潘向东：食品价格环比强于季节性 核心CPI与走势分化

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作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

正文|潘向东、刘娟秀、陈云阳

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根据国家统计局10月16日发布的数据，9月份居民消费价格指数同比增长2.5%，环比增长2.3%；9月份，生产者价格指数同比上涨3.6%，之前的数值为4.1%。

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Cpi食品价格上涨超过了季节性

对于9月份的cpi数据，我们的理解如下:

首先，cpi环比上涨0.7%，略强于季节性。其中，食品价格环比上涨2.4%，明显强于季节性，非食品价格环比上涨0.3%，弱于季节性。

其次，cpi同比涨幅仅占0.43%，为3月份以来的最低水平，突显出9月份cpi新一轮上涨的强劲反弹。其中，非食品价格弱于季节性，基数高于去年同期，非食品价格同比增长率降至2.2%。从非食品分项来看，暑假后游客数量减少，旅游价格增长率明显下降；医疗保健价格同比增速回落至2.7%，增速明显回落，为2016年以来的最低水平；9月份，国际原油价格上涨，其中wti原油平均价格再次超过70美元/桶。受国际原油价格上涨影响，9月份国内成品油价格三次上调，交通运输同比增长2.8%。食品价格强于季节性，去年同期基数较低。食品价格同比增长3.6%，比8月份快1.9个百分点。食品对cpi同比增长率的拉动率进一步提高。在食品细分方面，受台风和暴雨等极端天气影响，新鲜蔬菜价格环比上涨9.8%。加上去年同期基数较低，新鲜蔬菜价格同比上涨14.6%，明显高于8月份的4.3%。猪肉价格的环比增幅有所下降，但去年同期的基数变化不大。猪肉价格同比降幅收窄至-2.4%，这继续降低了对cpi同比增速的拖累。

三是核心cpi同比增长1.7%，增速较8月下降0.3个百分点，与cpi同比增长趋势不同。剔除一些气候因素和外部影响因素后，cpi非食品项目的内生动能减弱。同时，ppi生活资料同比增长0.8%，为年初以来最高。本月生活资料同比增速与7-8月有所不同，主要是由于服装、耐用消费品等非食品类项目同比增速较高，而本月食品类项目同比增速达到0.9%，为全年最高。生活资料向消费物价指数非食品项目的转移减弱。

第四，对价格上涨的预期已经反弹。第三季度，央行的调查问卷显示，未来价格预期指数升至63.7%，为今年最高。第四季度，空房价继续上涨，但这可能是阶段性上涨，而不是持续上涨。cpi同比增长中心不太可能大幅上升，也不太可能触及3%的政策底线:

1)国庆节后，猪肉需求减弱，猪肉价格下降。截至10月15日，猪肉平均批发价降至19.79元/公斤，低于9月份的19.87元/公斤。根据历史数据，在2007年至2017年期间，除了2010年(2010年10月，cpi同比增幅刚刚达到政府预期目标，这是中国经济滞胀的起点，2010年，养猪场经常出现新生仔猪腹泻，猪肉价格飙升)以外，10月份猪肉价格高于9月份，但考虑到去年10月份的基数较低，猪肉价格仍保持同比增长。应该指出的是，非洲猪瘟疫情并没有停止。最近，辽宁和天津发生了多起非洲猪瘟疫情。随后的猪肉价格趋势取决于猪瘟的流行趋势。如果猪瘟继续蔓延，那么这一轮猪的循环可能会提前触底；如果猪瘟没有广泛传播并得到有效控制，猪的周期可能需要一段时间才能结束。目前，猪肉价格可能只会阶段性反弹，而不会逆转。随着产能的恢复，猪肉价格可能会在第四季度向下波动。

2)随着节后蔬菜需求的减弱和秋季蔬菜逐渐上市，10月份蔬菜价格可能会下降，但寿光大棚需要重建后，一些反季节蔬菜价格可能会在冬季上涨。

3)10月初，石油分配达到了过去四年的新高。随着11月4日美国对伊朗新一轮制裁的到来，伊朗的原油产量可能会下降。在供应的影响下，空后续的原油价格仍将上涨，而成本的影响将推高中国的非食品价格，从而进一步推高通胀水平。然而，就今年而言，随后的油价基数有所上升，特别是11月份，当时原油分销价格和wti原油期货基数分别上升了9%和10%。如果石油分销价格在年内达到100美元/桶，石油价格中心上升到90美元/桶，石油价格将同比增长45%左右，但增长率不会显著提高。

4)此前，部分城市租金涨幅过大，引起市场担忧。9月份，北京和深圳的房租都有所下降，cpi房租的月涨幅降至0.3%。随着淡季的到来，租赁市场可能会降温。此外，实际租金的增加不能完全反映在消费物价指数住宅分项中。其原因是:1)统计样本的差异，cpi统计了全国范围内的租金变化，部分重点城市的租金涨幅已经在一定程度上平均化；2)私房租金在居民消费价格指数中所占比重较小。

5)2000亿美元的关税清单于9月24日生效，中国也采取了相应措施缓解贸易摩擦的影响，如扩大从其他地区进口产品，鼓励发展国内替代产品。今年，中美贸易摩擦可能对通胀影响不大。

cpi同比增长暂时不会影响货币政策。一方面，年内消费物价指数增长率不太可能超过3%的目标值；另一方面，在通货膨胀没有明显触及底线的情况下，稳定增长的优先性更高，货币政策的收紧不利于应对当前的经济形势。10月7日，央行宣布RRR降息，这有利于对冲纳税和经济下行压力。货币政策的结构性宽松不会泛滥，也不会显著推高通胀水平。

ppi生活材料和生产材料价格同比增长趋势出现偏差

9月份生产者价格指数环比上涨0.6%，高于8月份的0.4%。然而，由于高基数和微弱的上涨，生产者价格指数的增长率下降了0.5个百分点，同比下降到3.6%。受供应收缩和国际原油价格上涨等因素影响，生产资料价格涨幅达到0.7%；生活资料价格环比增长率下降到0.1%，但由于去年同期生活资料价格基数上升，生活资料价格基数下降，导致生活资料价格同比增长率下降，生活资料价格同比增长率上升。生产资料和生活资料价格同比增长趋势出现偏差，反映出“ppi-cpi增长剪刀差”缩小。

就行业而言，在29个选定行业中，23个行业的价格涨幅(同比涨幅，下同)为正，涨幅居前的是油气开采、石油加工、焦化和核燃料加工、黑色金属冶炼和压延加工等。9月份，wti原油和成品油分销价格同比增幅分别保持在40.5%和42.5%的高水平，带动石油相关行业价格快速上涨；受高基数影响，9月份螺纹钢价格同比增速降至9.3%，黑色金属冶炼及压延加工业同比增速下降2.3个百分点，至7.2%。

随后生产者价格指数的同比增长率可能会继续下降:首先，生产者价格指数上升下降；二是《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬空气污染综合治理行动计划》开始实施。在环境保护和供暖季节生产受限的情况下，原材料价格逐月得到支持，但今年实行了差异化高峰生产。原材料价格同比支撑可能减弱；第三，后续出口增速面临下行压力。在结构性去杠杆化和防范地方债务风险的前提下，基础设施投资增速的反弹是有限的。在收入下降和房价高企的情况下，消费增长率受到抑制。因此，短期内很难看到需求的显著反弹；第四，crb综合指数的同比增长率一般比ppi高出2-3个月。crb综合指数的同比增长率从4月份开始下降，至9月份的-4.25%。

随着“ppi-cpi同比增长率剪刀差”的缩小，下游行业利润被上游行业挤压的局面将得到缓解。

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