董登新：百只1元股将现身 垃圾股批量退市脚步临近

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众所周知，从纽约证券交易所到纳斯达克市场，美国股票市场很早就创造了“一美元退市”的规则。同时，当大多数投资者学会“用脚投票”垃圾股时，a股市场将出现数百只“1元股”，垃圾股的批量退市将成为现实。届时，“1元退市规则”将显示其才华。

股东用脚投票:100元1股将出现

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

2016年，共有336家公司从印度股市退市，425家公司从美国股市退市，只有一家中国a股公司退市。你会惊讶吗？你想知道为什么吗？中国a股市场每年会有数十家或数百家公司退市吗？你期待吗？

2012年，一美元退市规则首次写入a股退市系统。当年，深圳证券交易所和上海证券交易所修订了退市制度，首次引入了“1元退市标准”的表述:“连续20个交易日每日收盘价低于1元的，该股票终止交易。”这是a股退市制度顶层设计理念的一个非常先进的体现，它无条件地赋予了a股“退市决策权”。然而，由于a股投资者拒绝“用脚投票”，一美元退市规则已成为一种展示，自5年前设立以来，从未发挥过任何作用。

现实中，一个非常矛盾和尴尬的现象是:a股投资者抱怨和指责垃圾股“永不退市”，而他们却迷恋和偏好垃圾股，盲目参与垃圾股的投机和赌博。谁要是敢让a股跌破1元，谁也不会同意。除非监管机构认定垃圾股票已经“终止上市”，否则他们将争相抢购“便宜”的垃圾股票。因此，不要说“总股”，即1元的股票在a股市场也很难看到。每年，a股上市公司的亏损保持在15%左右，但垃圾股已成为紧俏商品、稀缺商品和垃圾股。即使上证综指从5000点以上跌至3000点以下，a股市场上也只有4只1元的股票。为什么？投资者不让或不想“用脚投票”！

然而，更深层的原因来自于ipo制度的刚性和高门槛。因为“上市难”，“退市更难”。由于ipo行政审批制度不仅门槛高、流程长，而且排队要等两三年，因此ipo的时间成本和拒绝成本都非常昂贵。如果你遭遇不幸的" ipo停牌"，企业将只有半条命。因此，当ipo成为“鬼门关”时，许多企业将不再排队等待ipo，而是直接去a股二级市场抢购垃圾股，通过反向并购和定向增发“花别人的钱买别人的壳”，最终实现买壳上市的目的，投资者买单。

这是投资者玩垃圾股票还是垃圾股票玩投资者？答案并不重要，但垃圾股票已经成为热门商品，因为投资者、机构和皮包公司都不允许退出市场！

垃圾股票“永不退市”严重扭曲了股票价格信号，严重损害了股票市场的资源配置功能。我们必须从问题的根源上彻底解决这个不治之症和难题。退出市场更加困难，因为很难上市。只有从制度根源上解决“上市难”，垃圾股才能体面地批量退出市场。

为此，登记制度改革已成为中央政府和人民代表大会决策的一项重要安排。监管当局也开始反思和反思，并首次将ipo节奏从股指的涨跌中切断。打开ipo大门，堵住买壳的后门，而不是关闭a股一级市场，成为一种不可避免的政策取向。我们不仅要规范ipo，还要使ipo标准更加多元化、更加包容。只有这样，我们才能真正提高ipo效率，使ipo价格直线下降，让更多的企业分享ipo机会，让投资者获得更便宜的ipo芯片。更重要的是，因为很容易上市，买壳、借壳、炒壳和赌壳的游戏将被忽视，无法生存。届时，垃圾股的空壳资源将变得一文不值，其股价将有尊严地回归地面，最终将被1元退市规则逐出市场。这是一个以市场为导向的退市标准。

众所周知，从纽约证券交易所到纳斯达克市场，美国股票市场很早就创造了“一美元退市”的规则。在过去十年中，近1万家公司从美国股市退市。你能相信吗？这是一个包容开放的国际股票市场，对“一切泥沙俱下”和“大进大出”都是宽容的。你不敢要的百度，它要的；你不敢想要阿里巴巴，它想要！京东更直白:它亏本上市，在美国上市三年后才开始盈利。这是一个如此包容和开放的市场，它孕育了世界级的伟大企业，如ibm、微软、戴尔、英特尔、谷歌、苹果等。

“大进步”必然导致“大进步”，这是大浪和新陈代谢的自然规律。20世纪90年代中期是美国股市ipo扩张的高峰期。当时，每年有数千起首次公开募股，当然，也有数百家公司被摘牌。到1997年底，美国三大股票市场的上市公司数量接近9000家，创历史新高。此后，IPO数量开始迅速下降，而退市公司数量迅速增加，呈现出“逆转”现象:每年退市公司数量超过当年IPO数量。这种模式一直持续到20年后。目前，美国股市只有6300多家上市公司，远远低于20年前的上市公司数量(近9000家)。

特别是，在1995年至2005年的十年间，近10，000家公司从美国三大股市退市，其中近5，000家是自愿退市的，其余4，000多家是强制退市的。然而，在强制退市中，约有2000家公司被投资者“用脚投票”赶出市场，这就是“一元退市规则”的市场效应。

与此同时，1998年和1999年被除名的公司数量最多。在这两年中，被除名的公司数量超过了1000家，但其中相当多的公司是“自愿除名的”。1998年和1999年，自愿从纽约证券交易所除名的公司数目分别为180家和204家，而强制除名的公司数目分别为29家和50家；在过去的两年中，纳斯达克自动退市的公司数量分别为280家和433家，而强制退市的公司数量分别为489家和440家。显然，纽约证券交易所主动退出市场，而纳斯达克被迫退出市场。在任何情况下，这真的是不可思议作出如此大的进出，但当时没有人抗议，更不用说没有人跳下大楼。

“用脚投票”将垃圾股票赶出股市，这是投资者意愿的结果。它不需要满足任何财务指标要求，也不需要任何理由和借口。投资者“用脚投票”将把它推入“一美元退市”的渠道，它将直接退市而不会浪费口水。这是投资者的自我决定和自觉行动，这是一个美妙的市场领域！

从美国股票的经验来看，a股“大进大出”的格局可以判断为:在a股ipo扩张约十年后，上市公司数量预计将达到1万家，在此期间a股退市数量将继续增加，从每年数家。几十个，甚至几百个；在那之后，将会出现一种情况，即退市公司的数量等于当年首次公开募股的数量。此时，上市公司的数量不会继续增长，而是会处于均衡波动状态。

截至2016年底，印度股市上市公司数量为7661家，是中国a股上市公司数量的2.5倍！目前，中国a股市场正进入ipo扩张常态化的新阶段。可以得出结论，随着ipo审计的重点转向信息真实性和充分性审查，ipo效率将大大提高，不仅ipo数量将大幅增加，而且每次IPO的筹资金额也将大幅下降。这就是股票市场供给方结构改革带来的神奇效果。它允许更多的高科技和高增长的中小企业有首次公开募股的机会，并允许更多的企业分享股权融资资源，而不是成为少数“精英”

另一方面，增加ipo供给可以有效解决ipo障碍湖问题，充分满足投资者对创新和投机的巨大需求。当然，更重要的是，ipo的正常化将不可避免地导致垃圾股的价值大幅下跌并重返谷底。那时，买壳、借壳、炒壳和赌壳的游戏将不会被叫好或被支付，数百只1元的股票将争夺裸泳。“一元退市规则”将显示出巨大的威力，主动退市和强制退市将成为普遍做法，a股市场必将进入“大浪淘沙”的新时代。所有这些都是登记制度改革的总方向和要实现的目标之一。

总之，只有“上市容易”才能“退市容易”；只有“大进步”才能“大进步”。优胜劣汰和大浪淘沙是股市不变的规则。“买方自负”与“卖方责任”同等重要，但上市公司既不是“不朽的鸟儿”，也不是“常青藤联盟”，而是上市公司，投资者有权决定用手还是用脚投票。

当新股的成功率从1/10，000上升到1%或10%时，当新股在上市的第一天就破发时，这一定是投资者“用脚投票”的结果，这也将是ipo节奏放缓的必要条件。

同时，当大多数投资者学会“用脚投票”垃圾股时，a股市场将出现数百只“1元股”，垃圾股的批量退市将成为现实。届时，“1元退市规则”将显示其才华。当然，这也是a股投资者成熟的最重要标志之一。

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