朱邦凌：员工持股计划不可偏离绩效激励本源

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6月20日，平潭发展(000592，股票咨询)和绳索黄金(002333，股票咨询)同时宣布员工持股计划延期，平潭发展员工持股计划损失近40%。近年来，许多上市公司在员工持股计划中遭受了不同程度的损失，有些公司不得不平仓，有些公司别无选择，只能延期，以免浮亏变成实亏。

截至6月1日，已有708家a股上市公司推出了员工持股计划，完成了375项员工持股计划。其中，215名员工持股计划亏损，占57.3%。

自2014年6月中国证监会发布《关于上市公司试行员工持股计划的指导意见》以来，员工持股计划在上市公司的实施逐渐成为一种普遍现象，一些问题逐渐显现，一些风险不得不警惕。更突出的是，大多数员工持股计划与业绩激励脱钩，表现为纯粹的投资甚至投机，过于关注短期回报和财务，背离了长期业绩激励的初衷。

理论上，员工持股计划似乎解决了代理问题。它是一种制度安排，旨在激励和吸引员工，通过让员工持有公司股份来分享劳动成果的好处和参与商业决策。这也是一个长期的绩效奖励计划。

员工持股最常见的例子是童的励志故事。她16年前进入阿里巴巴担任接待员，马云在分配公司股权时给了她0.2%的股权。后来，童逐步成为阿里的核心执行官，净资产超过1亿。华为的成功离不开其著名的全面持股计划。华为推动全面持股可以说是世界上第一次，直接成为华为崛起的支柱。

然而，目前a股上市公司的员工持股计划大多是通过员工认购公司股份的方式获得短期收益，这很少与公司业绩挂钩，实际上变成了纯粹的金融投资甚至投机。当市场好的时候，员工持股计划会带来很大的利润。当市场低迷时，员工持股计划将遭受浮动损失甚至巨额损失。当员工持股计划更多地与二级市场的沉浮和股票市场的波动相关时，员工更关心公司股价的沉浮和股票市场的日常波动，却缺乏参与公司治理的积极性和动力，难以起到激励管理和留住人才的作用。

目前，员工持股计划过于投机的原因还与员工持股计划的设计期限有关。大多数员工持股计划的设计期限为一年和三年。在如此短的时间内，员工持股计划的盈亏基本上取决于时机和市场风格偏好。在2015年和2016年，当创业板和中小板蓬勃发展时，一些中小板公司的员工持股计划赚了很多钱。今年股市结构调整后，这些公司的员工持股计划普遍出现浮动亏损。今年，大部分浮动亏损的员工持股计划都是小板公司，而美的(Midea)等蓝筹白马股的员工持股计划是盈利的。

一些公司的员工持股计划嵌入了高杠杆，使得风险急剧增加。据悉，欧飞光(002456，诊断)是2014年首批尝试员工持股计划的公司之一。2014年11月第一个员工持股计划的购买价格为每股22.59元，去年5月的销售价格为每股29.07元。考虑到中间公司的两次分红，一年半的账面利润约为30%，考虑到欧菲一号资产管理计划的高杠杆率，

去年7月实施的《禁止证券期货机构实施资产管理业务八项底线规则》明确规定，股票和混合资产管理计划的杠杆率不得超过一倍。在失去“高杠杆”机制后，很难扩展一些具有高买入或高杠杆配置的员工持股计划。缙云激光(300220)5月11日宣布，第一个员工持股计划支持的新中18号集体计划持有的公司68.15万股股份已全部售出。员工持股计划的平均购买价格为每股53.83元。由于公司近几年的营业额并不高，根据每股18.55元的售价估计，缙云激光员工持股计划的亏损比例超过65%。

在二级市场上，员工持股计划逐渐成为投机和逢低买入的对象，许多投资者都渴望得到它。对于二级市场的投资者来说，员工持股计划相当于上市公司展示自己的名片。股价关系到高管和员工的切身利益，很容易产生一种股价“安全缓冲”的感觉。许多分析师还认为，员工持股计划有很高的安全边际。然而，投资者应该仔细识别这些公司的基本面和业绩增长。

新规实施后，少数公司的大股东通过大宗交易渠道将减持的股份投向员工持股计划，员工持股计划成为大股东减持模式的一部分。一旦股价在锁定期内下跌，员工的增加可能会陷入困境。“控制人减少现金，员工买单”的交易违背了员工持股计划的初衷。

(作者是高级市场观察分析师)