近期利率曲线变化说明了啥

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自6月底以来，无风险债券收益率曲线在牛市中表现出明显的大幅上升特征，短期债券收益率下降速度快于长期债券，从而打开了期限利差。然而，短期货币市场利率曲线表现出相反的变形特征，中长期货币市场利率快于超短期利率，从而推动期限利差收窄。这种现象意味着什么？

根据中国债券的到期收益率曲线，8月2日，1年期和10年期债券的收益率分别为2.91%和4.09%，10-1年期利差为117个基点。6月下旬，利差一度降至40个基点以下，达到年初以来的最低水平。然而，在接下来的一个多月里，期限利差迅速扩大了近80个基点。无风险债券的收益率曲线具有快速和明显的陡度特征。

最近，债券市场收益率的牛市陡度主要源于短期债券收益率下降较快，这主要反映了流动性环境的改善对债券市场收益率的影响。

一般来说，短期债务比长期债务对流动性更敏感。最近流动性非常充裕，货币市场整体利率大幅下降，短期债务收益率迅速下降。与此同时，6月份货币供应量增速和社会融资余额增速均创下历史新低，这证实了在经历了严重的信贷紧缩局面后，市场对“宽信贷”的预期有所提高，金融政策适时出现了一些微调迹象。市场预期和政策趋势的变化对长期债务的需求产生了一定的负面影响。第三季度以来，长期债券进入了传统发行的高峰期，供求关系的微妙变化在一定程度上抑制了长期债券收益率的下降速度。在这种情况下，长期和短期债券的息差扩大了。据统计，自6月下旬以来，10年期CDB国债的收益率下降了23个基点，而1年期CDB国债的收益率下降了100个基点。

最近，货币市场利率的下降幅度也令人印象深刻。然而，近年来，中长期货币市场的利率下降速度快于超短期利率，期限利差正在收窄。因此，货币市场利率曲线的变形与债券市场完全相反，债券市场的特点是平牛市。据统计，自6月下旬以来，shibor在3个月内下降了133个基点，在一夜之间下降了77个基点，两者之间的差距缩小了56个基点。

货币市场工具直接受到流动性状况和预期的影响。近期，货币市场利率大幅下降，凸显流动性持续充裕。然而，人们普遍认为货币市场利率的短期端主要反映当前的流动性状况，而中长期端不仅反映当前的状况，还隐含着市场对未来流动性的预期。换句话说，货币市场利率的期限利差反映了市场流动性预期，即流动性溢价。

自6月底以来，3个月期隔夜shibor利差已收窄约80个基点，表明市场流动性预期趋于乐观，流动性溢价需求减少，这实际上反映了市场对放松货币政策的强烈预期。

另一方面，在2016年第四季度和2017年第四季度，3个月隔夜shibor息差分两轮上升。在这两个时期，一个是货币政策收紧时期，另一个是季节性流动性紧缩时期，这使得市场流动性预期悲观，流动性溢价需求急剧上升。

因此，无论最近债券市场的收益率曲线是陡峭的还是货币市场的利率曲线是平坦的，所反映的信息本质上是一样的——货币市场的流动性非常充裕，流动性预期非常乐观。