陈嘉禾：别再寻找股价催化剂了！

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催化剂，英国催化剂，可能是大多数从事证券研究的人喜欢寻找的。对于买家来说，找到催化剂似乎意味着他可以忍受长期的等待和痛苦，不再受短期评估的压迫。对于卖家来说，找到催化剂意味着吸引整个市场的注意力，并立即变得受欢迎。毕竟，谁不喜欢马上上涨的东西？

问题是催化剂比大多数人想象的更不可靠。

从证券研究想要回答的三个问题中，即“你能赚钱吗，你能赚多少钱，你什么时候能赚钱”，最简单的答案是第一个，你是否能赚钱。第二个问题有点难，但有经验的投资者可以给出一个宽泛的范围。比如说，这只股票应该能赚一大笔钱。最终，它的收益可能是债券的三倍，或者只有30%，但这比一年5%的收益要好。催化剂试图解决第三个问题，什么时候赚钱。由于市场的复杂性，这个问题受到许多因素的影响，因此极难确定。

举个简单的例子，一个大学生勤奋、脚踏实地、聪明、有思想，所以我们几乎可以肯定他将来会发展得很好，但是他什么时候会达到事业的转折点，是什么原因呢？

在实际的资本市场例子中，我们可以看到许多大市场，其真正的催化剂很难由几个人预先预测。例如，2013年秋季的债券市场主要是由资金短缺造成的，这在之前很少被提及。

2014年11月，a股市场大幅上涨，这就更加奇怪了。蓝筹股领涨，尤其是银行业。许多股票仅在一两个月内就上涨了50%甚至更多。只是在市场启动之前，中国人民银行不对称地降息，即贷款利率下降较少，存款利率下降较多。

不对称降息显然是空银行获利的消息，因为息差必然会收窄。那么，我们能说它是银行股价上涨的催化剂吗？然而，该银行的股价确实上涨了，这是由更强烈的情绪驱动的。

可以看出，判断一个催化剂最困难的事情是有很多原因影响一切。而在事前，你几乎不知道什么时候，什么样的力量，可以发挥很大的作用。

判断催化剂是如此困难，以至于有经验的投资者通常不会对预测期望过高。霍华德·马克斯在笔记中直言不讳，他对市场时机的判断往往不准确。然而，对于成功的投资来说，催化剂一点也不重要。否则，霍华德怎么会成为如此成功的投资者呢？

井上的瓦罐被打碎了，将军在战斗前死亡是不可避免的。也就是说，很难说瓦罐什么时候会被打破，但当它被放在井里时，它总是会被打破。很难说将军什么时候会倒霉。如果有很多战斗，他总是很容易被杀死。“井上”和“前线”是问题的关键。

举个简单的例子，如果一个人每天喝酒、抽烟、不锻炼、爱吃油腻的食物，甚至吸毒，这是对他健康重要的最后一种疾病的原因，还是以前的生活习惯？如果我们分析最终原因，他不会生病吗？如果没有工作和休息的坏习惯，我们需要分析原因吗？

如果一只股票增长缓慢，护城河不好，产品过时，管理团队不敬业，估值仍然很高，我们有必要判断它的股价何时会下跌吗？如果有一张彩票的价格是1元，但中奖的概率是100万元，我们需要判断哪一张可以赚钱吗？

在2008年的全球金融危机中，美国市场大幅下跌。然而，在危机最严重的时候，沃伦巴菲特开始逢低买入，并写了一篇短文“购买美国，我是。”。巴菲特是在看到股价上涨的催化剂后买入的吗？不，他看到的是美国经济的长期活力和对证券的低估。至于催化剂，在股神眼里，它就像浮云。

三千年前，征服了世界，太公和秦伯钦被派往齐和鲁建立诸侯国。太公在五个月内完成了国家的建立，回到了周公的手中，而鸟人花了三年时间。周公问你为什么一个这么快，一个这么慢。祖父回答说，我很快，因为我“简化了我的举止，并遵循他们的习俗”，而伯禽说，他很慢，因为他“改变了他的习俗，改变了他的举止。”(摘自《史记·鲁世家》)

周公听了，感慨地说，政治的关键在于它的纯朴和顺应人心。“齐鲁”与“齐鲁”的区别将在未来得到判断，即“鲁之北，后世之事皆在一处”。因此，数百年后，齐成为鲁的上层阶级，我们仍然称山东齐鲁而不是。

所以，聪明的读者们，请告诉我，周公看到了什么，催化剂还是基础？而且是一个百年不变的根本，比那些催化剂更重要，比如“齐国的将军很有战斗力，齐王很聪明”？

(作者是信达证券的首席策略师和R&D中心的执行董事)