李迅雷：终于被纳入MSCI A股向成熟市场迈进一步

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上周末，我在青岛参加了“中国财富论坛”。会议期间，记者问我，中国a股被纳入摩根士丹利资本国际的可能性是否很大。我回答说它应该很大。毕竟，中国近年来为纳入新兴市场指数付出了巨大努力，但却一再未能进入该市场。然而，随着沪港通和深港通的推进，a股国际化程度明显提高。

事实上，正如我所料，摩根士丹利资本国际(msci)在今日的公告中宣布，由于mainland China与香港的联网机制取得积极进展，以及中国交易所放宽对涉及a股的全球金融产品的预先审批限制，纳入a股的决定得到了msci咨询的国际机构投资者的广泛支持。

a股市场如何走向国际化，尽快成为成熟市场，一直是中国资本市场最初设计者的梦想。然而，此次a股只包括摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，其中包括222只股票。因此，我们离成熟市场还有很长的路要走。

什么是新兴市场？

新兴市场是指发展中国家的股票市场。根据

根据国际金融公司的权威定义，只要一个国家或地区的人均国民生产总值没有达到世界银行指定的高收入国家的水平(1995年的标准是人均9，386美元，但现在是12，616美元)，那么这个国家或地区的股票市场就是一个新兴市场。一些国家，如韩国，虽然其经济发展水平和人均国民生产总值水平已进入高收入国家行列，但由于其股票市场发展滞后和市场机制不成熟，仍被视为新兴市场。1996年，国际金融公司确定了158个新兴市场，主要集中在亚洲、非洲、拉丁美洲、苏联和东欧。中国大陆股市和台湾股市都是新兴市场。

那么，什么是成熟市场？发达市场是高收入国家或地区(即发达国家或地区)相对于新兴市场的股票市场。1996年，国际金融公司确定了51个成熟市场，主要包括西欧、北美、日本、澳大利亚和新西兰的股票市场。中国的香港股市也是一个成熟的市场。

我没有发现新兴市场和成熟市场家庭数量的最新数据，但基本格局没有改变，这表明市场进程非常缓慢。事实上，a股被纳入新兴市场指数给股市带来的好处非常有限。由于a股在摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index)和摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)中的权重将分别为1.7%和0.5%，这意味着海外资金在a股中的配置规模将达到600-700亿元人民币，与超过40万亿元人民币的a股流通市值相比，简直是九牛一毛。此外，正式整合将不得不等到2018年年中。

我们离成熟市场还有多远？

我记得在2005年，有人把中国股票市场的电脑化程度、总市值、交易量等指标与西方成熟的股票市场进行了比较，认为中国股票市场的规模已经达到甚至超过了世界一流股票市场的水平，五年的发展速度相当于其他人的股票市场经历了200年的历程。据此，有人对中国股票市场的发展提出了更高、更快的目标，如迅速对外开放资本，创造股指期货等衍生产品。，希望在一两年内使本地市场成为国际证券交易市场，进而确定国际金融中心的地位。

为此，我在《中国证券市场指南》上发表了一篇题为《中国股票市场、股票价格与经济发展》的长文，认为中国股票市场至少需要20-25年才能成为一个成熟的市场，起初这被认为是一个不可思议的观点，我太悲观了。现在看来，简直是难以置信的“乐观”。

指出股票市场不能脱离一个国家的经济条件而发展，也不能在不发达的金融市场中脱颖而出；只有当一个国家的经济水平接近发达国家，包括货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场在内的金融市场成熟时，才会为股票市场的成熟创造条件。从世界一流股票市场所在国家的经济实力来看，这些国家的人均国民生产总值水平都在1万美元以上，人均国民生产总值水平是客观反映一个国家综合国力的代表性指标。中国人均国民生产总值只有450美元左右，还不到发达国家的5%。很难想象在一个经济实力薄弱的国家会有世界级的股市。

“研究发现，一国证券市场的发展程度与人均国民生产总值水平正相关。例如，大多数证券化率低于10%的国家属于人均国民生产总值低于1000美元的发展中国家，而人均国民生产总值超过10000美元的发达国家的证券化率一般在50%以上。当然，虽然证券市场的发展最终取决于经济发展水平，但它也有自己的特点。例如，马来西亚的人均国民生产总值水平只有2000美元左右，证券化率在100%以上，这与19世纪末殖民统治时期马来西亚证券市场的出现有关。目前，马来西亚仍有相当数量的外国公司在股票市场上市，外国股东也很多，因此，在国民生产总值不大的情况下，证券化率很高。”

在过去的23年里，a股的换手率仍居世界第一

资料来源:国际金融公司

如果我们只看人均gdp进入高收入国家的时间，大约需要10年。然而，正如韩国和台湾的股市尚未被纳入成熟市场，成为高收入国家可能不会使股市“成熟”。那么，进入成熟市场还需要20年时间吗？

加入摩根士丹利资本国际具有深远的意义:它有助于强化双向价值投资的概念

我记得2003年qfii首次进入a股市场时，国内大大小小的投资者都将qfii视为领头羊，qfii购买的所有股票都受到投资者的追捧。例如，qfii首先报告购买的股票有:宝钢(600019，诊断股票)、上海港集装箱、中外运发展(600270，诊断股票)、中兴(00063，诊断股票)，所有这些

然而，随着股市在2007年达到6000点以上的峰值，以及中国经济增长在过热后进入长期下滑期，随着企业盈利增长的下滑，价值股的光环逐渐消退，并购和概念股受到投资者的追捧。如今，几乎每个人都不再关注qfii购买了什么。

然而，随着沪港通和深港通的开通，来自南方的资金越来越多。这些基金大多是a股市场的机构投资者，而低估值的蓝筹股是购买港股的主要对象。港股蓝筹股的上涨可能会迫使a股市场的价值股受到市场的追捧。这也是许多人今年提到的“新价值投资时代”。

从长远来看，全球股市的投资理念应该趋同，但这只是时间问题。虽然只有222只中国a股被纳入摩根士丹利资本国际的股票目标，仅占摩根士丹利资本国际新兴市场权重的0.73%，这与中国作为世界第二大股市的地位严重不符，但此举具有重大的象征意义。正如qfii在2003年首次进入a股市场一样，我们不能简单地用规模来衡量它。从未来来看，在强烈的期望下，它可能会扮演四两个角色。

因此，加入摩根士丹利资本国际标志着a股市场走向国际化的又一步。a股投资者购买香港股票，国际投资者购买a股。这种双向互联将强化价值投资的概念。当然，a股走向成熟市场的原因仍然是漫长而曲折的，今天，这只是一个新的步骤。