桂浩明：港股通会成为资金外流黑洞吗？

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一段时间以来，香港股市一直很活跃，许多内地基金利用港股联通(Hong Kong Stock Connect)这一渠道，大举南进，买入了大量在香港交易所上市的股票。这一举动在国内外市场引起了巨大反响。当然，人们通常是乐观的，大多数公众意见也给予积极的评价。最近，我又听到一个说法，说港股将成为国内资本外流的黑洞。

这种说法的推理逻辑是:港股通实行资金以同样的方式出境，以同样的方式返回的结算模式。从理论上讲，投资者买入港股后，虽然这部分资金会兑换成港元并流向海外，但一旦卖出，仍会兑换成人民币并返回中国，因此不会出现大量资金外流。不过，客户可以通过连锁的方式，让他们的国内账户在海外账户之前购买相关的低价港股。这样，名义上国内账户有亏损，但这个亏损是海外账户的利润，这实际上意味着实现国内资金向海外的自然转移。事实上，从表面上看，这样做是可能的。也就是说，客户可以利用交易过程中损益造成的资本流入和流出的不平衡来达到跨境流动的目的。如果这种情况普遍存在，从理论上讲，沪港通确实会成为国内资本外流的黑洞。

然而，经过仔细研究，不难发现，真正做到这一点是非常困难的。首先，客户需要在香港有一个账户，并且有足够的资金，否则他们不能提前购买。有这种情况的顾客不会很多。即使有些人急于出国，他们也会试图借用别人的账户和资金，但这将大大增加交易成本，并带来不小的风险；其次，在公开市场上进行连锁经营并不是一件容易的事。一般来说，一只股票的突然上涨不仅会吸引后续的买入，而且必然会带来更多的卖出。在大多数情况下，恐怕销售将占大多数。这样，即使你有钱提高股票价格，你也有可能收到其他账户卖出的股票，而连锁反应的完成率不可能很高。这样，从纯粹的技术角度来看，它将导致巨大的资本损耗，而且客户很可能得不偿失；最后，这种以转移资金为目的的反向交易具有非常突出的行为特征，其可以选择的交易对象将被限制在很小的范围内。应该说，这种操作容易被监控，既带来了巨大的监管风险，也带来了操作风险。一旦其他基金看到这种交易的存在，它们就会进来并主动套利。当然，这里需要提到的是，外资管理部门和商业银行也可以采取相关措施来监控和限制此类交易造成的资本流动。事实上，目前在这些领域并不缺乏手段。

根据上述分析，笔者认为沪港通建立后，理论上存在着国内资本外流的问题，这与沪港通和深港通建立后海外资本将流入中国的情况是一样的。今后，如果我们进行债券交易，或者进一步发展呼伦通等。，这种情况存在的可能性。但问题是，首先，它的规模不能太大；第二，它不是真正可操作的。也就是说，沪港通不会成为国内资本外流的黑洞，因为从各种制度设计和实际交易环境来看，它基本上阻断了这种运作的可能性。

当然，既然有人发现了这种可能性，这也表明市场非常关注国内资本外流的渠道。从某种意义上说，这也是不可避免的。因此，在我们看到港股通所谓的流出渠道实际上并不存在的同时，我们也应该努力研究如何进一步完善制度，规范资金流动，收紧围栏，共同维护金融秩序的稳定，使国内资本市场能够对外开放，健康发展。

(作者:沈万红源(000166，买入)(港股00218)证券)