流动性跨季无忧偏紧难改

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6月份很容易缺钱，最紧张的是中旬和下旬。未来两周，资金波动可能会加大，但根据近期一些积极的现象，流动性风险在半年后基本可控。跨季度后，低超额准备金率仍将制约资金的回收，流动性紧张的根本改善仍需要央行释放大量低成本资金，短期内仍难以见到。

从往年的情况来看，6月通常是上半年资金短缺最多的月份，而中后期的流量往往是6月资金短缺最多的时候。6月份容易出现资金短缺的主要原因是央行的宏观审慎评估体系(mpa)和银监会在季度末的各项监管指标使得流动性面临各种季节性因素；半年后，与年初相比，银行的超额准备金经常大幅下降；总流动性收缩，叠加的季节性干扰增加，这使得收紧资金变得容易。在6月中下旬之交，由于金融机构集中准备考试，以及每月进行金融税结算，短期流动性供求压力突出。从今年的情况来看，目前银行的超额准备金率应该处于较低水平。今年3月底，该行的超储率降至1.3%，为数据记录以来的第二低水平；截至5月底，银行存款准备金总额为23.7万亿元，较3月份减少约2200亿元，这意味着5月底的超额准备金率甚至低于3月底。尽管央行自6月份以来实施了一定规模的净投资，但银行超额准备金率仍有望保持在较低水平。

目前，流动性面临的总量约束明显，银行间金融管理纳入广义信用计算后，季末mpa评估对流动性的影响越来越大；与此同时，在严格的金融监管和去杠杆化背景下，金融机构对流动性的需求正在上升，这更容易造成供求压力和边际紧缩。本周正值6月中下旬，因此我们需要警惕流动性波动的风险。

值得注意的是，之前市场对6月份的流动性状况感到担忧，但截至目前，过度紧张的局面并未出现，市场情绪出现了一些好转迹象。

自6月份以来，市场利率一直在上升，尤其是在季末临近之际，可以跨季的一个月和21天基金利率大幅上升；中长期来看，低利率、高资本价格的形势相当突出。但总的来说，货币市场的流动性供求基本平衡，不存在持续的资金短缺。利率互换(irs)是稳定和下降的，反映了市场流动性预期是稳定和改善的。

这种情况与机构的早期反应和央行的及时稳定是分不开的。6月份流动性波动的风险不容忽视，但市场已经充分意识到这一点。过去，市场预期越谨慎，准备就越充分，央行的操作越及时，以保持稳定，资金的实际表现可能不会像预期的那样紧张。

上半年结束前，该机构加强了流动性管理，并增加了跨季度流动性准备金。六月份，银行同业存款证的净融资恢复正增长。上周，净发行规模达到5190亿元，创下年初以来的新高，这暂时缓解了银行面临的流动性压力和债务短缺。

最近，央行在保持稳定和流动性方面变得更加积极。6月，央行完成了全月到期的中期贷款展期，净投资667亿元，开展了多种期限的反向回购操作，增加了短期流动性，尤其是跨季度流动性。流动性方面，自6月份以来，央行通过反向回购操作实现了4300亿元的净投资；本月实现公开市场操作的净投资应该没有悬念，规模可能会达到今年年初以来的新高。

此外，在美元疲软的背景下，人民币对美元升值，汇率贬值预期进一步下降，外汇流动对本币流动性的不利影响得到缓解。尤其是，没有迹象表明中国将进一步收紧货币政策，这有助于缓解市场对流动性的担忧，降低预防性资本需求和市场情绪的影响。未来两周，流动性可能会出现短期收紧和波动，但综合考虑，这种情况不太可能异常重现。

此外，流动性紧张的根本改善仍需要央行释放大量低成本资金。第二季度，经济增长略有放缓，通胀预期下降，这并不支持进一步大幅收紧货币政策。在金融业务监管集中加强的背景下，为了规避风险处置的风险，货币政策不宜过紧，进一步收紧货币政策的可能性正在下降。然而，整体经济运行依然稳定，去杠杆化政策的取向没有改变，货币政策暂时难以出现实质性放松。从这个角度来看，我们不应该对跨季度后的流动性改善期望过高。相反，我们应该关注央行近期在7月份增加短期流动性所带来的回归压力。