鸡尾酒会理论与港股的位置

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事实上，并不是所有的市场都是根据鸡尾酒会理论发展起来的，每个州都不能被清楚地区分。

陈家河

上个世纪，美国著名的股票共同基金经理彼得·林奇曾经谈到过一个四阶段市场理论(即鸡尾酒会理论)，被投资界视为经典。这种现象在我们的投资生活中反复出现。

事实上，这个理论是在鸡尾酒会上观察到的。一般来说，当股票特别便宜，市场特别黯淡时，大家都听说林奇是鸡尾酒会上的股票投资者，他们懒得和他谈股票。人们宁愿问牙医如何保养牙齿。

这是市场的第一阶段:市场特别暗淡。然而，这也是购买的最佳阶段，因为价格像白菜一样便宜。

在第二阶段，在鸡尾酒会上，每个人都会和林奇讨论更多的股票，但只会多一点。此时，市场总体上有所上涨，但人们不想追逐这种“两天前感觉糟糕的资产”。因此，他们与林奇聊天的内容主要是希望从专家口中听到一些对市场的负面看法，以证明他们的想法是正确的。

事实上，这是大多数人讨论问题的真正目的:他们并不想得到任何有价值的建议来改变他们的行为。相反，他们只是想要一些认可和安慰，尤其是来自“专家”的认可和安慰，以使自己感觉更好。

作为题外话，在今天的社会中，一些“专家”已经看到了这种心理，他们跟随每个人的想法，并美化它。至于实际情况，就不一定要考虑了。但是这些人通常都很出名，因为每个人都喜欢听他们说的话。

在第二阶段，虽然购买时间不如第一阶段，而且价格已经高了一点，用高质量的价格和条件购买大批量变得困难，但这仍然是一个可以接受的购买时间。不幸的是，公众此时仍不会疯狂购买。他们刚开始问，但那只是问。

在第三阶段，彼得·林奇说，到这个时候，市场已经上涨了很多，他的头脑已经开始更多地考虑风险而不是机会。但就在这个时候，参加鸡尾酒会的人开始莫名其妙地对股票感兴趣，以前的谨慎和疑虑也开始消失。甚至第一阶段鸡尾酒会的明星和牙医都来问林奇如何购买股票。

在第四阶段，市场已经非常昂贵，林奇甚至找不到任何可以购买的东西，但在这个鸡尾酒会上，人们对股票的热情达到了顶峰。然而，没有人愿意听林奇说什么，牙医甚至开始向林奇推荐一些他“研究过”的股票。

结果呢？众所周知，人们在第四阶段买得最多，但在第一阶段几乎买不到，导致更多的损失和更少的钱。然而，只有通过阅读文章才能“知道”。在市场上，知道的人可能不多。

以目前的港股为例。2016年初，当恒生中国企业指数达到最低7500点时，市盈率(pe)降至5倍以下，市盈率(pb)也降至0.6倍和0.7倍。但当时有多少人对港股持乐观态度？当时最流行的理论是什么？香港股票不能以更低的价格购买。如果市盈率比3倍低5倍，它也可能下降40%。

现在，考虑到汇率变化和股息因素，以人民币计价的港股上涨了近50%。当然，根据目前的估价，它不能被视为第四阶段，但它不能被视为第一阶段最便宜的时间，大概在第二和第三阶段附近。事实上，并不是所有的市场都是按照上述规律发展的，各种状态也不能清楚地区分。因此，我们在市场上听到了什么？港股牛市已经开始。最好的投资机会在香港，而香港股市的大市场就在眼前。

让我们来看看恒生a股溢价指数。2015年，该指数曾高达154点，但现在仅低于120点。如果港股真的有很好的机会，那么a股呢？为什么对港股牛市的呼吁比a股更热情？

至于目前一线城市的房地产热，我认为基本上属于第四阶段:几乎每个人都明白为什么“北上广总是崛起”，谁敢反驳，谁就会说很多理论。然而，鉴于房地产周期太长的事实(日本在1960年至2010年的50年间只经历了一个相当完整的周期)，我们处于这个周期而没有清楚地看到周期的阶段是合理的。

(作者是信达证券的首席策略师)