朱邦凌：港股以制度变革吸纳新经济与科技公司

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16日，HKEx提议成立创新委员会，分为创新初始委员会和创新主板。HKEx此举旨在吸引全球新的经济和技术公司，尤其是拥有新格式和创新技术公司的内地高增长互联网公司。

创新董事会的最大突破是，最终允许相同股票拥有不同的权利，而且两个董事会都允许采用不同投票权结构的公司上市。过去，香港股市一直坚持一元制。然而，在发达国家的双重所有权结构中，管理层试图用少量资本控制整个公司，并将公司的股份分为高投票权和低投票权，也称为双重所有权结构和ab股权结构。目前，在美国上市的116家中国内地公司中，有33家拥有不同的投票权结构，但它们的总市值高达5，610亿美元，占所有在美国上市的中国内地公司市值的84%。

HKEx对同一股票实施不同权利的原因主要是针对在美国上市的中国股票，如阿里巴巴、JD.com和百度，以及中国内地的科技股。由于历史原因，大陆互联网公司在早期形成了特殊的双股权结构。正如李小嘉指出，香港的上市架构并没有广泛照顾新经济公司。当时，由于股权结构相同但权利不同，阿里巴巴在香港市场引发了讨论。因为改革还很遥远，阿里巴巴最终选择了在美国上市。

除了允许相同的股票拥有不同的权利，美国股市还允许无利可图的企业上市，因此它对新经济公司非常有吸引力。2016年，68%在美国上市的公司没有盈利。这些无利可图的公司主要是新经济产业，它们在纳斯达克和纽约证券交易所的市值分别占59%和44%。为了吸引新的经济公司，HKEx针对科技股利润的特殊性做出了有针对性的安排，并推出了更具前瞻性、针对性和包容性的ipo政策。创新初始板没有设定最低财务要求，也没有对利润指标做出严格要求。

多年来，除了互联网公司在美国集体上市之外，新兴企业如生物制药、新能源、教育培训和商业连锁也非常集中在中国。一大批高增长的新兴产业公司纷纷出国赴美上市，主要原因是特殊的股权结构和利润指标不符合a股和港股的ipo上市标准。

除了上市的互联网公司，中国还有很多未上市的独角兽公司。在世界创新浪潮中，涌现出一批快速成长、周期短、爆炸式增长的创新型企业。独角兽企业在十年内价值超过10亿美元。这些公司在商业模式和发展潜力上都优于大多数国内上市公司。

2016年，中国独角兽企业快速增长，从2015年的70家增长到2016年的131家，显示出中国整体创新实力的提升。独角兽企业在中国主要分布在大数据、智能硬件、人工智能、互联网医疗、互联网金融、互联网教育、电子商务、大健康、新媒体、网络安全、服务共享等领域。

在2016年7月发布的中国独角兽企业估值清单中，蚂蚁金服以600亿美元的估值排名第一，小米科技和滴滴出行分别以450亿美元和276亿美元的估值排名第二和第三。今天的头条在2016年底完成了约10亿美元的D轮融资，投资后估值为110亿美元。今天的头条是近年来崛起的美团和滴滴，它们被称为tmd，被称为新三巨头。此外，他们的未来发展是空，该国仍处于快速增长时期。科技与商业的结合使新经济迸发出无限潜力，成为中国经济增长的强大动力。

根据香港联合交易所的统计，在香港上市公司中，金融和地产行业占主导地位，其市值占香港市场总市值的44%。相比之下，过去10年，新兴经济行业的上市公司只占香港市场总市值的3%。显然，HKEx新政旨在解决传统产业市场价值过高的弊端。

HKEx吸收新的经济和科技公司将对a股产生相当大的影响，这将迫使内地相关制度的优化和新三板政策的出台，并迟早会影响到a股上市标准的更具包容性。HKEx以“必须保持竞争力，与时俱进，不断提高市场质量”的决心和危机感，主动进行机构改革，打破双重所有制结构，淡化利润指标，推出快速退市机制，对a股应该是一个很大的触动和启示。

HKEx走在了a股的前面，积极通过机构改革寻求变革，用新的模式、新的技术和新的商业模式掠夺内地的高质量公司。与此同时，世界上其他重要市场正试图通过改革提高竞争力。新加坡正在积极研究允许拥有不同投票结构的公司上市，伦敦也在研究推出一个“国际板”，允许拥有不同投票结构的大型国际公司上市。

在中国新商业经济爆发之初，没有理由对我们的资本市场视而不见，也没有理由将快速增长的新商业公司拒之门外。在让腾讯、阿里、百度和京东离开家乡后，我们今天还得再娶小米、滴滴、美团和头套吗？