郭施亮：大股东变相减持该做个了结

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近年来，大股东减持的现象频频上演。在一些大股东完成减持并兑现后，他们一夜暴富，这加速了财富基金在股市的洗牌过程。甚至，在巨大利益的诱惑下，一直以脚踏实地的方式经营这个行业的大股东，也在不断寻找减少持股和变相套现的方法，试图在最短的时间内完成财富的快速积累。

a股市场的频繁下跌加剧了市场的抛售压力。至于大股东减持甚至集中减持，也加剧了市场中“从现实到虚拟”的风险。针对这一系列现象，去年1月初还制定了《关于上市公司大股东和董事减持股份的若干规定》，试图规范市场减持的套现行为。

然而，经过一年多的时间，虽然新的减持规定已经实施了很长时间，但并没有产生更有针对性的效果，而是保留了大宗交易、协议转让等变相的减持渠道。然而，去年颁布的减持新规的效果似乎很弱，这并没有真正起到限制现金减持的作用。

最近，新的减持规定“升级版”出台，在原有规定的基础上制定了更具针对性的措施，以规范市场上变相减持和固定套利的现象。

其中，从新规定来看，不仅大宗交易、集中竞价减持等行为受到了约束，而且适用范围得到了完善，特定股东也纳入了监管范围。新规定颁布以来，a股市场解禁压力有所减缓，市场减持压力有所转移，固定套利风险也受到冲击。新法规已经发挥了初步作用。

然而，新规定《升级版》颁布后，上市公司也急于寻求各种方式变相减持，试图规避减持的政策约束。其中，对于一些上市公司来说，他们更愿意采用合并减持的方式来应对新规定的约束，从而增加整体减持的比例。对于不太严格的协议转让，逐渐受到一些上市公司大股东的青睐，达到了变相减持的目的。

事实上，从减持新规的“升级版”来看，集中竞价交易和大宗交易对减持数量设定了一定的时间约束和限制，而集中竞价交易和大宗交易对大股东减持的限制相对较多，大大降低了大股东减持的积极性，清仓减持现象也有所缓解。

但是，与协议转让相比，减少的时间和数量相对宽松。退一步说，在通过协议转让的方式完成变相减持后，大股东并没有受到严重的约束，他们更有可能关注减持信息的披露，但没有太多的限制甚至惩罚。或许，对于协议转让的渠道模式，接收方的综合实力更为关键。

在新规定“升级版”的影响下，大股东减持的集中减持在一定程度上得到缓解，打击固定套利的目的得以实现。但值得注意的是，新的减持规定“升级版”仍存在一些漏洞，合并减持和协议转让等方式也可能成为大股东变相减持的新渠道。此外，减持新规的“升级版”只是将风险向后转移，并没有从根本上消除限制销售和减持的风险。然而，未来大股东减持的需求依然强劲，这对中长期股票市场的健康发展仍有诸多考验。

或许，从股票市场健康运行的角度来看，买卖有利于市场的健康运行，从而可以提高股票市场的市场化水平。对大股东减持的限制太多，可能不利于激活市场的积极性，大股东的积极性会突然下降。然而，对于中国股票市场而言，成本不对称、信息不对称、资本不对称和交易规则不对称是长期以来市场上根深蒂固的问题。对于上市公司的大股东来说，需要合理的引导和监管，资本市场不应该成为一些上市公司大股东获取黄金的场所。

通过协议转让的联合降价和变相降价的存在，反映出新的降价规定的“升级版”并没有从根本上解决市场中的潜在问题。虽然这一系列行动可以缓解全年市场的减持压力，但仍属于风险转移，未能从实质上从根本上消除限售股的巨大堰塞湖问题，这无疑是市场上最令人担忧的事情之一。

或许，对于上市公司的大股东来说，可以适当引入优先股等模式，但优先股一般不上市流通，具有利润分红和剩余财产分配的优先权，这不仅有效缓解了对具有成本优势的原股解禁的压力，不足以冲击二级市场，而且有助于大股东做好行业工作，享受优先股带来的长期红利。

此外，对于市场而言，仍有必要回归到法律法规的建设和完善、加快证券法的修订和完善、增加市场违规成本、提高股票市场退市率和加快股东索赔效率等方面。，从而有助于建立一个“三公开”的市场交易环境，而不是让股票市场成为有钱人赚钱的地方，从而加重市场“脱离实际”的风险。

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