皮海洲：入或者不入MSCI A股还是A股

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北京时间21日凌晨，全球最大的指数提供商之一摩根士丹利资本国际公司(msci)将决定是否将中国a股纳入msci指数，该指数支持一些全球最大的etf，包括ishares msci新兴市场etf(eem)和msciaccwi Index ETF(acwi)。

这是美国摩根士丹利资本国际公司连续第四年投票将a股纳入摩根士丹利资本国际。在前三次投票中，摩根士丹利资本国际的a股被否决。那么，这次投票的结果是什么？笔者认为，此次a股更有可能被纳入摩根士丹利资本国际。

一方面，摩根士丹利资本国际确实需要中国市场。正如中国证监会官员所说，

没有中国，任何新兴市场股指都是不完整的。尽管增加了a股市场，摩根士丹利资本国际也算不上完美，但毕竟a股市场是全球股市不可或缺的一部分。摩根士丹利资本国际公司(mor gan Stanley capital international Company)在三次否决摩根士丹利资本国际将a股纳入摩根士丹利资本国际后，仍坚持投票赞成将a股纳入摩根士丹利资本国际，这本身就表明摩根士丹利资本国际公司并不想打压a股市场。

另一方面，将a股纳入摩根士丹利资本国际是一个罕见的版本。根据摩根士丹利资本国际在官方网站上宣布的新方案，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)可能包含的a股数量已从逾400只降至169只。其在摩根士丹利资本国际中国指数和摩根士丹利资本国际新兴市场指数中的权重将分别为1.7%和0.5%，相比之下分别为3.7%和1%。因此，该计划不仅考虑了a股市场的面貌，也考虑了摩根士丹利资本国际成员的利益。因此，这个计划很有可能在21日凌晨获得批准。

当然，a股第四次输给麦城的可能性并不排除。虽然这种可能性相对较小，但可能性也较小。

然而，对于a股市场来说，是否纳入摩根士丹利资本国际并不是一件非常重要的事情。尽管中国证监会对a股纳入摩根士丹利资本国际的态度是“乐于见到这种情况发生”，但中国证监会也明确表示，a股是否纳入摩根士丹利资本国际取决于摩根士丹利资本国际，这是一种商业行为。因此，证监会发言人张笑君指出，无论a股是否纳入msci，中国资本市场市场化和法治化改革的方向都不会改变，改革开放的步伐也不会因为a股是否纳入msci而改变。换句话说，a股仍然是a股，a股会走自己的路。

从市场角度来看，无论a股是否包含在msci中，a股也是a股。投资者不应该天真到把a股市场的希望寄托在摩根士丹利资本国际身上。

a股被纳入摩根士丹利资本国际是一件好事。但这一好事的积极效果实际上是有限的。毕竟，qfii制度在a股市场已经推出了近15年。在过去的15年里，qfii并没有改变中国的股市，因此投资者很难相信a股被纳入msci后，a股市场会很快发生巨大变化，这几乎是不可能的。

当然，将a股纳入摩根士丹利资本国际可能会给a股市场带来一些增量资金。然而，在a股纳入摩根士丹利资本国际的初始阶段，这种增量资本实际上非常有限，初期只有100亿美元左右，对a股的影响几乎可以忽略不计。事实上，a股市场并不真正缺乏资金，而只是投资者对股市的信心。投资者信心不足是由a股市场存在的各种问题造成的，包括a股市场定位不准、违法行为查处不严、投资者保护不力等。显然，这些问题不会随着摩根士丹利资本国际a股的上市而得到解决。因此，虽然a股被摩根士丹利资本国际收购是一件开心的事，但这种开心的心情仍然带有一些沉重的情绪。

当然，如果a股没有被纳入摩根士丹利资本国际，这可能不是一件坏事。这使我们能够更好地面对a股市场的问题。毕竟，a股市场是一个不成熟的市场，甚至是一个以牺牲投资者利益为代价发展起来的畸形市场。这个市场有许多问题需要监管者来解决。在一些根本性问题解决之前，外国人不喜欢a股市场是正常的。

因此，对于摩根士丹利资本国际来说，进入还是不进入a股市场并不是一个重要的问题。a股仍然是a股，a股必须走自己的路。特别是要正视和解决a股市场面临的一些重要的基础性问题。