4月PMI数据评论：增长动能回落不改2季度去杠杆政策

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数据

4月份，中国官方制造业采购经理人指数为51.2(此前值为51.8)，而非制造业采购经理人指数为54.0(此前值为55.1)。

1月和4月，制造业pmi经过两个月的回升后出现下降，环比表现弱于季节性规律，即生产和新订单指数均下降，而原材料采购价格和出厂价格指数持续下降。总体来看，呈现出供需萎缩、价格下跌、产业结构优化、支持进出口的格局。未来，由于短期工业库存周期即将结束和房地产调控的干扰，pmi趋势可能会继续小幅下降。尽管制造业指数有所下降，但仍处于扩张区间，短期内稳定经济增长的趋势没有改变。第二季度将继续收紧货币政策，加强金融监管。

(1)从供需角度来看，产出连续两个月上升后下降(-0.4-53.8%)，这与新订单指数连续两个月上升后又回到下降通道(-1-52.3%)相对应，这一点得到了4月份钢铁和煤炭消费表现的证实。(2)从采购库存来看，原材料库存与上月持平，表明制造业主要原材料库存有所下降，而产成品库存的收缩幅度有所增加，表明制造业库存的下降有所减缓，相应地，采购量再次下降。(3)在价格方面，由于国内外商品价格的波动和一些行业供求关系的变化，主要原材料的进价和出厂价均有所下降，价格逐渐恢复正常。值得注意的是，出厂价格指数在9个月后再次回到收缩区间，这表明下游终端需求已经放缓，而原材料采购价格指数也大幅下降。(4)在进出口方面，进出口扩张速度放缓。我们猜测，近期全球经济增长，尤其是好于预期的制造业，也与中国的因素有关，这些因素相互影响，随着中国制造业景气指数的放缓，进出口也相应下降。(5)在产业结构方面，装备制造业和高技术制造业分别比整体制造业高0.9和2.2个百分点，继续在推动制造业转型升级中发挥主导作用(爱智、净值、信息)。消费品制造业在稳定经济增长中的作用一直在增加，采购经理人指数略微上升0.1个百分点，至52.2%。(6)就企业规模而言，小企业有所改善，连续两个月上升至临界点，而大中型企业的pmi有所下降，但仍处于扩张区间。(7)未来生产者的经营活动预计将连续两个月放缓，反映市场预计将持续降温，短期内经济增长可能已经达到拐点，而pmi短期内仍有下行压力。二月及四月，非制造业业务活动指数轻微下跌(54.0%)，维持在高繁荣区间。总的来说，它的特点是需求缓慢和明显的价格差异，而商业活动预计将继续下降。从结构上看，铁路运输、互联网软件等行业的商业活动指数仍表现良好，而房地产等行业继续低于临界点。值得注意的是，由于制造业放缓，生产性服务业大幅下滑，这已成为服务业景气指数下滑的主要原因之一，其中金融业景气指数大幅下滑。在京津冀和长江经济带加速协调发展的背景下，建筑业受益于“一带一路”战略政策效应和基础设施建设需求持续释放，本月基础设施建设需求明显上升。

3.尽管制造业指数已经下降，但仍处于扩张区间。稳定经济增长的趋势在短期内没有改变，货币政策的收紧和金融监管的加强将会继续。我们认为，第二季度是金融去杠杆化的重要时间窗口，预计去杠杆化将取得实质性进展。如果金融去杠杆化能在第二季度取得真正的进展，尽管短期内会对市场产生巨大的负面影响，但对投资者来说全年都是好事。经过第二季度的调整，下半年股市/债市将有一些机会。否则，如果金融去杠杆化没有进展，那么达摩克利斯之剑将永远挂在投资者头上，抑制他们的风险偏好，投资者当前面临的别无选择的状态将继续下去，他们的心都将耗尽。从宏观上讲，金融去杠杆化的解决方案不仅为实体经济提供了一条活路，也为金融业提供了一条活路。

风险警告

紧缩的货币环境带来的经济增长风险。