美国加息、缩表和减税与我们的对策

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1.美国经济政策中的“三轴”:加息、减税和减税计划。据估计，美联储将在2017年两次加息，联邦基金利率将保持在1.25-1.5%的范围内。这个加息周期将是一个“弱周期”:这是一个渐进的、长期的、历史上最弱的加息周期。加息的“弱周期”决定了美元短期内不会进入强周期。当前的加息周期将是一个持续很长时间的“弱周期”。首先，从基本面来看，本轮加息所对应的经济基本面与此前的加息有所不同。过去，加息往往伴随着经济过热(1994年和2004年两次加息)。此次加息周期的开始并未显示经济过热，大多数指标仍低于平均水平，这表明美国经济没有快速大幅加息的基础。其次，本轮加息在一定程度上是由于货币政策的正常化。货币政策应该摆脱“流动性陷阱”,为未来的货币政策监管创造一个空。第三，债券市场的表现间接反映出市场对当前加息周期的预期相对平淡。 从加息与美元走强的关系来看，至少在2017年，加息不会引发美元走强。 2。美联储的收缩可能发生在2018年下半年，收缩战略将采用一个渐进和可预测的收缩计划。平均而言，规模缩减的规模不会超过每年3000亿美元。规模缩减是一个漫长的过程，全球美元流动性将逐渐收紧。 一些美联储官员主张在2017年或2018年结束，而美联储主席耶伦则主张，降息行动应该在主要利率指标达到合理高度后进行。基于以上两个因素，该表在2017年不太可能缩小。如果根据联邦基金利率达到中性水平的2/3来判断，美联储将不会进入收缩，直到联邦基金利率达到2%左右，这将等到2018年下半年才能看到美联储的实际收缩。 主动或被动的规模缩减，其对市场的影响取决于规模缩减的力度。从美联储的立场来看，空完全可以选择在2018年以任何方式减少声明。 与此同时，特朗普当前的经济政策倾向于“弱势美元和低利率”，特朗普的经济治理理念与美联储的经济调控理念之间存在明显冲突。两者之间的博弈决定了加息是适度的，而预期的规模缩减计划是适度的。 3。未来的减税计划和特朗普目前的“弱势美元和低利率”政策组合将因时差而成为对冲政策组合。减税计划中的公司税和海外资产税很有可能获得通过。特朗普的减税计划是一个全球性的税收竞争计划，目的只有一个:“所有的钱和人都到碗里来”，实现他的“购买美国商品和雇佣美国人”的想法。减税对要素流动，特别是全球资本反向流动的影响将是持久而深远的。 除了美元疲软和低利率的政策组合，特朗普还需要通过大规模减税来减轻企业负担，以刺激经济进一步复苏。从未来来看，这是一种对冲政策组合。在提高利率、缩小规模和逐步改善美国经济的背景下，美元走强是大势所趋，除非世界上其他重要经济体的经济实力强于美国。在此背景下，为了进一步保持和增强美国经济的全球竞争力，特朗普抛出了一项大规模减税计划，旨在为美国企业带来一个更有利、更具竞争力的税收框架；另一方面，它对美国的富人更有利。 由于个人所得税约占政府收入的70%，大规模降低个人所得税对政府收入有很大影响，个人所得税很难降低。目前，这三个层次对应的收入是未知的，最终可能会在个人所得税的减免上出现妥协。 公司税仅占联邦收入的10%左右。根据美国商务部经济分析局(bea)提供的数据，从2015年到2016年，公司税占联邦收入的9.52%。降低企业税对政府赤字影响不大，企业税很有可能被通过。 特朗普的减税计划是考虑供给和需求的减税计划；这是一项税收计划，旨在使美国企业更具全球竞争力；这是一项促进国际资本回流的减税计划。因此，这是一项全球税收竞争计划。特朗普的减税计划只有一个目的:“所有的钱和人都来碗”，实现他的“购买美国商品和雇佣美国人”的想法。它将对国际生产要素，特别是资本流动产生持久而深远的影响。 二.对中国经济的影响。受利率溢出效应的影响，中国利率将适度上调。 自2008年以来，中国和美国10年期国债收益率的走势基本一致，这表明美国的市场化利率对中国的市场化利率平稳而敏感。美联储加息周期的启动将推高中国债券市场的利率水平，中国市场化利率水平将整体适度上升。就政策利率而言，美联储政策利率向中国央行政策利率的传导并不顺畅，但美联储政策利率的上升将加大中国加息的压力。 2。收缩的流动性溢出效应将推高中国的长期利率。 美联储持有的债券头寸约90%是中长期国债，美联储的收缩直接影响市场中长期利率。当短期利率达到预期水平时，美联储将启动收缩计划，这将对长期利率产生相对较低的影响。利率的正期限结构不会过度向右上升，减缓对市场利率的影响，但无疑会带来中国经济中长期利率水平的提高。 3。减税的要素流动溢出效应将导致中国经济中的要素外流，尤其是资本外流。 从长远来看，特朗普的税收改革计划对世界其他国家的影响甚至超过了美联储的加息和降息。作为世界上最大的经济体，如果税收减少到世界上最低的税收序列，就会在世界上形成税收政策萧条，这必然会吸引全球资本、人才和企业回到美国。中国经济也将面临资本外流的压力。第三，我们的对策当前的美国经济不太好。在减税计划实施之前，或者在减税效果逐渐产生之前，特朗普将偏好“美元疲软和低利率”的政策组合，继续推动美国经济进一步复苏。这一政策组合将持续到2018年上半年，收缩可能在2018年下半年发生。这大约一年的时间给了我们一个对冲金融风险的时间窗口。 1。充分利用时间窗，提前对冲美国经济政策“三轴”的溢出效应，实行“紧缩财政、放松实体”的政策组合。 (1)全面反思过快的金融创新战略，降低金融创新的步伐，脱离实体经济的创新模式必须扭转； (2)明确明显的甚至隐含的金融风险，尤其是债务风险。 (3)货币和信贷供应应该是中性和紧缩的。因为有足够的窗口期，以及美联储适度的加息和缩表行为，中国央行不应该提前太多缩表。目前，世界已进入金融周期高峰的拐点，信贷供给增速有所下降。当全球金融周期进入下行区域，实体经济尚未进入稳定复苏通道时，仍然不可能采取过度紧缩的货币政策。 (4)减税。在过去“营改增”的基础上，我们将进一步提前减税，特别是增值税，这将大大减轻制造业的负担。转变税收政策理念，倡导适度赤字的财政政策。 2。在稳定资产市场价格预期的背景下，我们将继续推进供给侧结构性改革，以对冲金融周期回落的影响。货币政策首先要关注资产市场的稳定，关注资产市场的稳定就意味着关注金融稳定。 (1)外汇市场疲软。继续实施资本管制。2017年，由于中美在人民币汇率问题上的政治冲突减少，人民币一篮子货币汇率指数的基础和编制方法发生变化，人民币对美元的贬值压力可控。 (2)稳定房地产市场。高房价应该通过其他方式逐步消化，如增加土地供应的政策和房地产税政策。 (3)让股市回暖。目前，中国股市整体估值没有明显的泡沫，上证指数3000点是底线。 随着房地产市场或股票市场的崩溃，资本外逃的意愿更强，外汇市场难以保持稳定。三大资产市场，即房地产市场、股票市场和外汇市场，宜呈现“稳定的房地产市场、温暖的股票市场和疲软的外汇市场”的格局。在资产市场价格相对稳定的背景下，我们继续推进供给方面的结构性改革，但重点是“去杠杆化和降低成本”。 (作者是中国人民大学国家发展与战略研究所研究员)