任泽平：5月央行资产负债表扩张 货币发行继续减少

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宏观经济学家任泽平和甘源在5月份对央行的资产负债表数据发表了评论(央行扩大了资产负债表规模，以保持流动性，并取消了杠杆融资，以重返资产负债表)

事件:中国人民银行5月份资产负债表继续扩大，总资产342485.22亿元，比上个月增加1188.37亿元。

评论:

1.核心观点:央行5月份资产负债表较4月份的3943.17亿元增加1188.37亿元，增幅略有下降。从资产方面来看，主要原因是其他接受存款公司的债权增加，而外汇账户已经连续19个月下降，但下降幅度已经收窄。从债务方面来看，主要原因是政府存款增加，央行的货币发行量继续下降。

同时，商业银行融资后资产负债表再次扩大，5月份规模扩大11563.72亿元，远高于4月份规模缩小1197.74亿元。在资产方面，企业和居民的债权持续增加，而金融机构的债权持续减少，去杠杆化效应突出。在负债方面，活期存款和其他负债增加。

自6月份以来，央行一直保持其流动性，未能提高公开市场利率，这表明货币政策仍然收紧，但息差不再增持。

2.从央行资产方面来看，央行5月份报表扩大的主要驱动因素是对其他存款公司的债权增加，而外汇账户连续19个月下降，但下降幅度逐渐收窄。根据央行的数据，5月份的资产负债表较上月扩大了1188.37亿元。与4月份3943.17亿元的扩张相比，扩张速度略有下降。

资产方扩张的主要驱动因素是其他吸收存款公司的债权增加，从4月份的884560.93亿元增加到85834.20亿元，环比增加1273.27亿元，占比80.87%。今年5月，央行通过公开市场操作向商业银行投资200亿元，远低于4月份的2100亿元净投资。在公开市场操作结构上，slf增加83.32亿元，mlf减少365亿元，psl增加476亿元。

另一方面，外汇份额继续下降，但下降幅度逐渐减小。5月份外汇占款为293.34亿元，4月份为419.98亿元。其他外国资产(主要包括外汇储备、黄金和特别提款权)连续五个月下跌，跌幅略有上升。从2016年12月的7829.01亿元增加到今年5月的5392.96亿元。5月份下降到87.92亿元，4月份为58.49亿元。

3.从央行债务方面来看，债务总额扩大的主要原因是政府存款增加，央行的货币发行量继续下降。

政府存款环比增加2179.46亿元，主要是受季节性因素影响。根据前几年的观察数据，政府存款在每年的4月、5月、10月和11月都有所增加，这主要与纳税有关。虽然其在负债中的比例在7%-11%的范围内变化，但在所有负债子项目中仅次于储备货币，因此其周期性变化也会导致资产负债表的微小变化。

5月份，储备货币出现了5个月以来的首次增长，但幅度不大，环比增长121.34亿元，4月份环比下降2923.71亿元。其中，货币发行量环比减少687.93亿元，其他存款公司存款环比增加809.28亿元(4月份环比减少2111.21亿元)。4月份，流动性基础货币收紧，5月份市场利率继续上升。一年期银行间存款的存款报价从月初的4.44%上升到月末的4.63%，10年期国债的到期收益率从月初的3.48%上升到3.61%。央行适当地提供流动性，储备货币也没有太大变化。

4.与4月份的规模缩减不同，商业银行再次扩大了规模，融资回到了规模。4月份资产负债表环比增加11563.72亿元，环比减少1197.74亿元。

从资产方面看，企业和居民的债权持续增加，而金融机构的债权持续减少。企业和居民债权呈上升趋势，5月份共增加9685.04亿元，占总资产增加的83.75%。其中，非金融机构债权环比增加3562.08亿元，其他常驻部门债权环比增加6122.96亿元。3月以来，商业银行对金融机构的债权开始减少，5月份对其他接受存款公司的债权减少756.73亿元，且下降幅度有所收窄；5月份其他金融机构债权环比减少4190.55亿元，降幅加大。与央行一致，境外资产处于下行通道，5月份同比减少1464.77亿元，降幅加大。

从债务方面看，主要是单位活期存款和其他负债增加。非金融机构和居民家庭负债较4月减少10741.31亿元，5月增加4458.96亿元。其中，单位活期存款增加7268.76亿元，单位定期存款减少3162.95亿元，个人存款增加1233.17亿元(4月份减少12285.91亿元)。其他负债环比增加5495.76亿元。

5.随着央行资产负债表的结构性变化，中国的货币创造机制已经从被动的外汇投资转变为主动的再融资、再贴现和公开市场操作。中国外汇账户已连续19个月下滑，自2014年5月高点以来，外汇一直处于下行通道，而自2015年12月以来，其他存款公司的债权增加了222%。从今年年初到今年3月，对其他接受存款公司的债权一直在下降，目前正处于适度上升阶段。与外汇不同，对其他接受存款公司的债权是长期资金，其中许多是短期资金，需要抵押，且金额相对减少。然而，央行更加积极主动，可以根据需要更加灵活地微调货币政策。