张可亮：利用新三板提高直接融资比重大有可为

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小微企业在经济发展过程中发挥着重要作用。从海外市场来看，美国、德国和日本的中小企业对经济增长的贡献率约为50%，对就业的贡献率约为60%-70%。从国内情况看，改革开放以来，特别是近几年，中小企业和小微企业发展迅速。截至2017年底，约有2800万小微企业法人。此外，还有约6200万个体工商户。中小企业(包括个体工商户)占所有市场参与者的90%以上，贡献了80%以上的就业机会、70%以上的发明专利、60%以上的国内生产总值和50%以上的税收。

国家重视民营企业的发展。2013年底发布的《国务院关于全国中小企业股份转让制度有关问题的决定》指出，为充分发挥金融在经济转型升级中的支撑作用，应进一步拓宽民间投资渠道，充分发挥全国中小企业股份转让制度的功能，缓解中小企业融资困难。

新三板肩负着提高直接融资比重的使命，即解决创新型、创业型和成长型中小企业的融资困难和昂贵问题。

自2013年以来，新三板发展迅速，每年帮助中小企业解决数千亿的股权融资规模，有力支持实体经济发展。过去两年的去杠杆化是通过影子银行收回流向房地产和城市投资的资金，然后通过正常信贷将其投入实体经济。一方面，改变资本的投资方向，降低资本成本，这是一件多用途的事情。但是，在实际实施过程中，不可避免的会有一些中小企业受到意外伤害。

大量资金通过银行信贷系统注入国有企业和地方政府。这些单位往往在整个经济运行中占据核心和主导地位，许多民营中小企业是它们的上下游供应商或客户。当这些单位有充裕的资金时，民营中小企业也能获得现金收入。然而，在去杠杆化的过程中，这些单位缺乏资金，它们往往通过延长私营企业的会计期来缓解自己的财务状况。民营企业的当期收入将成为应收账款。如果应收时间过长，就会挤压民营企业的低利润空空间。

有两种方法去杠杆化，一种是减少分子，另一种是加大分母。银行去杠杆化是为了减少分子和减少债务融资；同时，要大力发展股权融资，成为一个大分母。因此，有必要大力发展多层次资本市场，提高直接融资比重。

直接融资可以重振社会股票基金，并在不增加新货币的情况下将它们直接注入实体经济。当资本市场有稳定的盈利效果，人们有可靠的投资渠道时，他们自然不会去炒房。这可以引导房地产资金在资产市场流入实体经济。让股票基金流通并存活，而不是被锁在钢筋混凝土的空大楼里。提高货币流通速度也会减少货币供应量。

为促进中小民营企业发展，6月25日，中国人民银行、中国保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、发展改革委、财政部联合发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，提出了“标本兼治、短期精抓、长期治”的23项具体措施，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度，缓解小微企业融资难、成本高的问题。其中，具体提到了继续深化新三板分层和交易制度改革、完善差异化发行和信息披露制度、提升新三板市场功能、促进公募基金等机构投资者进入新三板等措施。

预计新的第三届董事会将借此机会建立完善的体系，继续在解决中小企业融资难和融资成本高的问题上发挥作用。(作者是东北证券股份转让业务部总经理(000686，诊断))