去杠杆叠加流动性压力 股指期货分化行情延续

本篇文章3219字，读完约8分钟

2017年第二季度，经济繁荣持续承压的可能性仍然很高，端午节后市场继续承压，主要受内外市场流动性压力、监管更加严格等因素影响。从股指期货市场走势来看，预计市场调整态势将在6月份发生变化，但两大指数中心将继续保持整体弱势调整态势。中短期内，市场将继续在压力下波动，而中长期内，市场仍将大幅波动。市场作为一个整体将继续波动，并在3000-3160点区间出现分化。

苏州期货

期货指数再现了震荡调整的趋势

劳动节之后，现货市场和股指期货市场的大部分指数在大幅下跌后呈现大幅波动和反弹趋势。即使考虑到端午节期间宣布的减持新政策，市场仍未能拉动、稳定和再现波动和调整趋势。考虑到预期实施的经济数据改善、进一步改善的边际逐渐减少、未来几个月市场流动性压力上升以及严格的政策监管和金融去杠杆化的影响，当前市场波动将持续一段时间，流动性压力也将影响市场。

1.股指期货和现货市场继续承压。

劳动节过后，导致当前市场持续承压的主要驱动因素是:政策预期转向风险防范和去杠杆化、持续推进严格监管、基础数据结构性放缓以及年中评估预期背景下流动性压力增加。5月份，市场走势普遍承压，并出现波动。首先，它受到了上半个月监管的影响，这导致了次新股和熊安新区板块的回调。市场资金差异明显，场外资金入市意愿大幅减弱，成交量收窄，避险观望情绪叠加。此后，受“一带一路”峰会的影响，金融权重部门得到提振，导致市场反弹。然而，市场仍难以在短时间内迅速修复。目前，它已经进入了一个震荡区间，

考虑到第二季度的经济数据有所改善或有所下降，同期资金流动性在多种因素的影响下发生了变化，导致两市出现大幅波动。上证50指数和沪深300指数仍相对强劲，而沪深500指数和创业板在压力下大幅下跌。上证50指数和沪深300指数主要是蓝筹股，在疲弱的市场中权重较大。从中期趋势来看，沪深股市的月度跌幅也存在明显差异。预计6月份市场调整形势将有所好转，但两大指数中心仍继续下跌。

2.股指期货与股指现货之间的结构性冲击。

据统计，5月份，上证综指下跌1.19%，深证综指下跌3.61%，沪深300指数上涨1.54%，上证50指数上涨5.63%，沪深500指数下跌6.52%。受整体指数结构分化的影响，相应的期货指数品种趋势明显分化，三个期货指数品种的主合约月线差异较大，尤其是沪深500股指期货跌幅最大，ih和if较强。其中，ih和if分别上升了5.86%和1.80%，而ic下降了6.60%。ic主合同的履行明显弱于其他两个主合同。相应地，我们可以参考上海股票指数和创业板的走势，而上海证券交易所波动微弱，而创业板指数在压力下继续下跌，并连续三个月收盘，保持低位。此外，考虑到到期指数和现货指数的趋势联动，近年来市场成交量和能量的表现大多较差，期货指数的折价在反复出现后也在6月初收窄。5月中旬，ih、if和ic在近月和远月的市场差异仍然存在，随着调整趋势的分化，上证50和沪深300的趋势相对一致，折扣先扩大后缩小，而最近沪深500的折扣相对较小。

流动性压力的影响已经扩大

从影响市场流动性的因素和对期货指数波动的监管来看，我们可以关注稳定中性的货币政策的变化和严格的监管。

1.货币政策是稳定和中性的。

(1)m2的增长率持续下降。4月份，m2货币供应量同比增长10.5%，分别比上年末和去年同期低0.1和2.3个百分点，增速继续保持去年7月以来的最低水平。M2没有达到预期，在一定程度上受到信贷放缓的拖累，主要是由于外汇负增长，美元指数下降，财政存款季节性增加，当月增加6425亿元，降低了银行体系的流动性。在货币政策没有得到积极转变和运用、表外业务不断扩大、信用衍生存款不断减少的情况下，m2增速下降也就不足为奇了。随着房地产调控影响的逐步显现和企业投资意愿的不断提高，狭义货币的增速将继续放缓，m2与m1的增速差距仍将缩小。

(2)信贷规模逐月扩大。4月末，人民币贷款余额111.92万亿元，同比增长12.9%，增速比上年末高0.5个百分点，比去年同期低1.5个百分点。当月，人民币贷款增加1.1万亿元，同比增加5422亿元。支撑信贷增长的因素主要来自虚拟资本向真实资本的转化、市场利率的上升和地方政府发债的限制，这使得其降低企业贷款的作用明显弱于前期。此外，抵押贷款需求的缓慢降温也支持了信贷增长。降低信贷增量的因素来自银行早期的快速投资，而金融去杠杆化将增加银行债务方面的压力。

(3)4月新增社会融资规模1.39万亿元，比上月减少7289亿元。由于金融监管的加强，银行表外和非标准融资减少，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票增加1770亿元，比上个月减少5771亿元。新增企业债券融资435亿元，较上月略有上升。但是，由于债券市场的调整和融资利率的上升，债券取消或延期发行的规模扩大，直接融资普遍疲软。监管力度在非标准限制下收缩，融资结构调整，社会融资高水平继续下降。预计加强金融监管将长期持续，近期实施可能会放缓。然而，未来几个月，金融去杠杆化的基调不会改变。在加强银行间、理财和外包业务监管的背景下，银行的业务结构和资本市场也将面临一定的调整压力。目前，强劲的表外表现反映出该实体的融资需求仍然强劲，但预计6月底的mpa评估将变得更加严格，经济和政策目标决定了中期市场的流动性。

2.金融监管形势可能不会有太大变化。

今年以来，监管部门对金融风险防范的态度没有改变。从“一方三会”到控制风险和去杠杆化，一系列加强金融监管的政策相继出台，旨在缩小影子银行的规模，降低金融机构的杠杆。金融清洗之风对整个资本市场影响巨大，这使得严格监管和去杠杆化成为市场压力之一。

最近，由于美元指数的下行影响和人民币对美元的小幅升值，同期人民币货币市场短期利率持续上升，特别是隔夜和跨月利率持续上升。即使央行继续在公开市场进行反向回购操作，并继续释放mlf和psl到期等流动性，也不能有效缓解短期市场利率的上升。我们可以理解，市场预期仍然偏紧，特别是在严格监管措施的持续影响下，央行将保持稳定的中性货币政策。即使净流动性对冲和监管力度加大导致流动性吃紧，在金融去杠杆化的指引下，金融机构资产负债表将大幅缩水的预期仍然难以改变，外部因素的不确定性依然很强。根据这一预测，RRR降息可能成为央行第三季度的政策选择，而货币政策不太可能在第二季度发生重大调整。

我们认为，严格的金融监管和去杠杆化将贯穿全年。政府决心防范金融风险，促进严格监管。只要宏观经济没有明显恶化，具有系统重要性的金融机构没有出现严重危机，金融监管收紧的趋势就不会逆转，这将使资本“从虚到实”脱离，使金融真正为实体经济服务。

整体股指主要基于震荡调整

考虑到第二季度主要宏观经济数据可能改善或继续下降，短期内价格仍将保持低位，近期“稳增长”政策不是首要任务，因此可以判断当前市场走势将受到多种因素叠加影响，其中监管收紧将对市场产生较大影响。 经济下行压力预计将在中期得到支撑，可能的流动性压力将使央行的操作影响货币市场利率，抑制市场预期和投资者情绪。 虽然第二季度经济仍将保持稳定，但近期市场大幅波动调整仍是中短期股指期货市场的主调，市场上两只基金的余额继续萎缩，表明基金的参与明显受到监管和流动性变化的影响，市场成交量和能量表现不佳，直接反映了本期持续的结构分化。金融监管去杠杆化，重叠政策趋紧，使得市场对不确定因素仍有反应，但差异化市场仍将重复。

从策略上看，6月份整体股指主要受震荡调整，基金参与和量能配合仍是市场变化的放大因素。如果成交量和能源难以支撑市场稳定，它可能会继续调整到一定程度。以上证综指为参照点(3000-3160点)，短期反弹的可能性增加，但弱中期震荡格局依然存在。在趋势市场的情况下，上证指数的年线被用作选择多重空的参考，多重ih、if和空 ic的策略可以被考虑用于套期保值操作。

(写作:田瑞)