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股指期货作为一种衍生产品,在海外成熟市场上没有争议的声音。投机和套期保值和平共处,但它们在中国充满争议。争议的焦点在于,机构利用股指期货全天交易的特点,在二级市场上获取散户投资者的利益,导致股市低迷。

杜坤维:股指期货常态化时机已经成熟

作者:杜,金融网站专栏作家

股指期货作为一种衍生产品,在海外成熟市场上没有争议的声音。投机和套期保值和平共处,但它们在中国充满争议。争议的焦点在于,机构利用股指期货全天交易的特点,在二级市场上获取散户投资者的利益,导致股市低迷。

杜坤维:股指期货常态化时机已经成熟

中国证监会副主席方星海在2018年首届中国证券业协会期货公司董事长兼总经理培训班上表示,股指期货应恢复正常交易,以满足境内外投资者在股市的风险管理需求。中国证监会副主席方星海发表讲话后,《今日中国》和《证券时报》都发表了评论文章,但这一次他们没有听到太多来自市场的反对意见。

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自2010年4月16日中国首个股指期货——沈虎300指数期货在CICC上市交易以来,关于股指期货利弊的争论从未停止过。反对者认为,自从股指期货建立以来,股指并没有走得更好,这已经成为帮助股指下跌的罪魁祸首。与此同时,主要资金被四大银行拉起并压制了两桶石油,造成了市场恐慌,并通过股指期货的杠杆效应损害了二级市场投资者的利益。

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事实上,这种担心被过度解读,股市的运行更多地取决于市场环境,而不是股指期货本身,就像中国证监会副主席上周末的讲话一样。然而,周一,在利好条件的刺激下,股指仍经历了罕见的上涨而非下跌,这表明股指期货导致股市下跌的传统观点并非100%准确。如果股指期货的走势和位置具有前瞻性的导向作用,熊市环境有助于下跌,牛市环境有助于上涨吗?因此,我们应该客观地看待股指期货,不要把它视为洪水猛兽。股指期货是下跌的罪魁祸首,这是由大环境造成的。股指期货的推出恰逢股指运行处于大调整趋势,成为退路是顺理成章的。

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在过去的15年里,由于股票市场的非理性波动,股指期货的溢价异常上升,从原来不到3%的波动幅度迅速扩大,在极端情况下达到12%的非理性幅度。(以上数据来自媒体统计,笔者没有证实)市场对股指期货进行了猛烈的批评,要求管理层控制股指期货,避免股指期货的跌势效应。在当时的市场形势和压力下,管理层多次调整头寸数量和保证金。因此,交易保证金和手续费大幅增加,当日开仓交易量限制在10个批次。事实上,股指期货已经受损,股指期货交易进入寒武纪冻结期。尽管CICC两次放松股指期货,但并没有从根本上改变高交易成本和低仓位限制,信号意义大于实质,功能仍然受到严重限制。

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然而,股指期货具有风险规避、价格发现和资产配置的功能,通常被称为投机、风险对冲和价值发现。持有股指期货的投资者可以分为纯投机、风险对冲和两者兼有。风险对冲市场没有争议,市场批评的焦点是投机功能,因为两桶石油和四大银行在股指期货的成份股中占有很大比重,这使得股指期货容易被操纵,形成了两桶石油的祸根。然而,随着ipo规模的扩大,四大银行两桶石油的权重已经大大降低,这使得股指期货难以操纵。此外,加强监管打击了许多投机者。在这种情况下,就没有必要再继续担心操纵股指期货来牟利了。

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随着资本市场对外开放,加入摩根士丹利资本国际指数,北行资本增加了投资比例,养老金进入市场的步伐加快。市场越来越多地呼吁利用股指期货对冲风险。此外,目前该指数处于相对较低的水平,并呈现出明显的止跌、稳中有升的趋势。上周,新投资者人数达到20万,投资者信心得到恢复。此时,恢复股指期货不会引起市场恐慌,从而导致股指大幅下跌,也不会落入打压股指的协会,从而造成大幅波动。这是一个好时机。如果你错过了机会,你会增加很多变数,需要等待。

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养老金是一种长期基金,目前已稳步进入市场。数据显示,截至6月底,全国已有14个省(区、市)与社会保险基金理事会签订了委托投资合同,合同总金额为5850亿元,其中已收到并开始投资3716.5亿元,至少有1300亿元正在进行中。养老金受益于长期持股,这需要股指期货作为对冲。为了降低长期持有股票的风险,长期持有股票而不进行套期保值就像一只“裸鸡”,经不起市场风浪的洗礼,所以很难持有长期股票,这就增加了养老金短期进出的概率,也会增加市场的波动性。也就是说,我国股市已经加入摩根士丹利资本国际指数(msci index),外国机构也在呼吁恢复股指期货等衍生品的正常交易,以缓解机构长期持股风险。

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虽然证监会副主席方星海提到股指期货应尽快恢复正常交易,但他没有提出具体日期,也没有具体提到股指期货的恢复水平,而是强调“要等待合适的时机和成熟的条件。”我认为,恢复股指期货宜早不宜迟,最好是一次到位,恢复正常交易,这样机构就可以有一个风险管理工具,避免因反复变动而引起的市场不安和非理性波动。

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恢复股指期货的好处是有风险管理工具来对冲风险,这可以吸引长期机构基金,如保险基金、养老基金和海外机构基金。但是,要加强管理,严惩操纵股指期货的投机者,特别是要打击利用高频交易套利保护市场平稳运行的股指期货经营者。如果没有市场操纵者,股指期货有望运行得更平稳。

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