海通策略：市场已在好转 震荡市格局保持多头思维

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核心结论:(1)保持6月4日“重新开启龙思维”的乐观观点，金融监管政策正在发生微妙变化，市场情绪正在回升。中期报告将确认利润保持高增长，改革正在推进。②如果a股包含在msci约607亿元的增量资本中，非进入的影响不显著，资本向北方的流入稳定，博弈成分不大。资本集中在一线领导者是由于中长期分配。③保持长远思维，从19岁到37岁，持有一线蓝筹价值，看好二线价值增长和国家改革的主题。

市场正在好转

自从6月4日我们的日报《重开龙思考》把我们的看法从谨慎转为乐观以来，市场情绪在过去两周逐渐回暖，政策上的细微变化也印证了我们的看涨逻辑。目前，我们继续保持乐观的看法。

1.政策略有改变，气氛正在改善

保持多看多想的逻辑。自年初以来，我们一直强调，自上证综指2638点以来，市场实际上一直是一个动荡的市场。从本质上讲，动荡的市场源于资本和利润均衡的事实。市场的周期性起伏源于两个变量之间力量对比的周期性不平衡。正变量在稍微优越时上升，而负变量在稍微优越时下降。就阶段而言，我们在6月4日报道的“重新开启龙思维”中，将我们的观点从谨慎转为乐观，并在6月10日的“雨后彩虹-2017年年中a股投资策略”中重申了我们更多关注的逻辑。从金融监管和资本的角度来看，我们认为导致4-5月市场调整的主要因素可能相对温和。5月底，ipo节奏开始放缓，ipo获批数量从此前的平均每周10起下降至6月以来的平均每周6起。5月27日，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》。新规的减少和ipo规模的缩小有利于改善股市基金的微观供求关系。从历史上看，今年的资金走势显示，6从基本面来看，2016年下半年固定资产投资增速已出现触底迹象，消费升级支撑了整体需求保持稳定。年中报告确认利润保持高增长，近期国有企业改革步伐明显加快。第十九次全国代表大会将于今年下半年召开，国有企业改革，特别是混合改革，有望取得突破性进展，市场风险偏好有望增加。

政策略有改变，气氛正在好转。从过去的两周开始，看到更多的逻辑正在逐渐实现。此前我们指出，6月可能是金融监管和资金短缺的转折点。就金融监管而言，在中国证监会近期政策强调监管政策后，银监会的政策取向也发生了微妙的变化。6月17日，银监会业务创新监管合作司司长李表示，在银行理财新旧规则转换过程中，三方将继续密切配合，加强与市场沟通，推动形成稳定的市场预期；Caixin.com报告称，银行应于6月12日前提交的“334”自查报告可以延期，延期时间由当地银监局根据工作进展情况确定，旨在给予时间核实风险基数。资本也出现了短期改善。中央银行最近增加了货币投资。上周，央行取消了6200亿元人民币的回购，自6月以来，公开市场的净投资为4000亿元人民币。资本利率略有下降，r007和r001的平均值分别下降了4个基点和1个基点。在美联储6月14日加息之后，美国10年期政府债券收益率达到2.122%，为去年11月以来的最低水平。目前，中国和美国10年期政府债券的息差为1.41%，过去5年的平均息差为1.36%。过去10年的平均值为0.89%。10年期政府债券的月平均收益率减去消费物价指数，在同一个月是2.1%，过去5年的平均值是1.5%。在过去的10年里，与此同时，国有企业的改革也在加快。6月14日，上海宣布了第一批员工持股试点名单。6月17日，中国证监会主席刘表示，证券公司应该为国有企业改革和解决产能过剩问题提供更多专业服务。从市场情绪来看，所有a股的成交量从5月底以来的241亿股的低点上升到6月15日的325亿股，所有a股的成交量从5月底以来的0.61%的低点上升到6月15日的0.81%，所有a股上涨的比例(五日移动平均线)从5月底以来的25%的低点上升到6月15日的52%。

2.摩根士丹利资本国际的加入是锦上添花，其影响并不大

如果将中国a股纳入摩根士丹利资本国际，增量资本将约为607亿元人民币。下周三(6月21日)，摩根士丹利资本国际将宣布其年度评估结果，并将很快宣布a股是否可以纳入新兴市场指数。这是中国a股加入摩根士丹利资本国际的第四大考验。2017年3月23日，摩根士丹利资本国际(mor gan Stanley capital international)的官方网站披露了一项新计划，即将a股纳入新兴市场指数。基于深港通和沪港通的背景，新方案取代了原方案中的qfii/rqfii渠道。新兴市场指数中的a股包括在沪港通和深交所交易的169只大盘股。通过缩小目标范围和减少权重分配，以往qfii相关问题通过迂回解决，使方案更加可行。目前，追踪摩根士丹利资本国际新兴市场指数和全球指数的资产分别为1.7万亿美元和2.8万亿美元。如果将a股完全包括在内，a股的权重分别为8.7%和1.1%，新资本将达到1787亿美元。按照期初5%的比例，总规模为90亿美元，即流入a股市场的人民币约为607亿元，占目前a股总市值的0.13%。从规模上看，如果此次a股成功纳入摩根士丹利资本国际，将在短期内对国际资本流入产生积极影响，但与a股数量相比，新增资本是有限的。

北行资金集中在前线，所以没有必要担心资金的短期博弈。由于临近摩根士丹利资本国际(msci)年度评估结果中是否包括a股的公告时间，有观点认为，从鲁钢北上的资金将加速流入参与游戏。如果结果落在空，它可能导致随后的外流压力。为此，我们首先发现，从5月到现在，平均每周净流入北方的资本为10.68亿元，与1月到4月平均每周净流入9.85亿元相比，短期内没有明显增加。如果把时间延长到8月16日取消沪港通上限和12月16日深港通开通，我们可以看到北行资金保持在一个相对稳定的范围内，每周净买入金额约为10亿元。短期而言，北行资本不会像游戏一样涌入。从长期来看，深港通开通、总量取消等制度变迁使得海外资本对a股的配置需求逐渐增加。今年以来，沪港通北行资本累计净流入达到852亿元。由于贝尚资本只披露了十大活跃股票，统计数据显示，今年每天净买入十大活跃股票总计588亿元，前十名股票占据了一线领导地位，包括Hikvision (002415，诊断股票) (购买金额为113亿元，占19.1%)，美的集团(000333，诊断股票)(104亿元，占17.6%)，诊断股票(67亿元，占11.3%)，格力电气 平安(601318，诊断股)(37亿元，6.3%)，五粮液(000858，诊断股)(32亿元，诊断股)(24亿元，4.2%)，伊利股份(600887，3.2%)，洋河股份(002304，2.9%)(17亿元，2.9%)。 这些拥有自主品牌的领先企业可以与国际关联企业进行比较，海外投资者更容易进行估值和定价，而美股和港股正处于牛市，漂亮的50%a股也处于牛市，这是一个国际化的过程。

3.应对策略:保持长期思考

雨后彩虹，请保持长久的心。中期市场格局是一个既无牛也无熊的动荡城市，整体资本和利润相当。根据2010年、2012年、2013年和2016年市场动荡的经验，一年中通常有两个机会，一个在上半年，一个在下半年，在年中有波折。今年1月下旬至4月，股市迎来了第一波上涨。4-5月，随着金融监管的不断加强，流动性恶化，股市遭受年中调整。6月4日，报纸《重开龙思考》由谨慎转为乐观，6月10日《雨后彩虹-2017年年中a股投资策略》重申了多看的逻辑，我们认为市场在未来一段时间内可能会进入雨后彩虹阶段。过去两周以来，监管形势有所放缓，市场情绪逐渐回暖，热点地区有所蔓延。资本和利润的比较优势将逐渐改变。目前，10年期国债收益率为3.57%，处于历史中高水平。从历史上看，今年的资金走势显示，6月份是典型的紧张时期，随后利率下降。第二季度的利润数据发布于7月至8月。据估计，中期报告的净利润同比增长18%，全年增长14%。预计将证实利润保持高增长。此外，随着第十九次全国代表大会的临近，国有企业改革，尤其是混合改革，有望取得突破，市场风险偏好有望增加。

从一线蓝筹价值到二线价值的增长和扩散，重视国家改革的主题。震荡市的表现为王，市场增长的核心是相关股票的表现持续良好，利润与估值匹配度高。市场环境和投资者结构的变化决定了市场的价值取向。我们认为，随着市场环境的转暖，市场结构预计将从“19”回归到“37”，并从一线蓝筹股价值向二线价值扩散。二线价值增长集中在市值100-500亿元的公司，占所有a股的29%。虽然这些公司的估值高于一线蓝筹股(一线价值蓝筹股和二线价值增长的中值市盈率分别为20.9倍和36.6倍)，但这些公司的净利润增长率较高(一线价值蓝筹股和二线价值增长17q1的净利润增长率分别为14.5%和23.6%)，所以从估值和利润匹配度来看，从行业角度来看，第一类股票主要集中在白酒、 家电和金融行业，而第二类股票分布在医药、机械、通讯、电子、汽车等行业。 战略联合行业建立价值增长组合，如下表所示。此外，国有企业改革又进入了加速政策的时期。国有资产监督管理委员会(SASAC)和国家发展和改革委员会(NDRC)最近频繁进行全国性改革，神华和国电等中央企业暂停交易表明改革将加快。6月14日，上海宣布了第一批员工持股试点名单。6月17日，证监会主席刘表示，证券公司应当为国有企业改革和产能过剩的解决提供更多专业服务。上半年，市场对国家改革的预期较低，下半年，市场迎来了第19次全国代表大会。国家改革，尤其是混合改革，有望取得突破。

风险警告:业绩低于预期，经济增长率下降，改革进程缓慢，汇率贬值。