美元中长期底部显现 黄金中线投资应侧重衍生品

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本周，美联储的货币政策进一步明确，黄金市场大幅波动。尽管黄金和美元的反向关系最近似乎有所减弱，但美元仍是黄金投资者必须考虑的最重要因素之一。本期《中国证券报》记者邀请中粮期货研究所所长刘进分析美元未来走势及其对黄金和大宗商品的可能影响。

黄金不可避免地会跌入美元的底部

中国证券报:你如何判断黄金和美元的走势？

刘进:美元汇率的变化是所有重大资产变动的根源，黄金也是如此。在地缘政治等因素的干扰下，美元与黄金的反向关系只是被短暂打破，但长期逻辑并没有消失:持有黄金的机会成本是美元利率，因此我们必须首先把握美元走势。

同时，应该注意的是，美国货币政策不是影响美元指数的唯一因素；特朗普的政治稳定甚至更为关键。自5月份以来，“童瘤胃”事件已导致特朗普被弹劾。即使他没有被弹劾，他的政治信誉和行政能力也会被削弱，从而削弱了“特朗普交易”的逻辑。这也是美元此前一段时间一直下跌的主要原因。此外，欧洲央行和日本央行的货币政策也会影响其变化；在上周的利率会议上，欧洲央行明确表示，将在晚些时候采取退出量化宽松的货币政策来稳定通胀。此外，市场预计，由于通胀和经济复苏的进展，日本央行甚至会考虑稍后退出量化宽松。从这个角度看，美元的中期甚至长期底部已经出现。

相应地，中长期来看，黄金的顶部基本出现，后期会有相当大的下降。即使各种地缘政治风险在后期出现，黄金的下跌也难以避免。在全球资产配置中，美元是第一避险资产，黄金配置货币仅占5 ~ 15%左右。因此，在美元已经见底并趋于稳定的阶段，具有短期和中期边界的黄金投机交易不适合长期交易。

黄金和美元的负相关逻辑并没有被打破

中国证券报:美元和黄金的相关性最近有所减弱。你如何看待这一现象？

刘进:从最近3个月左右的相关性来看，美元和黄金之间存在一定程度的偏离。这一现象主要是由于近期全球地缘政治形势不稳定，如法国大选、英国大选、特朗普危机、恐怖袭击等。频繁的全球系统性风险和黑天鹅事件的出现，导致黄金被一些对冲需求推高，其上升节奏往往跟随着宏观事件的发生。这打乱了美元和黄金之间原本的反向节奏，这使得美元和黄金之间的相关性似乎被削弱了。然而，从更高层次的市场及其内部逻辑关系来看，黄金和美元的反向逻辑并没有被打破:黄金和美元本质上是竞争性的，持有黄金的机会成本是美元的利率。

《中国证券报》:从宏观角度看，美元走势对大宗商品有何影响？你如何看待未来黄金产品的相关投资机会？

刘进:首先，有必要厘清美元与大宗商品之间的新逻辑关系:目前，大宗商品是随着人民币的贬值而上涨，而不是随着美元的升值而下跌。随着汇率资本管制的加强，二者的逻辑已经发生了变化。因此，根据以往的经验，不再可能简单地认为美元在升值，推断大宗商品将大幅下跌，但大宗商品将再次跟随人民币贬值压力，进入触底反弹阶段。

从长期来看，黄金仍然具有抵御通胀的投资价值，但所选择的目标资产应该是黄金现货，尤其是对具有长期趋势投资的投资者而言，他们应该考虑购买实物黄金作为投资目标。例如，桥水专家总是建议10% ~ 15%的资金应该用于配置黄金资产，他们经常投资黄金etf和其他非杠杆现货资产很长一段时间。然而，对于中档投资者，建议考虑投资黄金期货等衍生品，对节奏的判断比趋势更重要。