叶檀：联储加息 人民币不为所动原因何在？

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当美联储加息时，人民币汇率基本保持不变，直到欧洲市场开放后才开始波动。主要原因是央行引入“反周期因素”对冲市场情绪波动，离岸人民币贷款利率飙升，以及中国人民银行此前做好准备并收紧资金。

本文作者是叶檀，著名的金融评论家和金融专栏作家

当美联储提高利率时，在欧洲市场开放之前，人民币不会移动。人民币如此坚挺的原因是什么？

6月14日，联邦公开市场委员会(fomc)宣布将基准联邦基金利率上调25个基点至1.00-1.25%，这是三个月来的第二次加息。美联储还发布了第一个计划的清晰纲要，该计划旨在减少4.2万亿美元的国债和抵押贷款支持债券的投资组合。

美联储可能有两个理由提高利率并减少资产负债表:

1.美联储主席耶伦根本不在乎特朗普；

2.耶伦的金融团队已经与特朗普的团队达成共识。

宣布加息后，美元从突然下跌中上涨，但没有上涨。直到6月15日，美元指数开始温和上涨，欧元兑美元未能突破1.1300大关，欧元面临着升值压力。

在这个过程中，是人民币保持了英雄的形象，我挺起胸膛，不屈不挠。6月14日，人民币兑美元中间价报6.7939，较前一天的中间价6.7954上涨15个基点。6月15日，人民币兑美元中间价为6.7852，较前一天的中间价6.7939高出87个基点。人民币比耶伦更“平静”，中间价升至7个月高点。然而，海外市场并非如此平静。6月15日下午6点，离岸人民币兑美元汇率下跌逾160点，至6.8023。与此同时，欧元也在下跌。

人民币的脸不看美元。原因是:

1.央行引入了“反周期因素”。

2.提高离岸人民币贷款利率。

3.在美联储加息之前，中国人民银行收紧了资金。

01

央行引入了“反周期因素”。

5月26日，中国外汇交易中心宣布，建议在中间价报价模型中加入反周期因素，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，使中间价报价更充分地反映中国经济运行等基本面因素。

自引入反周期因素以来，美元指数在5月份下跌了-2.1%。人民币大幅升值后，全月在岸人民币升值1.2%，离岸人民币升值2.2%。人民币改变了被空打头的局面。

反周期因素是改变羊群的集体疯狂。更多太多了，空也太多了。过去，人民币的中间价是“参考收盘价”。如果投资者对人民币持悲观态度，他们可以通过收盘价预测第二天的价格。

新加坡华侨银行(OCBC Bank)经济学家谢东明计算出，以前人民币太容易赚钱了。在5月26日公布新的定价机制之前，人民币再次陷入同样的问题。如果美元走强，空人民币对美元，如果美元走弱，空人民币对一篮子货币，这是肯定的贸易。照这样下去，这不是犯罪吗？

在央行加入反周期因素后，原有的盈利模式将在一段时间内失效。截至6月10日左右，谢先生表示，在路透社每天早上提供的人民币中间价预测中，反周期因素的贡献已经被直接量化，各机构的预测误差也明显收敛。

这样金融机构就可以再次获得无风险收益了？不，误差仍然存在，因为三篮子人民币的重量是不透明的，需要自己估算；过滤机制系数不透明；衡量当前宏观经济的系数是不透明的。这三个不透明意味着央行可以打爆你的头。

02

央行的另一个重要武器是提高离岸人民币贷款利率。

2016年12月30日，人民币在香港的隔夜利率高达66.21%甚至更高，你根本就没心思用这么高的利率卖出空人民币。

现在，人民币汇率已恢复稳定，隔夜拆借利率略有上升和下降，6月15日约为13%，6月初约为11.13%，而3月20日约为5%。

03

在美联储加息之前，中国人民银行收紧了资金，而央行擅长打桥牌。

6月，有传言称中国央行发行了2.5万元人民币。事实上，央行并没有释放大量的水。另一方面，也有这样的传言，表明市场资金以前确实吃紧。我们询问了私人贷款的利率，显示出急剧上升的迹象。

6月份共有4313亿元人民币的mlf到期，其中1510亿元人民币的6个月期mlf于6月6日到期，733亿元人民币的1年期mlf于7月7日到期，2030亿元人民币的1年期mlf于16日到期。央行已通过mlf向市场投入667亿元人民币，净投资不多。

美联储加息前央行收紧资金、银监会严格监管的原因，是为了在美国加息前采取行动并获得主动权。否则，如果美联储加息，我们将不得不相应提高利率，以避免资本外流。

现在人民币如此稳定，我们有了特别的香辛料，我们永远不会和美联储一起加息。

最后，应该强调的是，人民币汇率的稳定是资产配置的时间窗口。不要认为金融市场永远不会改变。美联储也是全球铸币税的“承租人”。当美元加息时，它是在用温水煮。当你提高利率超过12次时，你会发现美国房价和股票价格已经急剧下跌，现在补救已经太晚了。

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