朱邦凌：恶炒垃圾股才是股权质押风险的引爆点

本篇文章1766字，读完约4分钟

近期，中国证监会和交易所相继出台了几项严格监管的“令牌”:提醒投资者警惕跌停板，重点监控暴力拉高股价的行为，包括退市指标中的重大信息披露违法行为，以及参与操纵达夫股票(603166，股票咨询)的人员被罚款近1亿元。此前，台鲁斯a(000025)和黄(002695)等老妖股被停牌。

目前，严格依法监管的政策保持了很强的连续性，特别是怪股、新股和次级新股的非理性炒作保持了很高的压力。这是资本市场生态的重塑，也是对前几年市场混乱的矫正。然而，市场上不乏争议。人们认为，妖股可以激活股市，热钱兴风作浪可以带来流动性。严格的监管意味着故意“打压股市”，不允许个股上涨。有人认为，特别停止和窗口指导过于行政化，监督过于武断。

法律监管和严格监管的争论实际上反映了两种投资价值观的差异和两种投资文化的冲突。

作为一个新兴市场，审批制度导致壳资源溢价、股票稀缺、市场化、法治化和国际化发展不成熟、股价结构扭曲。在逆向选择下，投机文化盛行，内幕交易、股价操纵和虚假陈述屡见不鲜。以私募机构为主的游资兴风作浪，非法活动长期无法得到根本遏制。甚至公共基金也以“老鼠仓库”的形式参与其中。

在这种投机文化的影响下，一些投资者缺乏价值投资理念，缺乏良性市场生态意识，认同感不强。相反，他们崇拜徐翔式的“股神”和随意砸板的“热钱敢死队”。在投机文化的氛围中，股票型基金不适合近年来的严格监管政策，这也是一种正常的反应。此外，许多利益相关者表达了他们的观点，称严格监管是“打压股市和个股”。

严格监管妖股和股市中的各种市场混乱，恰恰不是为了打压股市，而是为了重塑市场生态，促进良性市场的形成，改变多年来a股市场的逆向选择，从根本上提振股市。

徐翔式的“股神”不可能是资本市场上的美谈和传奇，而是法治市场上的蛀虫。妖股泛滥，资本市场难以承受。

自去年下半年以来，温州港和山东港在资本市场上声名鹊起，它们激烈的交易方式造就了张家港银行(002839，诊断股)等一大批妖股。根据市场传言，所谓的温州帮是以江浙两省的几个席位并肩作战、共同炒股而得名的。温州港和山东港“寸草不生”，不仅让散户吃亏，还成为“热钱收割机”，机构避之不及，极大地破坏了市场生态，让市场“三公”蒙羞。在其恶性行为的背后，可能有两大市场违规行为，即非法集资和公然操纵股价的死灰复燃。

据媒体报道，温州港和山东港只是许多理财公司筹资业务的一个缩影。目前，募集公司的运营模式已经从过去的“分销订单”转变为服务大型机构或大型基金。资本配置犹如一场蝗灾，资本配置的运作模式决定了其激烈的股票投机风格。

巨股、新股和次级新股的非理性投机采用了近年来流行的短期市场操纵。这些热钱的交易技巧比徐翔的“一字断魂刀”还要糟糕。股票价格涨跌互现，每日跌停板在短期内持续上涨。最后，垃圾被一次性倾倒，货物被运下来，这给追随这一趋势的中小投资者造成了巨大损失。

这些热钱的行为相当反常，而且非常激烈。它声称“颠覆西方古典投资理论是历史的使命”，创造了一个“无视基本面，无视市盈率，随意买卖，在任我行上下波动”的魔幻现实主义交易模式。

垃圾股的恶性投机和中小企业股价的非理性投机也是许多公司频繁发出股权质押预警的直接原因。大多数投资者凭直觉认为，正是股价下跌导致了股权质押的风险。然而，股权质押实际上是“牛市后遗症”，是中小企业非理性股价炒作的后遗症。大多数存在质押风险的股票都是在股价被非理性投机后质押的。高质押、高比例质押和高质押率质押是股权质押风险的来源。

中国证券董事长聂庆平近日发表文章，反思2015年股市异常波动的原因、性质及对策。其中最重要的原因之一是股市波动主要围绕中小股展开，具有明显的投机特征。股票市场的波动主要是由于中小股票的涨跌和估值的巨大变化。一年之内，中小板股和创业板股票的平均市盈率分别从37倍和60倍飙升至93倍和151倍。中小板加创业板的市值占整个市场的4%，交易量占27%。当市场处于最危急的情况时，1717家下跌的公司主要是沪深500、创业板、中小企业板和上交所的小券，这与高杠杆基金和风险相对应。

让标的垃圾股爆炸，让妖股泛滥，不仅是对市场生态和投资者长远利益的损害，也是股权质押风险的引爆点和股市系统性风险的发源地。严格监管是股票市场长期稳定的政策。

(作者是金融专栏作家)