齐俊杰：CPI再走高！滞胀风险不得不防

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总的来说，消费价格在上升，工业生产需求在下降，这确实有点滞胀。尽管2.5%的价格不高，仍处于初级阶段，但足以让央行进入警戒状态。目前，进口通胀和灾难性天气推高了食品价格，这实际上与央行无关。但作为央行，他不太可能在这一点上火上浇油。

作者:齐，金融专栏作家、投资者

昨天，国家统计局发布了宏观经济运行数据。cpi同比继续上升至2.5%，而ppi同比继续回落至3.6%。这种兴衰不可避免地让人担忧。

首先看cpi，9月份同比上涨2.5%，环比上涨0.7%，这是一个持续上涨的趋势。此外，2.5%是一个敏感的位置。通常，当价格达到这个位置时，央行将开始保持警惕，表明通胀风险已经发生，货币政策将在0/12365范围内收缩；だよ.在知识星球齐的粉丝群中，我们一直在说，央行可能一直在等待9月份的价格数据。如果价格能在9月份稳定下来，这就意味着以前有过灾难，那么央行就不必担心任何事情，并能尽最大努力维持市场流动性，因为灾难因素很快就会过去，而且这超出了央行的货币控制范围。不幸的是，我们没有等到我们想要的数据，cpi继续攀升，这将使央行犹豫不决。

犹豫的原因是出现了另一个因素，即国际石油价格，在头两个月里迅速上涨，进口通货膨胀也是推高价格的一个因素，因为石油价格是所有成品的基础，如果你不好，你必须运输它们。因此，当油价上涨时，所有成品的价格都会上涨。加上农产品的季节性因素(000061，诊断库存)，今年秋天，很多朋友说，蔬菜价格最近甚至翻了一番，所以食品价格上涨了3.6%，这影响了cpi上涨0.69个百分点。此外，就非食品因素而言，9-10月也是需求高峰期，旅游、教育和租赁消费大量增加，这也影响了cpi增长2.2%。总的来说，10月份的价格仍然不容乐观，石油价格因素并没有被消除，但由于长假，需求因素有所加强，因此预计10月份的价格将会走强。

消费品价格上涨了，但工业品价格下跌了。9月份生产者价格指数降至3.6%，表明工业生产的需求意愿不强。请注意，这仍然是基于飙升的油价。当然，主流观点认为，本月的生产者价格指数并不高，因为去年的基数较高，而且受到价格上涨的影响。这确实是有原因的，但疲软的工业需求可能不得不被阻止。这表明我们的经济是不稳定的，没有出现大家所期待的强劲周期。至于前面提到的基础设施投资，还没有得到数据的验证。未来的生产者价格指数由油价支撑，但不是由需求驱动的。如果我们考虑到去年的加息，这应该是一个逐步和稳步下降的过程。因此，那些想投资于强劲周期的朋友，比如钢铁、水泥、基础设施和有色金属煤炭，不得不等待。6月份之后，铜价也下跌了，生产者价格指数没有上升。这看起来不像是促进基础设施投资的姿态，但这只是一记耳光。

总的来说，消费价格在上升，工业生产需求在下降，这确实有点滞胀。尽管2.5%的价格不高，仍处于初级阶段，但足以让央行进入警戒状态。目前，进口通胀和灾难性天气推高了食品价格，这实际上与央行无关。但作为央行，他不太可能在这一点上火上浇油。也就是说，据估计，在cpi显示出明显的下降趋势之前，央行将很难采取宽松举措。货币政策将保持中立。那么，正如我们刚才所说，10月是一个长假期，估计价格不太可能下跌，所以我们只能等到11月，数据会在12月中旬发布，很快就要过元旦和春节了，所以估计央行会继续等待，也就是说，央行很可能在明年3月之前不会有什么实质性的大动作。

让我们再看一遍。在财政政策方面，以前只看到国债和地方债务的发行，而基础设施投资几乎看不到，对数据变化也没有反应。说来也巧，当我们计划增加基础设施投资时，国际油价升到了一个很高的水平，这确实让我们有点尴尬。如果你现在真的启动大规模的基础设施投资，那么这些生产手段肯定会启动，当油价的影响叠加时，ppi肯定会上升，甚至拉动cpi上升，所以这一块现在也很纠结，相当于有人利用油价，打破你的金融和货币把戏。手脚被束缚，不敢主动寻求恢复。

那么高油价能持续下去吗？在知识星球的粉丝群中，我们已经说过很多次了，油价取决于供求关系和政治。现在，伊朗核问题被用来解释油价上涨，但事实上，它可能仍然是活跃的，目的是满足石油需求。国家进口通货膨胀，因为美国已经成为一个石油出口国，因为页岩油革命的成功，石油进口国基本上是出口导向的。例如，我们、德国、日本、韩国和东南亚都有巨额贸易顺差。

因此，现在留给我们的空空间变得越来越小。如果油价无法回落，货币政策和财政政策都无法变得活跃。从三驾马车的角度来看，出口和投资都很困难。消费是可以预期的吗？当股市像这样下跌时，房地产市场开始转弱，财富效应消失，社会福利部门今年也不乐观，所以第四季度的经济概率还是下降了。

股票市场是经济的晴雨表。股市的下跌率先反映了经济预期，但股市受情绪影响很大。因此，股市往往反应过度，这意味着经济不好，但远没有大家想象的那么糟糕。目前，这些担忧已经在股市价格中得到双重反映，所以他们一直极度悲观，这恰恰是最大的乐观因素。

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