杜坤维：IPO常态化改革需澄清 坚持也需规范

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投资股市不是投资现在，而是投资未来。因此，如果未来不明朗、不确定，投资者要么止步不前，要么离开市场观望，市场成交量就会下降，指数就会下跌。

作者:杜，金融网站专栏作家

投资股市不是投资现在，而是投资未来。因此，如果未来不明朗、不确定，投资者要么止步不前，要么离开市场观望，市场成交量就会下降，指数就会下跌。

今年以来，沪深股市连续创出新的调整低点，上周又连续暴跌。10月8日，由于假日期间外部股市走弱，两市开盘走低，彻底颠覆了假日前的反弹趋势。

10月11日，由于美国股市下跌，a股未能幸免，出现了罕见的暴跌。开盘后不久，上证综指突破2016年2月的“导火索底部”，收于2583.46点，下跌142.38点，跌幅5.22%。创业板指数下跌1300点，收于1261.88点，创业板指数下跌6.30%。在个股方面，10月11日，1727只股票下跌超过90%，1100多只股票下跌。

许多专家分析称，该指数受外部因素影响，但S&P 500指数收盘下跌3.29%，为2月以来最大单日跌幅，收于2785.68点。a股的跌幅远远大于美股。此外，美国股市连续九年处于牛市，今年不断调整到高位，而a股则连续三年半下跌，今年的暴跌屡创新低。由此可见，指责美国股市下跌导致a股下跌是不客观的。

a股大幅下跌的原因在于投资者对三年半的调整失去信心，看不到未来股市上涨的动力。

回顾过去三年半的调整，对过去15年的过度增长有一些修正，也有对贸易摩擦和金融去杠杆化的担忧，但更多的是投资者对ipo正常化和未来限售股减持的担忧。

特别是，17年的ipo规范化改革一直备受争议，并受到市场质疑。每周，大约有10家公司在这个市场上市，这是一个相当快的节奏。据风能统计，从全年来看，2017年有438只新股上市。与2016年的227人相比，增幅达到了惊人的92.95%。即使在2010年首次公开募股的高峰期，上市和发行的348只新股数量也远低于248只。

从募集资金来看，2017年2301.09亿元的ipo融资并不多，但仍落后于2010年的4885.14亿元、2007年的4770.82亿元和2011年的2809.69亿元，位居历史第四。如果你看看平均筹资排名(总筹资金额/总上市金额)，2017年甚至更不显眼，平均5.25亿元/公司的固定筹资金额，仅排名第15位的历史名单。

正是因为筹集的资金不多，许多市场专家为ipo正常化辩护，但这是由于ipo发行改革。发行的市盈率不超过23倍，或者说是一种雨露，新股发行了，但它是留给市场的。限制性股票减少3-9倍。这种限售股需要3年多的时间消化，也需要1万多亿元的资金来承担。现在限售股已经开始解禁，一些股东已经开始减持，甚至一些股东已经开始减持。

过去18年，ipo节奏和融资规模较17年明显放缓，但市场对ipo的担忧并没有减轻，反而变得越来越敏感。毕竟，管理层越来越强调新股发行规范化改革将会继续，新股发行壁垒湖还没有消除，支持技术创新和未能盈利的科技股公司上市也越来越迫切。cdr系统已经基本到位，ipo压力正在加大。

在这种情况下，市场投资者的神经总是紧张的，很难缓解。一旦有利的空冲击或ipo加速，市场趋势往往不乐观，调整就会发生，因此股指不断创出新低。

心脏病仍然需要心脏药物。由于投资者担心ipo正常化和减持，有必要明确ipo正常化改革，并对减持做出更多规范。

我不希望ipo暂停，也不希望看到ipo暂停的闹剧上演。然而，ipo常态化改革并不是一次大跃进式的扩张。每周十家公司也正常化，每周一家公司也正常化，每两周一家公司也正常化。不存在一个公式和一个标准，它完全在人们的控制之下。就当前市场而言，一个资本市场在一周内表现最好。毕竟，今年的总市值已经损失了10多万亿元，投资者已经损失惨重。此外，股市下跌引发了股权质押风险的逐渐暴露，引发了风险溢出的担忧。

就目前的市场而言，有可能阻止没有差异化业务的银行经纪商上市。这些公司倾向于筹集大量资金。即使ipo融资不多，他们也会很快再融资。看看城市商业银行，有多少公司已经开始再融资，再融资是首次公开募股的几倍。

Ipo发行过快，监管不到位，容易出现鱼龙混杂的不良现象。过去17年，许多上市公司的业绩增长令人担忧。一些知名公司业绩迅速下滑，股价暴跌，甚至跌破发行价，给投资者带来了巨大损失，严重挫伤了市场热情。

降价一直是市场上的一种心脏病。适度减持对原始股东获得创业成果是不可或缺的。然而，将他们的持股量减少数百亿元和数十亿元有点太多了。股东能否轻易减持并平仓，违背了股市支持实体经济的初衷，上市公司各类股东能否将持股总量减少10-20%，与市场情绪无关，因此有必要降低单个股东的减持比例，控制整个公司的减持比例。

笔者一直建议个人股东的年度减持比例不应超过总股本的1%，整个公司所有股东的年度减持比例不应超过总股本的3%。

Ipo和减持是影响股市走势的内在矛盾，也是决定股市走势的重要因素，也是投资者关注的焦点因素。在解决了ipo和减持后，投资者认识到了股票市场的基本制度，改革也符合投资者的预期。自然，它会把资金带回市场，交易会逐渐扩大，股指自然会回升。

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