郭施亮：新低不断的A股究竟该不该救市 该怎样救？

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作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

究竟是通过市场化手段解决a股的长期低迷，还是在必要时重振a股市场，显然已经成为当前市场的热门话题。

事实上，自2015年6月调整以来，a股市场的累计跌幅已经非常显著。其中，上证综指累计最大跌幅已超过50%，深证综指累计跌幅已达到60%。至于创业板指数，累计最大跌幅约为70%。

从这一下降水平来看，事实上，近三年a股市场的下跌已经接近2008年非理性时期的股市下跌。在实际情况下，还有一个因素需要考虑。由于上海股市重量级人物的积极支持，上海股市指数的表现相对扭曲，而深交所指数和中小创业板指数的表现可能更真实地反映当前的市场表现状况。

让市场完全自律，尽量不要救市，这本身就需要基于股市的理性波动。与此同时，股票市场本身仍然需要有充分甚至完全的市场化能力。显然，就目前而言，一方面，a股市场正处于非理性波动的时刻，而在近期，a股市场达到了新低，甚至回到了2014年牛市开始前的水平，这正好反映了股市的低迷。侧面；另一方面，a股市场本身并不是高度市场化的，要完全市场化还有很长的路要走。尽管目前a股市场正积极向注册制靠拢，但它与注册制相似，而不是真正的注册制模式，因此它还远远没有达到一个很高甚至完全市场化的水平。

此外，更重要的是，与四年前的股市环境相比，目前a股市场的投资环境要比四年前复杂得多。

其中，上市公司“无股无抵押”问题逐渐显现，在股市非理性下跌的过程中，越来越多的上市公司实际上陷入了股权质押预警线甚至清算线的困境。对于一些质押率较高的上市公司来说，他们缺乏自救能力，但迫切需要等待大资金的救助。然而，当股市继续非理性下跌时，恐怕a股市场将有大面积触及股权质押清算的风险。

此外，当前a股市场的内外环境更加复杂，美国股市处于历史高点，全球新兴市场波动加剧，国内股市创下新低。一旦股市继续下跌，恐怕会吞噬过去几年股市发展的成果，而重振股市是相当关键的。

此外，在经历了一个积极的去杠杆化和去泡沫化过程后，a股市场的潜在估值水平大幅下降，股票市场的净突破率也达到了近年来的新高，与2005年和2008年的净突破率水平非常接近。在这一系列现象的背后，实际上a股市场的投资价值正在逐渐凸显，而股市却在继续非理性地下跌。它偏离了经济基本面和企业盈利能力。虽然会显示出股市的一些不良预期，但股市的过度调整实际上是对未来经济预期和企业盈利预期的过度反应，仍需理性修复。

可以看出，站在当前的市场环境下，面对新的低a股市场，它实际上处于一种极不合理的运行状态。此时此刻，对于a股市场来说，确实需要一些措施来挽救和稳定市场。关键是要总结过去救市的经验。我们需要的是有效和高质量的救援，而不是救援给未来市场带来更多后遗症。

事实上，目前，我们不需要在2015年7月和8月复制救援模式。然而，在国家队的资金积极抢救后，后遗症逐渐显露出来。归根结底，当时以证券公司为代表的救助基金仍需要在后期逐步偿还商业贷款，而不是非营利、透明、信息披露对称的救助基金。国家队基金本身不具备平准基金的特征。

因此，在股市屡创新低的背后，真正的平准基金也需要加快准备。考虑到a股市场的实际市值，平准基金的规模也需要大幅提高，以达到平准市场的目的。然而，更重要的是，平准基金需要注意非营利、交易透明和信息披露对称的原则。如果打着盈利的旗号，反复做抛高吸低的行为，影响市场的正常运行秩序，那么平准基金的意义就会大大降低。

然而，稳定基金的目的是在很大程度上稳定市场。然而，除此之外，还需要培育a股市场的内部能力。比如，要进一步完善董的减持规则，堵塞变相减持的漏洞，增加非法减持的非法成本，平衡股市的投融资功能，强化股市的优胜劣汰功能，加强上市公司的回购和增持。必要时，仍需采取大幅减税和减负等措施，以及适度的市场交易制度改革，以提高股市投资信心，重振市场投资活力。

其中，目前a股市场ipo发行的常态化实际上处于尴尬境地。原因是，一方面，它有决心加快ipo堰塞湖的泄洪，但排队的企业仍然很多，ipo审计的效率还有一些变数，但ipo堰塞湖的泄洪已经成为一个长期的问题；另一方面，在ipo正常化的背景下，在低迷的环境下，给a股市场带来了很多心理负担。即使每周发行不到10亿元的ipo融资规模，仍显示出股市对市场的再融资面，投资信心难以大幅修复。

对此，为了真正增强股市投资信心，盘活a股，有必要直接停止ipo，以达到稳定市场的效果；要么果断推进登记制度改革，引入相关配套设施，检验市场实际承受能力。有短期痛苦总比长期痛苦好。然而，如果市场不能承受注册制度，这只是表明注册制度在a股市场可能是不可接受的。此时，有必要改变以往的市场治理策略，制定符合市场自身发展需要的有针对性的交易体系环境。

至于大幅减税和减负，并不是指影响很小的转让费和监管费，而是印花税和股息税等。事实上，对于股票市场来说，大幅减税和减负有一定的积极作用。尽管在低迷的市场环境下，它可能不会产生立竿见影的效果，但它至少传达了拯救市场和稳定股市的信号。此外，在必要时，股票市场交易制度的改革可以盘活市场流动性，增强股票市场的投资活力，如地方t+0试点交易、IPO定价改革和涨跌等交易制度改革。

事实上，在极端的市场环境下，它实际上推动了股市改革的力度，也是市场扭转颓势、重振信心的关键举措。在必要的时候，股市救市迫在眉睫，但关键在于高效优质救市，积极总结以往救市经验，减少救市后遗症的负面影响。

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