温天纳：港交所能否如愿扫走香港市场的妖股？

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此前，笔者参加了一个大型金融论坛，谈及香港作为金融中心的地位和优势，强调了香港缺乏创新能力的瓶颈问题。这是作者在金融市场工作了25年后的观察。因此，全方位的市场改革和创新确实迫在眉睫。上周五，香港证券交易所终于宣布了市场改革咨询计划。除了收紧主板和创业板的上市要求外，香港交易所还提议成立一个由两个板块组成的创新板(创新初始板和创新主板)，显然是希望加强香港作为中国国际融资中心的地位。

香港证券交易所未来可能会有四个不同的上市行业。创新主板和创新主板的建议允许企业在香港二次上市，主要是希望吸引内地科技企业回归香港。内容的确很有创意。此外，在未来，拥有相同股份和特殊企业结构的不同权利的公司也可以在香港上市，显然是希望吸引包括阿里巴巴在内的内地科技股回归香港。创新主板和创业板的设立将吸引成熟的超大型科技企业在香港上市。据估计，一系列计划能否通过，取决于特区政府监管机构的态度和市场咨询的结论。

经过仔细分析，创新初始板的初始上市要求相对宽松，只对专业投资者开放。该董事会不设定业务记录或最低财务要求，不需要提供同等水平的股东保护，并允许不同的投票权结构。内地上市公司也可以不受限制地来香港进行二次上市。不过，上市后，市值将至少达到2亿港元，至少需要100名投资者。创新主板的首次上市要求非常严格，申请上市的公司必须满足三个财务资格标准之一:利润测试、市值/收入/现金流测试或市值/收入测试。该委员会同时对散户投资者和专业投资者开放。如果在纽约证券交易所和纳斯达克上市的公司来香港上市，它们可以免于提供同等程度的股东保护。内地上市公司赴港二次上市没有限制，允许不同的投票权结构，但至少需要300名投资者。

据统计，去年在纽约证券交易所和纳斯达克上市的公司中，约有68%确实亏损了。创新板的推出反映了创业板所面临的问题，交易所不再想在创业板下注，因此估计创业板本身的价值会下降。回顾过去，设立创业板的初衷是孵化成功的成长型股票。然而，起初，细节似乎过于灵活。当时，没有人知道会有什么影响。20年后，问题终于出现了。

从最新的咨询文件来看，改革显然需要纠正相关错误，创业板申请人的最低市值要求和现金流量要求有望提高。主板申请人预计最低市值要求将增加一倍以上，达到5亿港元。上市后，创业板控股股东的锁定期由一年延长至两年，创业板所有首次公开发行股票必须包括公开发行，占总发行量不低于10%。事实上，强制公开发行将扩大股东基础，有助于减少上市后的股价波动，而不会出现股价突然上涨数倍的异常现象。过去几年，香港新股票市场出现了许多异常现象。大量不应上市的企业成功上市，股价疯狂飙升。与此同时，一大批超小型、默默无闻的赞助商蜂拥而至，扰乱了市场秩序，打破了市场的自律规则。一切都在不断侵蚀香港作为国际金融中心的声誉。

在国际投资者眼中，大多数在香港上市的精品股和小盘股都存在价格波动、成交量低和所谓空壳股等问题。通过新股发行改革，有望在一定程度上扫除股魔。与此同时，香港成立创新委员会也有望与深圳竞争内地创新融资中心的地位，从而巩固香港作为国际资本市场的地位，这是值得期待的。然而，作者估计实施改革需要时间。参照以往推出创业板的安排，咨询期需时数月，具体条款将于2018年推出，2019年后实施。因此，创新初始板和创新主板的推出时间最早可能在2019年甚至2020年。主板和创业板市场监管的收紧最早只能在明年完成。在改革的声音中，不可否认的是，初始创新板和未来主要创新板的建立也将引起人们对公司治理的关注，这将是对监管者和投资者的巨大挑战。

(作者是香港投资银行家)