美联储加息中国不再跟随 稳妥去杠杆稳定市场预期

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美联储宣布加息25个基点，与市场预期一致。与美联储是否加息相比，中国市场更关心的是美联储加息后中国央行是否会“变相加息”。

几个小时后，当美联储在今年3月宣布加息时，央行宣布反向回购和mlf利率将再次上调10个基点。然而，在美联储此次加息后，央行15日宣布的反向回购中标利率并没有像上次那样上调。事实上，这次中国公开市场操作利率保持不变，在一定程度上也符合市场预期。

首先，在美联储(Federal Reserve)之后的3月一轮“变相加息”中，市场普遍认为，中国迅速加息的主要原因之一是稳定人民币汇率，减缓资本外流的压力，这在当前形势下并不迫切。一方面，央行近期在人民币兑美元中间价定价机制中引入了反周期调整因素，以纠正原机制下人民币贬值预期的自我强化，降低人民币汇率超调的可能性，实现人民币汇率的稳定；另一方面，中国外汇储备已连续4个月增长，超过3万亿美元大关，外汇持有量下降幅度不断收窄，结汇和售汇逆差不断收窄，也证明资本流动不断改善，央行跟随美联储被动“加息”的必要性也有所下降。

其次，从国内经济金融形势来看，货币政策保持了当前稳定和中性的基调，达到了金融去杠杆化的目的。央行14日发布的5月份金融数据显示，当月m2增速低于10%，为有统计数据以来的最低水平。根据央行的官方解释，m2增速放缓是金融体系内部去杠杆化的反映，表现为与银行间、资产管理、表外和影子银行活动高度相关的商业银行股权和其他投资扩张放缓，由此产生的存款和m2增速也相应下降。

正如央行所说，要坚持积极稳妥去杠杆化的总体政策，把握政策力度和节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。当当前的金融去杠杆化分阶段取得积极成果，债券市场继续低迷时，央行不需要继续加息，否则市场很容易出现超调。此外，6月份一直是市场基金的敏感时期。今年，mpa评估和监管共同推动金融去杠杆化，这使得市场利率继续上升，资金更加脆弱。此时提高政策利率无疑不利于稳定市场预期。

然而，尽管央行没有跟随美联储的步伐及时采取行动，但这并不意味着货币政策的改变。目前，在综合考虑跨境资本状况改善、半年后资金短缺等因素的情况下，短期维持稳定更多的是一种临时措施。一方面，中国金融去杠杆化的进程才刚刚开始。即使目前已经取得了一定的成绩，它仍然需要保持实力，继续前进，而不是倒退；另一方面，根据美联储关于利率的决议，预计今年将有一两次加息。更重要的是，美联储宣布或将于今年正式开始“缩表”，这意味着为了保持随后人民币汇率和跨境资本流动的稳定，中美之间的利差需要保持在一定水平。因此，预计货币市场的中短期政策利率将在下半年的适当时候再次上调。