姜超点评5月经济数据:经济缓中趋降 房贷同比大降

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经济增速放缓，住房抵押贷款同比大幅下降——5月份经济金融数据回顾(海通宏观，蒋超，于波，梁忠华)

统计局和中央银行在5月14日公布了中国经济的所有数据。这取决于我们对未来经济是上升还是下降的分析。

首先，三驾马车是混合的

首先，从三驾马车的需求来看:

外部需求略有改善，5月份出口增速从8%小幅升至8.7%，其中对美国出口(11.7%)保持高位，对欧盟出口(9.7%)明显回升，新兴市场对韩国(10.2%)和香港(10.6%)出口增速有所改善。

内需消费保持稳定。5月份，全社会零售额增速持平于10.7%，规模以上零售额增速从9.3%小幅回落至9.2%。扣除物价因素后，5月份社会零的实际增长率从9.7%小幅降至9.5%。

投资增速明显回落，从5月份的8.4%降至7.9%，投资增速创下全年新低。

第二，工业增长速度已经稳定并放缓

工业生产方面，5月工业增加值增速稳定在6.5%，与4月持平。

但是，从主要工业产品的产出增长率来看，上游发电的增长率从4月份的5.4%同比下降到5.0%，原油加工的增长率转为正增长，中游粗钢、水泥、乙烯和有色金属的产出增长率均有所下降，下游汽车的产出增长率有所回升，但仍然较低。

第三，投资增长率持续下降

自3月份以来，在经济放缓的过程中，主要阻力是投资。3月份，投资增长率高达9.4%，5月份降至7.9%。

从三个主要投资组成部分来看:

制造业投资短期反弹。5月份制造业投资增长率为5.6%，略高于4月份的3.3%，但仍低于第一季度的5.8%。制造业投资增长率的反弹主要是由于基数效用较低。2016年5月，制造业投资增长率从4月的5.2%降至1.6%。在工业企业收入增长率和利润增长率双双下降的背景下，制造业投资增长率反弹的动力不足。

基础设施投资增速大幅回落。5月份基础设施投资同比增长率为13.1%，较4月份的17.4%大幅下降。具体而言，虽然电力、热力、燃气和水的月增长率回升至正，但配送、仓储和邮政服务的月增长率略有下降，而水利和市政环保的月增长率(所占比例最高)大幅下降10个百分点以上，这是基础设施投资增长率大幅下降的主要原因。全年基础设施投资增速创历史新低，财政收支矛盾依然突出。5月份财政收入增长率大幅下降。

房地产投资增长率首次下降。5月份房地产投资同比增长7.4%，略低于4月份，也是17年来首次出现下降。然而，去年同期基数并不高，这意味着随着去年第三季度房地产销售增速大幅上升，第四季度增速大幅下降，前期房地产销售对房地产投资的拉动作用正在减弱，有限的融资也使得房地产投资雪上加霜。

第四，房地产需求仍然低迷

房地产销售增长率的反弹仍然很低。5月份，中国商品房销售面积同比增长10.2%，较4月份的7.7%略有反弹，原因是基数较低，但仍远低于第一季度的19.5%。新一轮楼市调控政策，尤其是抵押贷款利率的反弹，抑制了房地产需求。5月35日，该市首笔住房贷款的平均利率从4月份的4.52%飙升至4.73%。

土地购买大幅下降，而新建筑略有下降。5月份，我国征地面积增速从4月份的13.6%的高点大幅回落，并由负向回落至-1.4%，证实了白城市住宅用地交易面积增速从4月份的0.5%大幅回落至负向-33.0%，这主要是由于金融去杠杆化背景下的房地产融资有限。受此影响，5月份新增建筑面积增速也从4月份的10.1%降至5.2%。

5.融资仍在增加，债券也不规范

5月份，新增社会融资总额为1.06万亿元，同比增长3855亿元，环比下降3000多亿元。其中，实物贷款增加1.18万亿元，同比增加2406亿元；金融去杠杆化降低了非标准增长，表外委托、信托贷款和票据融资仅增加289亿元，进一步走弱；债券市场的高利率使信用债券的净融资增加了2462亿元。债券和非标准贷款大幅下降，表内贷款形成一定替代，是社会融资增长的主要支撑。

6.信贷增长率不低，抵押贷款逐年萎缩

5月份，金融机构贷款增加1.11万亿元，同比增长1264亿元。贷款增速连续两个月高于去年同期，表明资产负债表贷款利率较低，成为企业主要融资方式。

企业贷款的增长继续高于季节性增长。5月份，非金融企业和政府机构贷款增加5661亿元，其中短期贷款增加2472亿元，中长期贷款增加4396亿元，明显高于去年同期。如果考虑5月份地方债券发行对企业贷款的影响，企业中长期贷款的增长更为明显。一方面，民间投资增速回升，在一定程度上支撑了企业信贷需求；另一方面，债券和非标准融资的成本增加，监管更加严格，贷款形成了一定的替代。

尽管抵押贷款不低，但它已明显逐年缩水。5月份，住房贷款增加6106亿元，其中中长期贷款增加4326亿元。然而，增速仍不低，但与去年同期相比下降了近1000亿元，同比降幅达到2011年1月以来的新低。这意味着抵押贷款利率上升对抵押贷款需求的影响正在逐渐体现出来。从6月份以来的信息看，抵押贷款利率继续大幅上升，这将在一定程度上抑制贷款需求；此外，自今年年初以来，监管政策变得更加严格，银行抵押贷款的金额也受到限制。因此，预计未来抵押贷款的增长率将进一步下降，从而拖累全国房地产销售的增长率。

7.广义货币增长率处于新低

一方面，5月份财政存款增幅高于上年同期；另一方面，央行去杠杆化并收紧基础货币供应，债券和表外融资的增长率疲软。m2同比增速继续下降至9.6%，表明货币创造活动明显放缓。5月份，人民币存款增加1.11万亿元，同比减少7230亿元。其中，家庭存款增加1249亿元，环比同比增长；但非金融企业存款增加1072亿元，同比减少4300亿元；财政存款增加5547亿元，高于上年同期，对实际货币量影响较大；虽然非银行金融机构存款增加了1161亿元，但仍明显低于去年同期，反映出去杠杆化背景下银行对非银行链的收缩。

央行相关负责人解释称，m2增速放缓，认为主要原因是商业银行股权等投资主体同比增长1.42万亿，m2增速下降约1个百分点。然而，这一主体主要包括银行间投资，如银行间金融管理、资产管理计划、信托计划和影子银行业务，资金最终主要流向实体经济，这与社会融资中非标准融资的减少是一致的。

8.从货币紧缩到信贷紧缩，经济下行风险增加

6月份经济开始稳步增长。6月上半月，64个主要城市的房地产销售下滑收窄至-22.2%，发电用煤增速升至15.0%，均表明6月份经济平稳启动，第二季度gdp增速预计将小幅降至6.6%。

经济下行风险增加了。然而，自年初以来，货币持续收紧，5月份银行间存单余额减少3300亿元，这意味着商业银行在金融市场的融资出现萎缩。由于缺少大米，抵押贷款利率飙升。此外，非标准和信用债券的发行也持续萎缩，这意味着金融去杠杆化正从货币紧缩转向信贷紧缩，第三季度经济下滑的风险也将大幅增加。