的规模达到预期水平。(3)美联储将2017年国内生产总值增长预测从2.1%上调至2.2%，将个人消费支出通胀预测从1.9%下调至1.7%。

2.美国经济小幅走弱:积极的股票补充已经结束，通胀低于预期，特朗普的新政有许多障碍，因此他对资产泡沫保持警惕。(1)美国经济已进入短期低迷，积极补充库存已经结束。(2)在今年第一季度达到最高点后，美国的通货膨胀和核心通货膨胀指标都开始下降。如果未来核心通胀率继续低于1.5%，这将增加美联储投票委员会对继续加息的担忧。(3)最近，失业率创下16年来的新低，总体就业有所改善，但非农新就业数据开始在高点回落。(4)房价和股价创下历史新高，资产价格泡沫让美联储提高了警惕。(5)特朗普的新政面临许多障碍。税收改革法案的谈判时间很长，其通过将被推迟到2018年。基本建设资金来源不明，缺乏州政府的配合。弹劾是不够的，但是负面情绪和反对可能会在很长一段时间内阻碍特朗普的新政。

3.我们认为，美联储将根据第三季度美国经济和金融市场的表现来决定降息和加息的操作顺序:如果第三季度的经济表现令美联储满意，美联储将在9月份加息，然后开始收缩；然而，如果经济将在第三季度大幅调整，它将选择首先开始收缩，并将加息推迟至12月或明年。利率上升和逐渐收缩的匹配将使美联储的货币政策操作选项在未来空变得更大、更灵活。

4.欧元因素是今年美元指数走弱的主要原因，贡献了70%。支持欧元走强的两个主要因素是:(1)欧洲政治趋于稳定，最大的不确定时期已经过去；在英国退出欧盟和特朗普违约等事件的发酵下，德法等传统欧洲大国被迫升温。(2)周期滞后导致欧洲经济相对强劲。

5.冰美元指数被无意中插入，这使得欧元和欧元区经济区扮演了全球经济的“垫脚石”角色。不过，我们建议投资者在第三季度后期要注意以下风险:当前欧元汇率过度吸收了欧洲经济的短期力量和欧洲央行将退出宽松政策的预期，因此在未来，当欧洲经济在今年第三季度或第四季度开始出现高点下跌时，欧元汇率可能会大幅下调。那时，“道碴石”可能会变成“翻斗石”。

我们认为，20世纪70年代冰元指数对全球经济的影响被放大了，这反映了全球金融基础设施落后于经济格局的演变。我们也借此报告呼吁中央银行和经济外交部门关注此事，及时更新和完善金融软基础设施，合理引导公众关注金融市场。

6.中国央行再次跟进的可能性和必要性都有所下降。首先，国内广谱利率已提前上调，且提前额度充足，无需跟进。其次，国内需求已经两次触底，宏观经济环境不支持继续收紧货币政策。第三，提高利率以保护汇率的必要性已经下降。

7.对大规模资产的判断:短期内，欧元走强，美元走弱，下半年可能逆转。人民币汇率稳定坚挺，但贬值风险尚未从根本上消除；警惕美国资产价格的调整；a股是从流动性驱动到业绩驱动的(漂亮的50股比致命的3000股)；大宗需求下降，价格承压；债券市场开始具有配置价值，并将等待未来货币政策和监管政策的相继转向。

风险警示:加息导致经济收缩，受特朗普影响。

目录

1 6月利率会议的最新消息:今年将再次加息，将宣布紧缩计划，增长预期将提高，通胀预期将降低

美国经济略微走弱:股票的积极补充已经结束，通货膨胀没有达到预期，特朗普的新政有许多障碍，并对资产泡沫保持警惕

3美联储政策展望:加息的顺序取决于第三季度的经济表现

美元指数下跌，欧元上涨70%

5警惕一种可能性:第三和第四季度会出现逆转

6中国人民银行再次跟进的可能性和必要性下降

7项主要资产趋势判断

文本

北京时间6月15日凌晨，美联储宣布将加息25个基点，预计将在今年下半年开始收缩。随后，耶伦举行了新闻发布会并发表了讲话。未来加息的途径是什么？全球影响几何？中国会跟进吗？

1 6月利率会议的最新消息:今年将再次加息，将宣布紧缩计划，增长预期将提高，通胀预期将降低

在6月份利率会议结束时，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.75%~1%上调至1%~1.25%。这是继今年3月加息后的第二次加息，也是本轮货币政策正常化以来的第四次加息。

预计美联储今年将开始缩小规模，逐步降低到期证券本金的再投资规模:首先，它将减少60亿美元的国债和40亿美元的抵押贷款证券；每个月；减债规模每季度增加一次，直至达到每月减少300亿美元国债和200亿美元住房抵押贷款。届时，减债计划将以每月减少300亿美元国债和200亿美元住房抵押贷款的速度实施，直到美联储认为资产减债计划的规模达到预期水平。根据公告，最终资产负债表规模将明显低于当前水平，但高于危机前水平。

至于未来加息的路径，会议预测，到2017年底，联邦基金利率的预期中值将为1.375%，即全年将再次加息。到2018年底，利率将保持在2.125%不变，也就是说，预计2018年还会有三次加息。2019年底的预测上调至2.875%(此前预计为3%)，2019年的预期加息次数从此前的4次下调至3次。维持一个较长的周期预计将保持在3%不变。

美联储提高了增长预测，降低了通胀预测。根据利率会议的公告，美联储将2017年国内生产总值增长预期从2.1%上调至2.2%，将失业率预期从4.5%下调至4.3%，将个人消费支出通胀预期从1.9%下调至1.6%，将剔除食品和能源价格的核心消费支出通胀预期从1.9%下调至1.7%。美联储将2018年和2019年的核心通胀预期维持在2%。

最后，应该指出的是，该决议指出9比1获得通过。和三月份一样，明尼阿波利斯联邦储备银行主席尼尔·卡沙里不同意，并投票反对。卡沙里表示，他希望等到通胀上升后再加息。

利率会议的公告发布后，美国股市下跌，然后部分回调，道琼斯指数上涨，纳斯达克500指数下跌。10年期美国国债收益率先是上升，然后下降。美元指数从96.48反弹至96.89。欧元对美元下跌。黄金价格大幅下跌0.4%，至1261.58美元/盎司。

美国经济略微走弱:股票的积极补充已经结束，通货膨胀没有达到预期，特朗普的新政有许多障碍，并对资产泡沫保持警惕

在展望未来加息之路之前，必须回答的第一个问题是，美国目前的经济状况如何？

(1)美国经济已进入短期低迷，积极补充库存已经结束。制造业pmi指数在2月份触及高点(57.5)后开始下降，目前已降至54.9。新订单指数也从高点迅速回落，表明企业积极补货的意愿下降。4月份，批发库存较初始值下降了-0.3%，连续两个月下降；零售库存环比下降0.3%，连续三个月下降。

(2)在今年第一季度达到最高点后，美国的通货膨胀和核心通货膨胀指标都开始下降。如果未来核心通胀率继续低于1.5%，这将增加美联储投票委员会对继续加息的担忧。最新数据显示，5月份cpi同比增长率为1.9，核心cpi同比增长率为1.7；4月份，pce同比增长率为1.71%，核心pce同比增长率为1.54%。美国经济已进入短期下行区间，通胀指标不可避免地将继续下降。未来，如果核心通胀率降至1.5以下，将引起更多投票成员的担忧，并降低进一步加息的可能性。

(3)失业率是美联储关注的核心指标。最近，失业率创下16年来的新低，整体就业情况有所改善，但非农新就业数据开始在高点回落。4月份，美国的失业率为4.4%，创下10年来的新低；5月份，该指数继续下跌至4.3%，达到16年来的最低点。2015年10月后，劳动参与率走出历史低点，开始向上波动。从整体就业率来看，目前在60%左右波动，比金融危机期间的最低点高1.5-1.8个百分点。然而，新工作岗位的数量开始大幅下降。今年头两个月，新的非农业就业人数分别高达21.6万和23.2万。3月份，受天气影响，4月份新增非农就业人数降至17.4万人，5月份非农就业人数继续降至13.8万人，低于12个月平均水平(18.6万人)。客观地说，在三年多的积极表现之后，美国就业市场接近饱和，很难有大量的工作/空缺和新的工作。

(4)房价和股价创下历史新高，资产价格泡沫让美联储提高了警惕。与以往的货币政策制定不同，资产价格是当前美联储货币政策操作中的一个重要考虑因素。资产价格持续攀升至历史高点，美联储担心宽松的货币政策将进一步助长资产价格泡沫。2012年后，美国房地产恢复繁荣，主要房价指数继续上升。目前，case-shiller的全国房价指数已连续7年升至186.95，甚至高于2006年的泡沫峰值。S&P 500和道琼斯等主要股指也创下历史新高。

(5)特朗普的新政面临许多障碍。基于“美国第一”和贸易保护主义的经济外交取得了一些成果，因为外交权力集中在总统身上。相比之下，内部改革更加困难，“税费改革”和“基本建设”这两大支柱目前处于暂停状态，尚未开始落地。“走漏了门”和“穿越俄罗斯”事件再次出现，启动弹劾程序的可能性非常低。然而，我担心美国政治中对特朗普的负面情绪和反对将会持续很长时间。美国长期利率持续走低也表明市场对特朗普新政的预期正在降低。

税收改革法案的谈判时间很长，其通过将被推迟到2018年。4月27日，特朗普政府宣布了“前所未有”的减税计划，并提出了“四个目标”和具体的可量化的减税计划，包括将企业税率从35%下调至15%，将个人税率下调三个档次，以及取消遗产税。然而，这只是白宫的单方面行为，而特朗普的减税之路才刚刚开始——在未来，有必要与国会两党内部的各种派别进行沟通，并最终将其提交给众议院和参议院进行妥协后的投票，并开始立法程序。现有的减税计划仍是非常初步的，只有一页，需要通过反复协商和妥协来完善。预计最终批准的计划将对该计划“打折扣”。特朗普政府原本计划在今年8月通过税收改革法案，但财政部长努钦表示，这一时间表已被放弃。考虑到7月31日至9月4日是国会的夏季休会期，10月1日将进入新财年，届时国会将重点提高债务上限，12月18日将进入圣诞节休会期。这意味着国会可能会将减税法案推迟到2018年中期选举。

基本建设资金来源不明，缺乏州政府的配合。4月初，特朗普政府邀请52位商界领袖进行路演，宣传其基础设施计划，以赢得支持。基本建设计划的要点包括:改善机场基础设施，提高电网效率，加强职业培训，以及道路、桥梁、隧道、宽带和供水系统。特朗普表示，一篮子基础设施法案的总规模在10年内为1万亿美元，并表示基础设施法案预计将在5月底出台，但仍没有明确的消息。新基础设施政策的最大问题在于两点:第一，资金来源已经成为一个制约因素，可能会因赤字增加而被国会封锁，私有化和ppp项目能否满足1万亿美元的资本需求也值得怀疑；其次，缺乏州政府的合作。没有州政府和州立法机构的合作，道路和电网等基础设施项目将无法动工。

弹劾是不够的，但是负面情绪和反对可能会在很长一段时间内阻碍特朗普的新政。5月中旬，媒体扩大了对特朗普“通儒”事件的报道，“弹劾特朗普”成为新闻热点；全球市场受到冲击，美元、美国股票和美国债券的收益率暴跌，避险资产价格飙升，波动率指数飙升。从目前来看，“弹劾特朗普”只是特朗普的反对者借助媒体力量发起的“搅局”行为；法律层面的弹劾程序还没有真正开始。即使弹劾程序启动，也将经历复杂的过程和很大比例的支持票。考虑到共和党现在是参议院和众议院的多数党，而特朗普得到了共和党主流的支持，开启弹劾程序的可能性仍然很小，开启后投票通过的可能性更小。然而，不可否认的是，美国主流公众舆论和政界对特朗普仍普遍持负面情绪，他们不承认特朗普内阁治理国家的能力，也不反对特朗普的新政。这些因素也将长期存在，这将成为特朗普时期美国经济和政治的背景，不利于特朗普的新政。

3美联储政策展望:加息的顺序取决于第三季度的经济表现

与3月和5月的会议相比，美联储6月份关于美国经济基本面的官方声明有所软化，尤其是关于通胀的声明。原因有三:首先，美国经济在短期内已经开始下滑。其次，“特朗普新政”正面临许多障碍，市场预计将出现回调。美国长期债券收益率继续下降。第三，耶伦可能会妥协特朗普的“弱势美元”主张，以寻求连任。

6月份利率会议的公告显示，2017年将再次加息。我们认为，美联储将根据第三季度美国经济和金融市场的表现来决定降息和加息的操作顺序:如果第三季度的经济表现令美联储满意，美联储将在9月份加息，然后开始收缩；然而，如果经济将在第三季度大幅调整，它将选择首先开始收缩，并将加息推迟至12月或明年。根据芝加哥商品交易所的数据，市场投资者预计美联储9月份再次加息的可能性只有35%。

利率上升和逐渐收缩的匹配将使美联储的货币政策操作选项在未来空变得更大、更灵活。我们在前一份报告《美联储的收缩:原因、方式和时间》中对美联储的收缩进行了深入分析。2008年金融危机后，美联储为应对危机发起了三轮量化宽松行动，这使得资产负债表迅速扩张。金融危机前，美联储的资产和负债只有9000亿美元，但现在高达4.5万亿美元，其绝对规模已经扩大了四倍。在金融危机之前，美联储资产规模与国内生产总值的比率约为6%，但现在已升至24%。美联储的主流观点是，量化宽松最初是为应对危机而采取的“非常规”措施。目前，美国经济已经复苏并趋于稳定，退出量化宽松政策自然被提上日程；此外，持有过多国债和抵押贷款支持证券超出了美联储实施常规货币政策的需要，实际上干扰了金融市场的资金配置，导致扭曲。

目前，美联储持有2.46万亿美元的国债和1.78万亿美元的抵押贷款证券。根据美联储对主要交易员的调查，41%的主要交易员认为，到2019年底，美联储的资产负债表将达到3.5-4万亿美元，比目前的规模少2300-7300亿美元。这是表格缩减的第一阶段。根据路透社对与美联储有业务联系的15家一级交易商的调查，美联储资产负债表最终规模的预测中值为2.75万亿美元，比当前规模低1.75万亿美元。根据旧金山联邦储备银行主席约翰·威廉姆斯的估计，美联储可能需要五年的时间来缩小其规模。

美元指数下跌，欧元上涨70%

去年12月，美元指数达到103的高点，今年以来持续下跌，目前已跌至97左右。下降了5.8%。

欧元对美元的强势汇率是美元指数下跌的主要原因。欧元占美元指数的57.6%。2017年初，欧元对美元的汇率为1.04:1，现在已升至1.12:1，增幅为4%。同期，欧元对美元指数下跌贡献了69%。换句话说，欧元因素导致今年美元指数下跌近70%。此外，日元占15.6%，英镑占7.8%。

支持欧元走强的两大因素是:第一，“黑天鹅”在欧洲选举年顺利登陆；其次，欧洲经济相对强劲。

(1)欧洲政治趋于稳定，最大的不确定时期已经过去；在英国退出欧盟和特朗普违约等事件的发酵下，德法等传统欧洲大国被迫升温。今年是欧洲大选年。德国、法国、意大利、荷兰等大国将举行大选。自去年以来，左翼政治的趋势已经出现，民族主义和保护主义的候选人曾经很受欢迎。尤其是“法国女性特朗普”勒庞在法国大选期间的民调中领先。今年年初，欧洲政坛爆发了一场类似去年美国总统大选大逆转的局面，一度被认为是2017年世界上最大的“黑天鹅事件”。但是在4月23日法国第一次大选之后，黑天鹅号平稳着陆了。德国最新民调显示，现任总理默克尔获得最高支持，预计将在今年秋天的大选中再次当选。德国和法国是欧元区的核心力量，也是欧洲一体化进程的支柱。英国退出欧盟和特朗普的“美国第一”立场(例如，在巴黎气候协议、北约军费开支等问题上)增强了德法等传统欧洲国家的热情。这些对欧元和欧洲经济都是好事。事实上，法国大选23日和5月9日两轮投票的稳定结果加速了欧元的走强。

(2)周期滞后导致欧洲经济相对强劲。在去年年中开始的全球经济复苏的共鸣中，美国率先开始了上升周期，欧洲终于开始了；现在，美国和中国的经济已经显示出跨越拐点和回落到高点的迹象，而欧洲正处于上升周期。今年以来，欧元区制造业pmi指数持续上升，5月份达到57，为欧债危机以来最高。相对于美国，欧洲经济的强势是欧元兑美元升值的重要支撑，这种升值至少会持续到今年第三季度初。美国、欧洲和日本经济的短期共振和周期性错位是由它们在全球产业链中的不同分工造成的。

此外，市场认为，欧洲经济的相对实力也可能削弱美国和欧洲央行之间的货币政策差异。因此，就双边货币政策的力度而言，它进一步支持欧元对美元的升值。事实上，如果经济数据继续得到修复，那么欧洲央行可能确实会收紧货币政策；但是我们认为现在下结论还为时过早。

5警惕一种可能性:第三和第四季度会出现逆转

我们提醒投资者，可能会出现以下情况:当前欧元汇率过度吸收欧洲经济的短期力量，以及欧洲央行将退出宽松政策的预期，因此，当欧洲经济在今年第三季度或第四季度开始出现高点回落时，欧元汇率未来可能会大幅下调。事实上，在6月8日的欧洲央行货币政策会议上，“在必要条件下进一步降息是可能的”这句话被删除了(因为通缩风险基本上消失了)，但退出量化宽松的问题却没有得到讨论。此外，欧洲央行对欧元区的通胀并不乐观。在8日的货币政策会议上，2017-19年的官方通胀预期分别下调了0.2、0.3和0.1个百分点，至1.5%、1.3%和1.6%。欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，欧元区的核心通胀率仍然较低，需要一定程度的宽松货币政策来支撑。

当心“碎石”倾覆。在我们之前的报告中，我们指出欧元和欧元区经济区正在扮演着全球经济的“垫脚石”的角色。基本逻辑如下:(1)在欧洲经济的短期强势下，欧元对美元汇率升值，美元指数走低；另一方面，由于全球金融市场参与者密切关注ice美元指数，欧元兑美元汇率走强在很大程度上减缓了新兴市场国家的资本外流和汇率贬值压力，这对大宗商品价格也是一件好事(近期的石油形势是个例外，受美国页岩油和特朗普退出巴黎协议的影响更大)。这种“欧洲稳定，世界稳定”的情况也发生在2004-07年。

然而，如果欧洲经济跨越了短周期拐点，并在第三季度末或第四季度开始下跌，上述逻辑将会逆转，欧元将对美元贬值。在冰元指数扩大后，“压舱石”很可能会变成“翻船石”，这将对新兴市场货币、资本外流和大宗商品价格造成压力。2014年伯南克演讲后也出现了类似情况，引发了一系列关于全球经济的负面报道。

欧元扮演着全球经济基石的角色，金融基础设施应该及时更新。冰元指数的建立是基于20世纪70年代的全球经济结构。尽管根据贸易权重动态加权的美元指数对实体经济更有意义，但今天，金融市场和主要央行仍以固定权重的洲际交易所美元指数为基础。(在我们之前的报告“美元指数:服从命运”？还是打破长周期？详细分析了两组美元指数的异同。毫无疑问，美元指数对全球经济的影响被放大了，这反映了经济模式背后全球金融基础设施的演变。我们还利用这份报告呼吁央行和经济外交部门关注此事，及时更新软基础设施，合理引导公众关注金融市场。

6中国人民银行再次跟进的可能性和必要性下降

美联储3月份宣布加息后，中国人民银行当天采取了后续策略，将7天、14天和28天反向回购操作的中标利率提高了10个基点，6个月和1年期中期贷款的中标利率也分别提高了10个基点，实施了“准加息”。我们预计，央行这次不太可能再次跟进。这有三个原因:

首先，国内广谱利率已提前上调，且提前额度充足，无需跟进。自4月份以来，由于金融监管和金融去杠杆化，中国的广义利率大幅上升。自4月份以来，3个月期和6个月期银行间存款证的发行利率上升了0.7个百分点，短期1个月期银行间存款证的发行利率也从6月份以来的4.2%飙升至5.2%以上。利率上调0.7%相当于利率上调2-3个百分点，“预付款金额”就足够了。如果央行再次提高omo和中期贷款便利利率，将再次提高金融体系的债务成本。另一方面，同期美国国债收益率下降缓慢，以10年期国债收益率衡量的中美利差从年初的0.6%扩大到1.4%以上，达到去年7月以来的最高点。

其次，国内需求已经两次触底，宏观经济环境不支持继续收紧货币政策。5月份发布的最新经济数据证实，房地产销售、货币和金融状况等领先指标已见顶并有所下降，库存周期、房地产周期和金融杠杆周期开始下降。我们预计企业利润将在今年下半年后逐渐下降。中国经济的需求侧已经经历了一个短期周期高点，并进入双底阶段。下一个更有可能的货币政策方向是保持中性和宽松，而不是继续收紧。

第三，提高利率以保护汇率的必要性已经下降。短期汇率由双边利率的平价决定，利差的扩大意味着人民币汇率的贬值压力减小。相反，我们怀疑中国当局的政策意图中甚至有让人民币汇率适度升值的意愿。这种意愿可能来自中美经贸“百日谈判”的压力。这一政策意图体现在5月26日将反周期因素纳入汇率中间价报价模型的行动以及“自律机制秘书处就中间价报价相关问题答记者问”。今年3月初至5月25日，在美元指数走弱(102比97，下降4.9%)的背景下，人民币对美元汇率仅小幅升值(6.9比6.87，上升0.4%)，而人民币对一篮子货币的汇率指数从94.2比92.3。这意味着在“前一天收盘价+一篮子稳定内生价格”的中间价定价机制中，前一天收盘价的力量弱于一篮子稳定内生价格的力量，在贬值方向上主导中间价定价(这是由银行代客户结售汇持续亏损和资本持续跨境流出支撑的)。汇率当局决定在中间价报价模型中加入“反周期因素”，只是为了削弱前一天收盘价的影响。纳入反周期因素将有助于在短期内推动人民币兑美元升值。

7项主要资产趋势判断

汇率:欧元走强、美元疲软的局面将持续一段时间，但在第三季度或第四季度可能会逆转。计入反周期因素后，人民币汇率在短期内稳定或走强，但贬值压力并未从根本上消除。

股票市场:波动性和差异化，从流动性驱动到绩效驱动，漂亮的50对致命的3000。股票市场继续波动和分化。从估值体系来看，市场风险偏好的降低导致股票型基金的确定性，公司利润结构的分化导致美50和死亡3000的分化，无风险利率的上升导致资金的持续流出。因此，在2016年初，我们提议将集团保持在低估值和高业绩的方向。从2017年初开始，我们就提议收购领导者。动荡市场的结构和风格比指数更重要。未来动荡的市场变化可能来自风险偏好和无风险利率的变化，这取决于监管当局的修补、在第19届全国代表大会上开启新一轮政治周期的预期，以及今年下半年货币政策的首次退出。

债券市场:债券市场在基本面和估值方面开始有配置价值，但超额准备金率下降，收益率曲线变平，这表明债券市场的超卖更多是由于监管升级导致的流动性紧张和机构配置需求减少。当前债券市场的主要矛盾不是基本面，而是政策，未来正等待货币政策和监管政策一个接一个地转变。

房地产市场:在房地产周期中，我们将长期关注人口，中期关注土地，短期关注金融，并在短期内将其调整至2018年。

商品:商品的补充周期结束，需求下降，价格承压。石油价格在供应方面更糟，并将继续保持低位。

黄金:美元指数和风险厌恶决定黄金价格的趋势。今年下半年可能会出现一些情况:在第一种情况下，如果特朗普的新政超出预期，美国经济将强于预期，并且与特朗普的“俄罗斯门”事件、卡塔尔和德国大选重叠不会引发避险情绪，那么美元将走强，金价将走低。在第二种情况下，美国经济库存周期达到顶峰，然后下降，特朗普的新政低于预期，许多灰犀牛事件继续发酵，美元走弱，金价波动上升。现在，第二种情况的可能性正在增加。(详情请参见“2017年下半年黄金价格展望-十三大资产配置”)

(本文摘自《泽平宏》。作者授权金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论您是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎您积极投稿，并在金融网站的著名栏目中安家。电子邮件地址为zhuanlan@jrj，电话号码为010-83363000-3477。期待您的加入！(