中泰固收：金融监管将继续约束银行信用无序扩张

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摘要:

5月17日，m2同比创下9.6%的历史新低，对此央行在《中国人民银行负责人就5月货币信贷数据答记者问》中进行了详细分析，有两个说法值得注意。

5月份，商业银行股本及其他投资项目同比增长1.42万亿元，m2增速约为1个百分点我们估计，5月份股权和其他投资项目可能下降约7631亿元，这是历史上单月最大降幅。

“截至5月底，金融系统持有的m2仅增长了0.7%，比m2总体增长率低8.9个百分点。”与此同时，非金融领域的m2增长了10.5%，比m2总体增长率高出0.9个百分点。”这意味着5月份这两个项目的环比增量不到2000亿元。由于该项目的季节性波动明显，17年来的环比增幅几乎都创下了2012年以来的最低值。

以上两组数据表明，随着稳健中性货币政策的实施和监管的逐步加强，银行间业务、资产管理业务和表外业务收缩，导致银行信贷急剧收缩。其他接受存款公司的资产负债表在4月份出现负增长。我们预计5月份的形势仍然不容乐观。我们可以等随后的央行宣布更多细节后再进行分析。

新增人民币贷款略高于上月，而中长期贷款仍居高不下。然而，值得注意的是，我国住房企业到位资金大幅下降，近期抵押贷款量价格也有所下降。抵押贷款的来源和成本都受到限制，那么居民的中长期贷款现在可能会转向。

5月末，社会融资规模存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。其中，贷款更稳定地支持实体经济。三大表外业务呈现萎缩趋势，降幅较大，表明监管明显限制了表外业务的扩张。信用债券发行规模持续萎缩，环比下降约3600亿元。同时，也继续推动企业融资向信贷转型。

新增存款大幅增加，非银行存款大幅减少。

总体而言，5月份的贷款数据略高于预期，并保持稳定。房地产调控对居民中长期贷款的影响尚未完全显现。金融监管的效果继续发酵，这将继续抑制银行信贷的无序扩张，并已形成趋势影响。6月份，随着季末评估的收紧、房地产贷款的调控以及信用债券发行的持续低迷，m2继续运行在低位的可能性较高，而信贷数据将会在中长期贷款或目前的下行趋势与债券融资不顺畅之间进行博弈。

风险警告:监管超出预期

m2同比增速突破10%，银行信贷收缩依然严峻

5月份，1700万平方米仅录得9.6%的创纪录低点。央行在“中国人民银行负责人回答记者关于5月份货币信贷数据的提问”中对此进行了详细分析，这与我们传统使用金融机构信贷资产负债表分解m2的做法是一致的，即△m2=△贷款+△债券投资+△股权及其他投资+△外汇账户-△金融存款-△其他。

一是“5月份，商业银行股权等投资主体同比增长1.42万亿元，m2增速约1个百分点。”在前一份报告《商业银行的收缩比央行的扩张更值得关注:简要回顾央行4月份的报表——中泰证券债券专题研究报告2017-05-16》中，我们指出，4月份m2的下降不仅仅是季节性因素造成的:从2017年2月开始，连续三个月的股权和其他投资的环比增幅都不到1500亿元，而且在16年的全年大部分时间里，这一项目的环比都在下降。根据央行在回答记者提问时的声明，我们估计5月份股权和其他投资主体可能减少约7631亿元，这是有史以来单月最大跌幅。

第二，“截至5月底，金融系统持有的m2仅增长0.7%，比m2总体增速低8.9个百分点。”与此同时，非金融领域的m2增长了10.5%，比m2总体增长率高出0.9个百分点。”如果这种说法与其他存款公司资产负债表中的“对其他金融公司的负债:广义货币存款”和“对非金融机构和家庭的负债:广义货币存款”相对应，我们会发现实际数据比央行的说法更加悲观。这意味着5月份这两个项目的环比增量不到2000亿元。由于该项目的季节性波动明显，17年来的环比增幅几乎都创下了2012年以来的最低值。

以上两组数据表明，随着稳健中性货币政策的实施和监管的逐步加强，银行间业务、资产管理业务和表外业务收缩，导致银行信贷急剧收缩。其他接受存款公司的资产负债表在4月份出现负增长。我们预计5月份的形势仍然不容乐观。我们可以等随后的央行宣布更多细节后再进行分析。

荣威社会贷款脱颖而出

新增人民币贷款略高于上月，而中长期贷款仍居高不下。本月人民币贷款增加11100亿元，扣除非银行贷款后新增贷款11726亿元，其中居民贷款4326亿元，企业贷款4396亿元，表明中长期贷款总体规模仍保持较高水平，居民房地产调控政策尚未出台。然而，值得注意的是，我国住房企业到位资金大幅下降，近期抵押贷款量价格也有所下降。抵押贷款的来源和成本都受到限制，那么居民的中长期贷款现在可能会转向。

5月末，社会融资规模存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。本月新增社会融资规模10600亿元，其中对实体经济的人民币贷款增加1.18万亿元，同比增长2406亿元，表明对实体经济的金融支持相对稳定。委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等新增表外业务规模达289亿元，延续上个月三大表外业务下滑趋势，降幅较大，表明监管明显限制了表外业务的拓展。新增企业债券融资2462亿元，主要原因是债券利率进一步上调，信用债券发行规模继续萎缩，环比下降约3600亿元。同时，也继续推动企业融资向信贷转型。

新增存款大幅增加，非银行存款大幅减少。本月新增存款11100亿元，明显高于上月，其中新增居民存款1249亿元，符合历史趋势。企业存款总额达到1072亿元。非银行存款1161亿元，不到上月的1/4，这证实了银行间交易放缓，这在一定程度上受到央行投资增加、存单发行和评估规模下降的影响。此外，5月财政存款增加5547亿元，比去年同期增加3928亿元。

总体而言，5月份的贷款数据略高于预期，并保持稳定。房地产调控对居民中长期贷款的影响尚未完全显现。金融监管的效果继续发酵，这将继续抑制银行信贷的无序扩张，并已形成趋势影响。6月份，随着季末评估的收紧、房地产贷款的调控以及信用债券发行的持续低迷，m2继续运行在低位的可能性较高，而信贷数据将会在中长期贷款或目前的下行趋势与债券融资不顺畅之间进行博弈。