姜超：6月上中旬地产需求低迷 上周土地成交走弱

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无近期担忧，有长期担忧——实体经济观察2017年第22期(海通宏观，蒋超，于波)

5月份，经济缓慢下滑。三驾马车中，外部需求略有改善，国内消费保持稳定，投资增长明显下降，而工业增长放缓。自6月份以来，下游房地产和乘用车的需求仍然疲软，但发电用煤的增长率略有回升。混合需求和生产的再现意味着短期经济将放缓而非停滞。

美联储今年第二次加息，但美联储表示，它将在今年内开始缩减利率，其影响甚至比加息还要糟糕。自今年年初以来，央行一直在收紧货币政策，金融去杠杆化正从紧缩货币转向紧缩信贷。来自内外的压力将加剧第三季度的经济下行风险。

需求:下游房地产和乘用车仍然疲软，纺织品和服装疲软，批发和零售销售稳定，娱乐可以接受。在中游地区，钢铁和化学工业很弱，而水泥很弱。上游煤炭稳定，有色金属依然疲软，交通运输也很薄弱。

价格:5月35日，全市首笔房贷利率大幅回升。上周，国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格继续下跌。

库存:下游房地产、乘用车、纺织品和服装较低。在中游，钢铁、化工和水泥出现反弹。上游的煤有起有落，而且是有色的，而且会融化。

下游产业:

房地产:6月上半月，房地产需求依然低迷，上周土地交易继续走软。5月份，由于基数较低，全国房地产销售同比增长率反弹至10.2%，但仍远低于第一季度的19.5%。新一轮楼市调控政策，尤其是抵押贷款利率的反弹，令房地产需求承压。5月35日，该市首笔住房贷款的平均利率已升至4.73%。6月上半月，64个城市的房地产销售下滑有所收窄，但在6月中旬又有所扩大，表明需求仍然低迷。今年5月，中国房地产投资增长率为7.4%，这是17年来首次出现下降。一方面，前期房地产销售对房地产投资的拉动作用减弱，另一方面，土地购买和融资受到限制，使得房地产投资恶化，尤其是5月份，土地购买面积增长率大幅下降，由负值变为-1.4%。

乘用车:5月份乘用车产销增速回升，6月份第一周批发销售上升，零售销售疲软。5月份，规模以上汽车零售额同比增长7%，中国汽车工业协会乘用车销量同比增长-2.3%，全国汽车产量同比增长4.1%。各种口径乘用车的生产和销售增速均出现低水平反弹，表明行业景气改善乏力。5月份，汽车经销商的库存预警指数和库存深度指数大幅下降，意味着库存压力有所缓解，6月份第一周乘用车制造商的销售增长率上升至10%。然而，6月的第一周，零售额仅比去年同期下降了-2%，仍呈负增长。与去年同期相比，经销商库存仍处于去年同期的较高水平，表明渠道库存仍需消除。

纺织服装:5月份，规模以上零售额增速回落，内外需求同时减弱。5月份，服装、鞋、帽、针和指定尺寸以上纺织品的零售额同比增长8%，略低于4月份的10%，表明国内需求疲软。考虑到去年5月的基数不高，实际国内需求可能会更弱。此前公布的纺织服装行业出口增速也是涨少跌多，这意味着5月份行业内外需求同步减弱。上周，柯桥纺织价格指数总体上涨，原材料价格指数下跌，而328棉花现货价格指数继续下跌。

商业零售额:5月份，零售额增速持平并有所下降，整体消费趋于稳定。5月份，社会零售总额同比增速稳定在10.7%，社会零售实际同比增速降至9.5%，规模以上零售同比增速稳定在9.3%，剔除石油、建材、汽车后回升至10.2%，50家大型零售企业同比增速降至4.1%。零售增长率各不相同，表明消费总体稳定。在规模以上零售中，必要消费有增无减，粮食、石油、食品、饮料、烟酒上升，服装、鞋、帽、针和纺织品下降，可选择消费有增无减，汽车和家用电器上升，石油和产品、通讯设备、家具和建筑材料都下降。尽管5月份50家零售店的增长率略有下降，但仍处于近年来的较高水平。

娱乐和体育:上周，票房和看电影的人数都下降了，而且与去年同期相比急剧下降，变成负数。上周，这部电影的票房收入下降到8.4亿元，同比下降40.0%；看电影的人数下降到2433万，同比下降33.5%。上周，中国的票房和观影人数都同比下降了30%以上，同比分别下降了40%和33.5%。一方面，上周夏季档的上映导致上周票房大幅下滑。另一方面，去年同期适逢端午节假期，导致基数偏高，使同比增长率直线下降，出现负增长。高考后，暑期档将继续升温，这将支撑电影票房。

中游行业:

钢材:上周，钢材价格稳步上涨，社会钢材库存减少，开工率上升。5月份，粗钢产量同比增速降至1.8%，表观消费量增速降至6.8%，反映出需求和生产利润率的下降。上周和本周上半年，钢价持平，热板上升，每吨钢毛利率上升，主要是由于供求格局的改善。一方面，淡季需求并不疲软，社会流通钢材库存连续四个月下降，累计下降近40%。上周，社会库存减少并继续。另一方面，5月份钢铁企业库存减少，重点钢铁企业库存增速大幅回落，转为负8.3%，表明供应明显收缩。需求强于预期，毛利率仍居高不下，使得高炉开工率回升缓慢，同比降幅继续收窄。

水泥:上周，全国平均水泥价格下跌，储存能力比率略有回升，但仍处于较低水平。上周，全国水泥均价较上周下跌，较上周下跌0.61%；中国水泥企业的储存能力比率继续上升至61.3%，仍处于上年同期的较低水平。6月上半月，受持续降雨、农忙和高考影响，国内水泥市场需求逐月减弱，企业交货量普遍下降5%-10%，部分地区下降20%。结果，一些地区的水泥价格开始下跌，为了应对淡季需求疲软，价格下降，停产地区的企业价格继续上涨。随着市场逐渐进入淡季，水泥价格开始下降，熟料价格相对稳定，水泥价格可能在后期继续向下波动。

化学工业:上周化纤原料价格温和上涨，聚酯纤维库存继续减少。5月份，化纤产量增速略有上升，乙烯产量下降幅度扩大，代表性化工产品增速参差不齐，行业呈现不温不火的繁荣景象。上周，涤纶poy和尿素的化纤原料价格上涨，而钾肥、纯碱、聚氯乙烯、橡胶和聚乙烯价格持平，整体价格上涨。聚酯纤维价格略有反弹，而库存去库存期继续缩短至7.5天。同时，江浙两省的织机负荷率仍处于上年同期的较高水平，这都表明需求仍然良好。虽然上周油价有所回落，但聚酯poy上游pta价格仍略有回升，pta装置负荷率仍处于上年同期的较低水平，或者限制了生产，为制造商提供了保价。

电力:5月份发电增速略有下降，6月份上半年发电煤耗增速略有回升。5月份，发电量同比增长率略降至5%。经证实，5月份发电煤耗增长率下降，与5月份工业增加值增长趋势基本一致。六大发电集团6月上半月煤炭消费量同比增长15%，6月中旬前5天同比增长14.6%，6月前15天同比增长14.9%，略高于5月份的11%。值得注意的是，去年6月份的发电煤耗增速明显高于5月份，这主要是由于15年来基数效用偏低，不会导致今年6月份基数偏高。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格基本持平，电厂库存天数减少，钢厂库存天数持平。上周，动力煤、炼焦煤和无烟煤价格趋稳，秦皇岛港煤炭价格小幅下跌。煤炭价格总体持平，主要是由于整体需求放缓和下降。一方面，自6月份以来，发电用煤的增长速度略有加快，导致发电厂的电煤库存减少。上周，可用电天数减少到16.9天。另一方面，钢铁企业的高利润导致高炉作业率缓慢上升，同比降幅继续收窄，上周钢厂炼焦煤库存维持在14.5天的低水平。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格反弹，铝价格继续下跌，铜和铝库存继续下降。上周，美元小幅反弹，而金属价格涨跌互现。美国经济复苏放缓导致加息预期下降。上周，伦敦金属交易所铜价反弹。然而，随着美联储本周加息的临近和实施，铜价在本周上半年继续下跌，而铝价受到疲弱基本面的拖累，上周和本周上半年都继续下跌。上周，铜和铝的库存继续下降，工业金属仍供过于求，库存仍在缓慢下降。

大宗商品:上周，原油价格下跌，人民币汇率波动上升，美元小幅反弹。上周，欧洲央行宣布了利率决定，维持利率不变。强劲的欧洲经济和缓慢的美国经济复苏导致美元指数在本周上半年略有下降，但随着美联储加息的临近，美元指数在本周下半年出现反弹。上周宣布的Eia原油库存激增330万桶，而卡塔尔的信用评级被S&P下调，这也帮助油价下跌并上下波动。Crb指数上周波动并上涨。

运输:5月份全国铁路货运增速下降，上周rpk增速下降，bdi保持低位。5月份，全国铁路货运量增长13%，略低于4月份的14.6%，这证实了工业经济正在放缓，工业产品价格见顶。上周，航空/客运增长率继续下降至17.2%，国内航线略有上升，国际航线大幅下降。高考结束后，旺季即将来临，旅游需求将会增加。上周，bdi略有反弹，但仍处于低位，海峡船舶的整体市场仍然疲软。