钱荒？钱不荒？MPA大考又来了，央妈的态度是……

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关于上交所准备优化回购利率计息规则的传言也给空带来了良好的市场想象空间。3月31日，一名交易员告诉《经济观察报》，周四的利率不会如此突然。他透露，交易所已注意到周四一日国债反向回购利率(gc001)的“上涨”，并正在研究改善措施。预计不久将颁布相关规则。

虽然股市和债市在季末上演的流动性冰火只持续了一天，但市场还是很困惑:一时间，我不知道流动性怎么了。此外，宏观审慎评估体系(mpa)指日可待。在风险防范、稳定和去杠杆化的背景下，可以称为“母亲”的中国央行并不放水；那么，杨妈的冷静逻辑和决心是什么呢？

与此同时，上海证券交易所正准备优化回购利率计息规则的传言也给空.带来了良好的市场想象3月31日，一名交易员告诉《经济观察报》，周四的利率不会如此突然。他透露，交易所已注意到周四一日国债反向回购利率(gc001)的“上涨”，并正在研究改善措施。预计不久将颁布相关规则。

然而，在“货币继续收紧、大资产管理行业监管更加严格”的政策环境下，“加息尚未结束”的担忧似乎仍在引发市场情绪。

冰和火？

"本周债券市场的流动性很好，远好于预期."3月30日，一位交易员表示。

在3月20日跨过“资金短缺”关口后，也就是在mpa答卷发布前两天，银行间市场似乎平静了。银行间存款机构隔夜质押式回购的加权平均利率(dr001)仅为2.47%。

交易所似乎是一个油炸锅。2001年3月，上海证券交易所一日国债的反向回购利率高达32%，收盘时为24.3%。深圳证券交易所一日质押券回购利率(r-001)升至26.81%。

为什么股票市场和债券市场的流动性在季末会冻结和着火？前者，根据市场消息，非银行机构资本需求在季末持续增长的原因在于宏观审慎评估体系(mpa)的影响。

然而，3月31日，一家券商的固定收益研究部门的一位人士告诉《经济观察报》，gc001达到32%是有技术原因的，因为资金的实际占用时间是5天。这也可以从每周四利率升至10%这一事实看出——资金占用期是3天而不是1天。

同时，据报道，上海证券交易所正准备优化回购利率的计息规则，并计划将回购的计息方式从名义占用日改为实际占用日。

就银行间市场而言，上述交易员认为，mpa债券市场已经提前消化，经过这场运动，每个人都应该有一颗心。

这时，杨妈很平静。3月31日是央行连续第六天暂停公开市场操作；在那一天，300亿反向回购到期，一天内净收益300亿，六天内累计净收益3200亿。

这是怎么回事？从逻辑上讲，在季度末的关键时刻，央行通常会在前些年向市场注入流动性，比如反向回购。

根据官方说法，央行表示，随着月底的临近，财政支出进一步加强。央行反向回购到期后，银行体系流动性总量处于较高水平。

据市场了解，杨妈暂停公开市场操作是因为她的财务父亲在季末有了钱。

在3月30日的年度交易员会议上，央行公开市场司司长林表示，在“稳定和中性”的货币政策基调下，央行不会放水。游泳池的水位可能会比以前低，在某些时候出现资金短缺是正常的，但央行保持市场流动性基本稳定的目的并没有改变。公开市场运作将保持其实力，最终目标是让市场机制发挥基础性作用。中央银行进行边际调整；与此同时，公开市场利率的灵活性也将增加。

市场上的一种解释版本是“抗风险、稳定和去杠杆化”，三方将是一致的；其次，开放市场是为了平衡流动性，用更多的水和更多的水；此外，就公开市场的成交量和利率而言，杨妈希望贴近市场，利率上下波动是正常的。不要不动声色地要求提高利率。此外，每年都会选择和淘汰一级经销商；不仅仅是精神创伤和痛苦检查报告卡。

在流动性方面，林楚的核心观点，如吸收存款的金融机构的回购利率，被央行视为关注的焦点，因为回购利率被央行培育为最纯粹的基准利率。这样，市场是稳定的，有一个利率走廊；因此，非银行机构不必过于担心流动性。

换句话说，在某种程度上，杨马并不介意dr的波动，只要银行间流动性基本稳定，毕竟央行作为数据聚合者，有“削峰填谷”的能力。

因此，即使跨季节，即使mpa考试指日可待，杨妈也不会放水，而是抽回资金。至于汇市的波动，对杨妈来说，这是一个确保银行间市场安全的好日子。再说，交换的“婆婆”不是杨妈。

其中，也有不同的观点。一位机构人士表示，从交易所的角度来看，应取消实缴可转换债券(Aiji、净值和信息)的抽签方式，以避免资本干扰，如冻结光大的可转换债券。中标人不能像中国政府证券登记结算有限责任公司(以下简称“中国债券”)那样进行竞价支付。“这是自给自足。”机构消息人士称。

但有趣的是，或许“上海证券交易所正准备优化回购利率计息规则”的传言将对市场有利。3月31日，gc001指数跌至8.775%，当日最高为17.45%，最低为4.5%。市场情绪似乎正在稳定。

交易者不同意这一点。在他们看来，汇率的反向回购利率大幅波动是正常的。如果引入回购利率优化规则，利率走势是另一回事。

加息还没有结束？

此时，市场利率定价的自律机制也在推进。

2017年2月24日，中国工商银行(601398，BUY)、CDB农业银行(601288，BUY)、中国银行(601988，BUY)、中国建设银行(601939，BUY)在京召开2017年市场利率定价自律机制第一次工作会议。“2016年，市场利率定价自律机制按照依法合规、灵活引导、风险防范的原则，有序推进合格审慎评估、存单、shibor、贷款最优惠利率等工作，维护了良好的存贷款市场定价秩序。发挥了重要作用。”参与者认为。

但是理想是满的，现实可能是瘦的。"加息还没有结束。"招商银行资产管理部高级分析师刘东亮(600036，BUY)表示。在它看来，目前的利率市场定价明显偏离了基本面。逻辑是，早在去年第三季度，许多经济数据就表明经济已经稳定。例如，钢铁和煤炭价格等微观高频数据开始大幅上涨，宏观指标逐渐恢复；然而，由狂热主义主导的债券市场显然忽视了这些信号，并继续在增加杠杆的道路上疯狂运行。即使在第四季度初，10年期国债仍创下几年来的新低。

尽管有去杠杆化的背景，但经过几次市场调整后，利率开始下降，包括票据在内的其他广谱利率也下降了。然而，在刘东亮看来，风险释放还不够，而且由于政策风险和流动性风险等潜在因素，本轮利率上升趋势尚未结束。

“政策风险主要集中在两个方面:货币持续收紧的风险和对大型资本管理行业的更严格监管。”刘东亮说。

事实上，截至2月底，已有375家银行公布了2017年同业存单发行计划，规模为14.4万亿元。银行间存单井喷的一个重要原因是，一些小银行通过发行银行间存单获得资金，转而投资于外包业务，这实际上加大了债券市场的杠杆作用，与监管方向不符。

至于mpa考试如何影响流动性，这是一个意见问题。

据上述交易员称，mpa评估的债券市场已经提前消化，经过3月20日的战斗，每个人都应该有一颗心。

国泰君安(601211，BUY)证券固定收益部的观点是，已经在市场上广泛讨论的mpa评估似乎不会带来意外的资金短缺；关键是要明确mpa政策下商业银行的资产负债配置行为。

此外，mpa政策的两个核心要素“资本充足率和广义信用”也是金融去杠杆化过程中的核心内涵。从短期来看，mpa监管政策的收紧和广义信用监管的扩大都有利于债券市场的空风险，而从长期来看，去杠杆化指导下的mpa监管将规范债券市场，改善脆弱的债券投资。

根据国泰君安证券固定收益部对资本和杠杆情况的分析，该评价指标是mpa评估中最重要的一项，也是mpa中对商业银行资产负债配置行为影响最深远的一项，具有一票否决的特点，即如果该项的总分低于合规线(60分)，参与的商业银行将直接计入C档。

综上所述，由于政策收紧等诸多因素，“未来债券市场仍可能下跌。”以10年期国债为例，收益率再次升至3.5%以上可能只是时间问题。”刘东亮认为。